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報(bào)告發(fā)布日期：2009-11-09

由于鳳凰新媒體公司的收購，我們將鳳凰衛(wèi)視股票評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”：根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)(DCF)計(jì)算，鳳凰衛(wèi)視目標(biāo)股價(jià)從目前水平上調(diào)20%+至HK$2.27。根據(jù)我們的估算，最新公布的收購將提升鳳凰衛(wèi)視的純潤(rùn)15%-25%。我們認(rèn)為，鳳凰衛(wèi)視正在成為中國(guó)新媒體領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，基于以下幾點(diǎn)：

1)其網(wǎng)站ifeng.com現(xiàn)在是純新聞門戶中流量最大的網(wǎng)站，新聞方面的網(wǎng)頁瀏覽量已經(jīng)超過新浪和搜狐(根據(jù)Alexa排名)；

2)自2009年起，鳳凰衛(wèi)視成為中國(guó)最大的大型戶外LED媒體公司，在中國(guó)的16個(gè)主要城市中擁有超過40塊大型戶外LED顯示屏；

3)鳳凰衛(wèi)視的優(yōu)質(zhì)電視內(nèi)容和品牌將進(jìn)一步助力鳳凰繼續(xù)擴(kuò)張其新媒體業(yè)務(wù)，新媒體業(yè)務(wù)也將幫助鳳凰衛(wèi)視在新媒體領(lǐng)域取得更高的增長(zhǎng)。預(yù)估其新媒體業(yè)務(wù)收入在未來三年的復(fù)合增長(zhǎng)率將超過80%，在2012年達(dá)到HK$9.9億元。同時(shí)，2012年其傳統(tǒng)電視廣告的銷售年增長(zhǎng)率達(dá)到8%-9%，銷售貢獻(xiàn)率達(dá)到40%(在2009年為10%)。

新的收購將會(huì)使其業(yè)績(jī)?cè)龊瘢?1月9日，鳳凰衛(wèi)視宣布了其子公司鳳凰新媒體，將與天盈(互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商)和怡豐(移動(dòng)增值服務(wù)提供商)簽署一系列的控制協(xié)議。這些協(xié)議使得鳳凰衛(wèi)視可以合并這兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，而之前他們的收入只能部分地視為咨詢服務(wù)費(fèi)。根據(jù)我們的分析，從2010年起，本次交易將使鳳凰衛(wèi)視的收入和利潤(rùn)提升15-20%。同時(shí)，鳳凰新媒體以US$2,500萬的價(jià)格發(fā)行優(yōu)先股給三家投資機(jī)構(gòu)(晨興，英特爾投資，和貝塔斯曼)，按假設(shè)已兌換及全面攤薄基準(zhǔn)，三家共占鳳凰新媒體23.8%的股份，本輪融資后鳳凰衛(wèi)視的總現(xiàn)金將增加超過40%。

關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：

風(fēng)險(xiǎn)：1)由于在新媒體領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有限以及競(jìng)爭(zhēng)的因素，收入的增長(zhǎng)可能會(huì)低于預(yù)期。2)在媒體內(nèi)容上監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)。3)低于預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

投資分析

我們上調(diào)鳳凰衛(wèi)視的股票評(píng)級(jí)從“觀望”至“增持”。我們認(rèn)為，鳳凰是中國(guó)一家有創(chuàng)新性新聞內(nèi)容的電視臺(tái)，而且其新媒體和戶外媒體業(yè)務(wù)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

新投資者提供US$2,500萬的現(xiàn)金

根據(jù)鳳凰衛(wèi)視的公告，鳳凰新媒體以US$2,500萬的價(jià)格發(fā)行優(yōu)先股給三家投資機(jī)構(gòu)：晨興，英特爾投資，和貝塔斯曼。

本次交易之后，按假設(shè)已兌換及全面攤薄基準(zhǔn)，鳳凰衛(wèi)視仍保持控股地位。

根據(jù)我們的估算，本輪融資后鳳凰衛(wèi)視的總現(xiàn)金將增加超過40%，達(dá)到HK$6.5億，約占總市值的7%。

收購將會(huì)提升收入15-25%

鳳凰新媒體，將與天盈(互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商)和怡豐(移動(dòng)增值服務(wù)提供商)簽署一系列的控制協(xié)議。這些協(xié)議使得鳳凰衛(wèi)視可以合并這兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，而之前他們的收入只能部分地視為咨詢服務(wù)費(fèi)。根據(jù)我們的分析，從2010年起，本次交易將使鳳凰衛(wèi)視的收入和利潤(rùn)極大的提升15-20%。

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