若維持單一產(chǎn)品長期增長恐面臨一定瓶頸

公司上市之時正處在成長性的巔峰。公司的爆發(fā)性增長發(fā)生在2008~2009年的肝素行業(yè)變局時期，2008年美國百特事件發(fā)生后，百特與其供應(yīng)商常州SPL退出美國市場，同時歐美監(jiān)管部門大幅提高了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。本身就具備質(zhì)量優(yōu)勢的公司反應(yīng)迅速，在一年間就對產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進行了快速調(diào)整，大幅提高FDA等級產(chǎn)品產(chǎn)量。2008年FDA等級產(chǎn)品收入大幅增長513%，2009年普通等級產(chǎn)品的銷售額飛速增長12.7倍，F(xiàn)DA等級產(chǎn)品銷售額也快速增長120%。

若維持肝素鈉原料藥單一產(chǎn)品，則長期增長面臨一定瓶頸。下游肝素制劑的全球市場增速穩(wěn)定在10%~13%，公司的原料藥最近2年爆發(fā)性增長和未來3年的較高增長主要來自市場份額的擴大(訂單轉(zhuǎn)移)和高級別產(chǎn)品產(chǎn)能的增加。肝素鈉原料藥單產(chǎn)品從長期來看增長將面臨一定的瓶頸。

現(xiàn)階段估值可適當(dāng)高于一般性特色原料藥和大宗原料藥，并參考生物制品。和已經(jīng)成熟的化學(xué)工藝原料藥行業(yè)不同，肝素原料藥為動物源性產(chǎn)品，提純技術(shù)壁壘較高。行業(yè)目前還將處于“后百特事件影響時期”，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)提高后，未來幾年公司還將繼續(xù)享有訂單轉(zhuǎn)移帶來較高增長。(國信證券經(jīng)濟研究所)

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