只有潮退了，才知道誰在裸泳——巴菲特。

“股神”的這句名言在有關(guān)中國股市的文章中被無數(shù)次引用過，而在創(chuàng)業(yè)板即將周歲生日之際，用這句話總結(jié)創(chuàng)業(yè)板過去的一年依然貼切。

據(jù)Wind統(tǒng)計, 截至9月1日，已上市的創(chuàng)業(yè)板公司2010年上半年平均的同比業(yè)績增幅不足30%，其中還有近兩成創(chuàng)業(yè)板公司公布的2010年半年報業(yè)績出現(xiàn)了負增長。

而這些已上市的一百余家創(chuàng)業(yè)板公司平均的發(fā)行市盈率高達60倍以上，與半年報的業(yè)績增幅并不相稱。更讓投資者難以接受的是創(chuàng)業(yè)板半年報同比增幅不僅遠低于中小板和主板,而且整體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司半年報凈利潤的一半來源于IPO募集資金未使用部分的利息。

發(fā)行價高企和“高成長性”變臉的矛盾成為創(chuàng)業(yè)板公司進入2010年后大面積破發(fā)的直接推手。

面對市場對半年報業(yè)績的質(zhì)疑，一家有過創(chuàng)業(yè)板上市公司項目經(jīng)驗的保薦代表人坦言：“大部分創(chuàng)業(yè)板公司全年盈利肯定能達到招股說明書中的預(yù)期，我們投行只需對上市公司全年業(yè)績負責，即使半年報虧損只要全年不出現(xiàn)虧損就算過關(guān)?！?/p>

“30%的增長絕對不可能支撐40倍以上的市盈率。而且誰敢相信一個公司上半年只有5毛錢業(yè)績，全年業(yè)績將有5塊錢？”已在A股市場打拼十余年的上海某私募負責人表示。

為創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績和股價之間尋找穩(wěn)固的支撐，已是市場走向成熟的必經(jīng)之路。

從解禁潮到破發(fā)潮

時鐘撥回到2009年7月26日，就在這個周日證監(jiān)會首次受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請。

當天，位于北京金融街的證監(jiān)會辦公樓外熱鬧非凡，數(shù)十名媒體記者守候在辦公樓入口外希望一窺究竟，前來遞交材料的投行和上市公司代表們面對圍堵的記者則難掩喜悅和興奮。

在108家首批申請創(chuàng)業(yè)板上市的公司中，最終只有28家被證監(jiān)會欽點為首批創(chuàng)業(yè)板上市公司。

然而，這28家“標兵”以平均市盈率56.7倍登陸創(chuàng)業(yè)板，僅輝煌了3個月，在迎來首個解禁日后開始出現(xiàn)破發(fā)，目前為止，破發(fā)的已超過10家公司。

創(chuàng)業(yè)板公司日后遭遇大面積破發(fā)在一些業(yè)內(nèi)人士看來并非意料之外。首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司2008年利潤總額同比增長不足40%，不足以支撐56.7倍的市盈率。

燕京大學校長華生就認為創(chuàng)業(yè)板股價同樣由市場的供求關(guān)系決定，“如果確實定高了，股票開盤以后價格就會下來，甚至當天就出現(xiàn)破發(fā)。”

這樣的股價過山車并非首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的專利。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從首批開始，創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行市盈率一批高過一批，第二批創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行價的平均市盈率在60倍以上，此后的第三批和第四批創(chuàng)業(yè)板上市公司，發(fā)行價的平均市盈率則分別高達78.1倍和88.6倍。

距首批28家創(chuàng)業(yè)板公司遞交上市申請材料6個月后，2010年1月30日迎來首次考驗——IPO機構(gòu)配售股的集體解禁。這批解禁潮的總規(guī)模為1.22億股，市值超過50億元。

2010年1月30日上午10時15分，星輝車模率先跌破發(fā)行價，成為創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的第一只“破發(fā)”股，同一天下午，臺基股份也躋身創(chuàng)業(yè)板破發(fā)的行列。

自2010年2月開始，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)的隊伍越來越壯大，首批之外的創(chuàng)業(yè)板上市公司也陸續(xù)上演股價跳水，并跌至發(fā)行價以下。

高定價被大部分市場人士視為創(chuàng)業(yè)板上市公司的“原罪”。

一方面，發(fā)行價對應(yīng)的高市盈率是同期主板和中小板市盈率的數(shù)倍，以首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中發(fā)行價市盈率最高的寶德股份為例，其81.67倍市盈率遠高出當時不足30倍的A股平均市盈率。

另一方面，高定價隱含的風險令不少投資者望而卻步。

一個側(cè)面的佐證就是創(chuàng)業(yè)板的炒作熱情由成立之初至今逐漸消退，股價和換手率也快速下降。第四批創(chuàng)業(yè)板上市公司的首日收盤平均漲幅僅為22.97%，首批創(chuàng)業(yè)板公司首日漲幅達106%，第二批和第三批創(chuàng)業(yè)板上市公司的首日漲幅分別為45%和32%，均高出第四批創(chuàng)業(yè)板上市公司表現(xiàn)。

僧多粥少加劇創(chuàng)業(yè)板波動

如果說某些創(chuàng)業(yè)板上市公司未能實現(xiàn)高風險、高定價、高增長的統(tǒng)一導致了股價破發(fā)，那么百余家創(chuàng)業(yè)板上市公司和上萬億的機構(gòu)資金的不對稱則是創(chuàng)業(yè)板估值體系紊亂的另一緣由。

“申萬創(chuàng)業(yè)板指數(shù)”自2009年11月5日的1000點起步，于2010年4月升至1300點的高位，而同期上證指數(shù)漲幅6%，而且創(chuàng)業(yè)板的換手率也超出主板近3倍。

今年前4個月創(chuàng)業(yè)板大幅跑贏主板與基金入市密不可分。

在創(chuàng)業(yè)板成立之初，參與者以散戶和私募為主。公募基金并未大規(guī)模進入，僅有少數(shù)基金參與打新。然而2010年3月以來，公募基金從單純打新盈利轉(zhuǎn)而在二級市場頻繁進出。公募基金被監(jiān)管層默許參與創(chuàng)業(yè)板投資以后，創(chuàng)業(yè)板行情被新資金左右。

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