盈利能力、主體資格、獨(dú)立性成為今年被否IPO三大主因

彭潔云

泰山機(jī)械，今年首家IPO(首次公開(kāi)發(fā)行股票)申請(qǐng)被否企業(yè)，包攬“七宗罪”；蘭州佛慈醫(yī)藥，號(hào)稱(chēng)“IPO最失意樣本”，17年來(lái)四度沖擊上市之門(mén)均告失敗。

“悲劇”結(jié)局一樣，“劇本”大抵相同。截至昨日，今年共20家主板和中小板申報(bào)企業(yè)被否。美信咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)分析認(rèn)為，盈利能力、主體資格、獨(dú)立性的問(wèn)題是企業(yè)IPO被否的三大主因，另4個(gè)問(wèn)題在于運(yùn)作、信息披露、募集資金運(yùn)用、經(jīng)營(yíng)模式。

“公司質(zhì)地太差，我們努力包裝，也無(wú)法說(shuō)出一個(gè)美麗的故事?！币患易罱麵PO被否中小板企業(yè)的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人無(wú)奈地向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

盈利能力：被否原因之最

這20家企業(yè)中僅海南橡膠申報(bào)在主板上市。除金博士外，19家企業(yè)都存在持續(xù)盈利和獨(dú)立盈利問(wèn)題。

“從我所了解的歷年IPO被否企業(yè)問(wèn)題統(tǒng)計(jì)情況，無(wú)論是在主板、中小板，還是創(chuàng)業(yè)板，與上市失之交臂最大硬傷就是盈利能力?！鄙钲谀炒笮腿瘫Ｋ]人表示，未過(guò)會(huì)企業(yè)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的問(wèn)題主要表現(xiàn)在業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯、過(guò)分依賴(lài)非經(jīng)常性損益及優(yōu)惠補(bǔ)貼等。

天津巴莫科技報(bào)告期3年凈利潤(rùn)逐年下降，分別為3224.74萬(wàn)元、3200.71萬(wàn)元和2698.27萬(wàn)元；北京星光影視作為奧運(yùn)會(huì)重大項(xiàng)目承辦商，隨著奧運(yùn)落幕，業(yè)績(jī)嚴(yán)重滑坡，未形成良好的持續(xù)盈利能力；浙江夢(mèng)娜襪業(yè)主要依靠商業(yè)信用和銀行信用獲得快速發(fā)展資金，導(dǎo)致一直徘徊于70%上下的負(fù)債率及不菲的利息成本，后者占同期凈利潤(rùn)比重最高時(shí)達(dá)84.24%，短期償債能力指標(biāo)不高等財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不良問(wèn)題同樣困擾夢(mèng)娜襪業(yè)。

與持續(xù)盈利問(wèn)題相比，獨(dú)立盈利能力在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上更易迷惑普通投資者。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，山東立晨物流2007年至去年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.01億元、1.2億元、1.5億元，而凈利潤(rùn)分別為3608.8萬(wàn)元、2588.8萬(wàn)元、5432.5萬(wàn)元。

雖然2008年受金融危機(jī)影響凈利潤(rùn)下降28.26%，但去年卻增長(zhǎng)1倍，山東立晨物流的報(bào)表看似不錯(cuò)，但去年凈利潤(rùn)包含財(cái)政補(bǔ)貼2704.3萬(wàn)元，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)49.78%，如果扣除非經(jīng)常性損益，去年凈利潤(rùn)僅2728.2萬(wàn)元，不僅只比2008年略高100多萬(wàn)元，而且低于2007年。

綜合征：被否企業(yè)多瑕疵

除財(cái)務(wù)問(wèn)題外，20家企業(yè)中14家涉及主體資格問(wèn)題、13家存在獨(dú)立性問(wèn)題。

上述保薦人解釋說(shuō)，主體資格是審核重點(diǎn)，看企業(yè)身份是否“清白”，主要指報(bào)告期內(nèi)管理層、主營(yíng)業(yè)務(wù)是否發(fā)生重大變化，股權(quán)是否頻繁轉(zhuǎn)讓?zhuān)毓晒蓶|及實(shí)際控制人是否穩(wěn)定等；獨(dú)立性問(wèn)題主要指在資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)上保持獨(dú)立。

上海冠華不銹鋼就存在股東間極其復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系。2007年10月冠華不銹鋼籌備上市初期，宣布以3.11元/股引入10個(gè)股東，這10個(gè)股東之間被查出有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，甚至聯(lián)系到發(fā)行人部分在職、離職管理層。

有投行人士質(zhì)疑，企業(yè)不公開(kāi)的原因有可能涉及到“代持股份”，這是監(jiān)管層十分忌諱的，可能會(huì)引發(fā)權(quán)屬不清的糾紛。

龍宇燃油、廈門(mén)蒙發(fā)利、金創(chuàng)股份、信得科技等都存在較嚴(yán)重的出資瑕疵和股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵，或是存在低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)之嫌，或是未辦理資產(chǎn)評(píng)估及審批手續(xù)存在程序瑕疵，或是頻繁轉(zhuǎn)讓股權(quán)，或是歷史沿革存在瑕疵。

值得注意的是，被否企業(yè)大部分存在綜合性問(wèn)題和原因，每家企業(yè)平均存在四大問(wèn)題。泰山機(jī)械包攬盈利不穩(wěn)定、大客戶(hù)和供應(yīng)商相對(duì)集中、存活較高等七大問(wèn)題；佛慈醫(yī)藥也涉及大股東關(guān)聯(lián)交易、上市前傳出產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、向大股東轉(zhuǎn)移虧損等四大問(wèn)題。

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