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7月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委第103次會(huì)議否決了生產(chǎn)按摩電器的廈門蒙發(fā)利科技(下稱“蒙發(fā)利”)上市申請(qǐng)。日前有投行人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者細(xì)數(shù)了蒙發(fā)利的五個(gè)問題：“客戶集中度高；盈利依賴出口退稅；匯率將導(dǎo)致公允價(jià)值波動(dòng)，且幅度過大；有虛增收入的嫌疑；上市前高管隊(duì)伍臨陣變將?！?/p>

這其中最有法可依的就是最后一條——高管隊(duì)伍不穩(wěn)定。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二章發(fā)行條件第十二條規(guī)定：“發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。”

“但這要看怎么定義重大變化，在上市前3年內(nèi)高管發(fā)生變化的過會(huì)公司也不少?！币晃唤咏砂l(fā)利的人士向記者表示，在他看來(lái)，蒙發(fā)利的風(fēng)險(xiǎn)集中在客戶單一與出口退稅問題上。

客戶集中度較高

“如果說這個(gè)公司有什么值得擔(dān)心的，那就是它的客戶集中度。”上述人士說。

根據(jù)蒙發(fā)利招股說明書，該公司2007年度、2008年度和2009年度向HOMEDICS的銷售額占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為47.97%、49.41%和45.32%。

雖然該公司保薦機(jī)構(gòu)及律師事務(wù)所均發(fā)表與HOMEDICS“不存在單方面依賴”的意見，但上述投行人士依然認(rèn)為：“公司與HOMEDICS合作過于緊密，連續(xù)三年都將近50%，公司的獨(dú)立性肯定要打折扣?！?/p>

除了HOMEDICS公司，蒙發(fā)利的主要客戶還有Belkin(貝爾金)、Healthy World Lifestyle、Leader Light等，在該公司前5名客戶中幾乎清一色全部來(lái)自國(guó)外，而該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)占比中95%來(lái)自國(guó)外。

其主要產(chǎn)品按摩器出口一直享受17%的最高檔次出口退稅率。因此，每年蒙發(fā)利都能獲得巨額出口退稅，這部分資金連續(xù)三年占利潤(rùn)總額的比例超過了100%。

這一比例的高峰出現(xiàn)在2008年，當(dāng)年蒙發(fā)利利潤(rùn)總額僅有5504萬(wàn)元，而出口退稅高達(dá)1.9億元，占比187%。

同年，蒙發(fā)利的凈利潤(rùn)僅為4825萬(wàn)元，較2007年減少了55.37%，同年的出口退稅卻有36.43%的增長(zhǎng)。

盈利存“定時(shí)炸彈”？

是什么導(dǎo)致了蒙發(fā)利在2008年既享受高額的出口退稅，但卻得到最少的凈利潤(rùn)呢？蒙發(fā)利在招股說明書中表示，“報(bào)告期內(nèi)，公允價(jià)值變動(dòng)收益是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)的主要原因”。

這涉及到一個(gè)外匯衍生工具——遠(yuǎn)期外匯合約。上述投行人士表示：“蒙發(fā)利外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例超過95%，人民幣升值對(duì)公司影響很大。2008年的金融危機(jī)使得2009年度人民幣升值幅度的預(yù)期大幅下降，導(dǎo)致公司當(dāng)年出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失3613.11萬(wàn)元。2010年初，公司持有未交割遠(yuǎn)期外匯合約為5500萬(wàn)美元，如果匯率預(yù)期發(fā)生較大變化，公司還會(huì)發(fā)生同樣的損失?！?/p>

截至2010年4月末，蒙發(fā)利“持有未交割遠(yuǎn)期外匯合約為2.23億美元，平均匯率為6.7646；其中擬2010年度交割1.80億美元，平均匯率為6.7820；擬2011年度交割4300萬(wàn)美元，平均匯率為6.6916”。

按照7月21日央行公布的人民幣兌美元匯率6.7802來(lái)計(jì)算，蒙發(fā)利擬2010年交割的外匯合約暫時(shí)未產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失，反而有32.4萬(wàn)元的匯兌收益；而2011年擬交割的則有暫時(shí)性380萬(wàn)元的匯兌損失。

上海阜盈投資董事長(zhǎng)張衛(wèi)民向記者分析：“人民幣匯率在短期內(nèi)不會(huì)持續(xù)高漲，基本上每年穩(wěn)定在3%的增速?！?/p>

不過，過多的遠(yuǎn)期外匯合約可能像定時(shí)炸彈一般圍繞在蒙發(fā)利的身邊，隨時(shí)可能吞噬其利潤(rùn)。

兩事項(xiàng)存在瑕疵

蒙發(fā)利遭否的另一個(gè)方面可能來(lái)自財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的疑惑?！霸摴?009年?duì)I業(yè)收入較2008年度增加9.6%，但應(yīng)收賬款卻大幅增加了63%，有虛增收入的嫌疑。同時(shí)公司2008年、2009年?duì)I業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)均小于2007年度?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。

從招股書中不難發(fā)現(xiàn)，雖然蒙發(fā)利歸屬母公司收益者綜合收益總額在2009年高于其他會(huì)計(jì)年度，但其凈利潤(rùn)金額高位卻出現(xiàn)在2007年，此后再也未能超越。

對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象，招股說明書中依然歸咎為匯兌損益和應(yīng)收賬款賬齡問題。

另外，蒙發(fā)利有兩個(gè)公司事項(xiàng)存在瑕疵，其中一個(gè)就是在2010年上市前夕更換了財(cái)務(wù)總監(jiān)；而該公司與東莞威儀電子存在專利訴訟也不符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二章“發(fā)行條件”第三十七條第五項(xiàng)規(guī)定：“發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)。”

2010年1月28日，原任財(cái)務(wù)總監(jiān)的陳章輝被蘇衛(wèi)標(biāo)代替，“陳章輝由總經(jīng)理決定聘任為總經(jīng)理助理”。由于總經(jīng)理助理不屬于高級(jí)管理人員，陳章輝也沒有持股，在招股說明書中找不到關(guān)于此人調(diào)任的原因。

陳章輝在2007年12月開始便成為財(cái)務(wù)總監(jiān)，步入高管行列，直到上市前夜被另派其他職務(wù)。

記者隨機(jī)抽取了若干份近期申請(qǐng)上市的公司招股說明書，發(fā)現(xiàn)不少上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)與董秘董事都在上市前3年發(fā)生過變動(dòng)，但日期一般都在2008年左右，像蒙發(fā)利這樣臨陣換將的做法并不多見。

記者曾就上述疑點(diǎn)致電蒙發(fā)利，該公司一位張姓工作人員拒絕了記者采訪，他表示至今尚未收到證監(jiān)會(huì)上市申請(qǐng)未通過的函，不宜透露過多。

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