收率超100%

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心專家認(rèn)為，目前工藝水平基本能達(dá)到收率90%以上（95%是極限）。實(shí)際生產(chǎn)中在90%左右，也就是說100單位的粗品可制得90單位的成品。

據(jù)媒體報(bào)道，如果按照90%的收率來計(jì)算，則成品(肝素鈉原料藥)應(yīng)為：6.41萬億單位×0.9=5.769萬億單位。按加權(quán)平均銷售價(jià)3.54元/億單位計(jì)算，海普瑞對應(yīng)銷售額只有20億元，比公布的22.24億元低2億多元。即這部分的銷售沒有對應(yīng)的成品，有可能是虛增。

海普瑞5月25日公告對此的解釋是，公司一直以來都是采用加權(quán)平均法進(jìn)行存貨發(fā)出的核算，這符合企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的要求。公司不存在虛增收入，并且不存在夸大利潤的情況。

盡管公司否認(rèn)數(shù)據(jù)作假，但對于諸多投資者“加權(quán)平均法”具體計(jì)算方式的相關(guān)疑問，海普瑞對《投資者報(bào)》回應(yīng)稱，因?yàn)槊媾R三季報(bào)發(fā)布且涉及公司核心機(jī)密，不便接受采訪。

不過，記者采訪的諸多財(cái)務(wù)專家認(rèn)為，加權(quán)平均的成本計(jì)算法可以在原材料價(jià)格上漲期間起到高估企業(yè)當(dāng)期利潤和庫存存貨價(jià)值的作用。

海普瑞的原材料價(jià)格恰好在最近幾年處于暴漲的階段，肝素粗品價(jià)格近三年來持續(xù)快速上漲，2009年較2007年上漲302.43%。

“因?yàn)?009年采用了上一年低價(jià)的肝素粗品，這會對當(dāng)年的毛利產(chǎn)生一定影響?！蓖跤抡J(rèn)為。在肝素粗品和肝素鈉原料藥價(jià)格翻倍增長的情況下，低價(jià)庫存原材料對海普瑞2009年凈利潤將產(chǎn)生多大影響呢？

據(jù)了解，2009年，公司公布的粗品采購均價(jià)為23168元/億單位，報(bào)表計(jì)算的粗品平均成本價(jià)為：113534/6.31=17994元/億單位，兩者相差5174元。影響當(dāng)期成本為32647萬元。這個(gè)差異是由于公司2008年的存貨囤積25081萬元，而其均價(jià)卻僅為10082元/億單位的粗品造成的。

王勇根據(jù)(收率=成品產(chǎn)出量/粗品投入量)計(jì)算公式得出，海普瑞招股書中有投入產(chǎn)出比（收率）超過100%，虛增期末存貨的嫌疑。

此外，由于海普瑞粗品是從子公司多普生購買的，存在時(shí)間差問題，多普生期末1.3億單位的存貨成本應(yīng)該更低。因此，期末存貨成本比年末平均成本下降10%是正常的（31500元/億單位），更接近于下半年平均采購價(jià)格（28,343.55元/億單位）。則：收率＞104.67%。

高成長迷局

此前，海普瑞一直強(qiáng)調(diào)自己是全球最大FDA級原料提供商，主要出口方是美國。但據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年上半年中國肝素納最大出口國是法國，共有35家企業(yè)出口肝素。其中，海普瑞、南京健友生物化學(xué)制藥有限公司、常州千紅生化制藥有限公司和煙臺東誠生化有限公司位列肝素出口前四強(qiáng)，占比高達(dá)79%，出口集中度很高。

海普瑞的招股書顯示，由于肝素是世界上迄今為止已知的分子結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的化合物，預(yù)計(jì)未來50年甚至更長的時(shí)間內(nèi)無法人工化學(xué)合成，到2012年，全球肝素類藥物市場銷售額將達(dá)到91.02億美元，年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為11.03%。

由此，海普瑞一度被多家證券分析機(jī)構(gòu)爭相推崇，但實(shí)際的情況并非如此。上述中國科學(xué)院副研究員對《投資者報(bào)》表示，即使精品肝素鈉的生產(chǎn)過程主要也是提純，只是一個(gè)吸附聚集的過程，并沒有太高的技術(shù)含量。

據(jù)媒體報(bào)道，2010年上半年我國肝素共出口到43個(gè)國家和地區(qū)，其中對34個(gè)國家和地區(qū)的出口為增幅。前五大出口市場為法國、美國、德國、奧地利和意大利，共占中國肝素類出口金額的90%以上。其中，對法國出口量價(jià)大幅齊升，拉動(dòng)中國對法國出口增幅達(dá)246%，法國已穩(wěn)居中國肝素出口第一大國的地位。

目前，海普瑞最大客戶來自法國賽諾菲-安萬特（Sanofi-Aventis），這是全球最大的肝素類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其主要收購海普瑞的肝素鈉粗品后再加工。2009年，對賽諾菲的銷售占其主營收入的67.68%。

伴隨單一客戶銷售占公司主營收入比例逐年攀升的結(jié)果是，相關(guān)國際制藥公司對海普瑞肝素鈉產(chǎn)品采購金額隨之巨幅波動(dòng)。

2006~2008年公司對賽諾菲的銷售量逐年下降，到2008年時(shí)銷售量僅有0.3498萬億單位（根據(jù)公司平均銷售額和單價(jià)估算），但到2009年銷售量又猛增至4.0052萬億單位，是2008年公司全年銷售量的11.45倍。

此外，根據(jù)法國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2010年前五個(gè)月，法國共從13個(gè)國家進(jìn)口肝素及其鹽，中國作為其最大的肝素進(jìn)口國，占其肝素進(jìn)口總額的40%，其次為美國、瑞典、西班牙、德國、荷蘭。美國已經(jīng)從第一大出口國降到第二，未來需求并不完全確定，海普瑞一直強(qiáng)調(diào)其FDA級產(chǎn)品專門出口到美國，不過2010年上半年出口量已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑現(xiàn)象，與上年同期相比下降了逾33%，但這是否影響到公司未來的業(yè)績，還不得而知。

相關(guān)專題：

海普瑞：A股史上發(fā)行價(jià)格最高

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與鳳凰網(wǎng)無關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。

>>  熱點(diǎn)推薦：

村民送“最不作為”獎(jiǎng) 強(qiáng)生再爆大規(guī)模召回 黑作坊茅房里造茅臺 澳第三城市遭洪水吞噬