肖瀟

一篇涉嫌抄襲的研究報(bào)告，一位辯稱遭到誣陷的券商研究員，一個(gè)無(wú)法給出“處理辦法”的研究所所長(zhǎng)，卷入漩渦中心的數(shù)份研究報(bào)告究竟是抄襲還是分析？

7月，東興證券行業(yè)研究員王玉泉被“抄襲事件”推到了風(fēng)口浪尖，其撰寫的一份研究報(bào)告被爆料稱，與日信證券IT行業(yè)研究員張廣榮的《青島軟控：研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、進(jìn)口替代空間廣闊》內(nèi)容雷同。除此之外，其署名的另一份研究報(bào)告也與天相投顧分析師鄭常斌的一份研究報(bào)告相差無(wú)幾。

“無(wú)法給出任何解釋，我們正在研究處理方式?！睎|興證券研究所所長(zhǎng)銀國(guó)宏對(duì)本報(bào)記者表示發(fā)生這樣的事情很意外。而研究員王玉泉也回應(yīng)“沒(méi)什么好說(shuō)的”，并在媒體上公開(kāi)否認(rèn)抄襲。

實(shí)際上，在王玉泉是否抄襲的背后，更值得關(guān)注的是當(dāng)下中小型券商研究所的各種生存困境：研究員高流動(dòng)性、證券行業(yè)分析師的誠(chéng)信以及被迫退出賣方市場(chǎng)的無(wú)奈。

天下報(bào)告一大抄

王玉泉既不是最早一個(gè)，也不是最后一個(gè)。

2008年，東吳證券研究所首先被揭發(fā)抄襲其他人研究報(bào)告。

本報(bào)記者了解到，事件起因?yàn)?008年5月30日《上海證券報(bào)》公開(kāi)發(fā)表的文章《從歷史走勢(shì)和周期理論看“六月收紅”的可能性》，作者“江帆、嚴(yán)華、吳非、朱仁洪、楊永江”均來(lái)自東吳證券研究所。

不過(guò)這篇文章總共也就3000字左右，中間居然有1200字左右與股民劉曉東曾經(jīng)公開(kāi)發(fā)表在2008年5月17日第21期《證券市場(chǎng)紅周刊》的《“紅五月”恐落空》文章內(nèi)容雷同。東吳證券研究所僅把他的原文稍作改動(dòng)，并配上了月K線圖，就搖身一變成為他們的“市場(chǎng)報(bào)告”，內(nèi)容也是整段被抄襲。

隨后，東吳證券研究所的相關(guān)人員承認(rèn)文章確實(shí)引用了劉曉東的文字，但只是引用“觀點(diǎn)”，并否認(rèn)是抄襲，還表示，這種做法其實(shí)在證券研究業(yè)界很普遍，自己的文章也被人抄襲過(guò)，也沒(méi)有追究對(duì)方的責(zé)任。

最終，東吳證券研究所與劉曉東簽訂了和解協(xié)議，劉曉東以收取3000元而結(jié)束。

華泰聯(lián)合證券研究員唐曉斌2009年5月撰寫的《哈空調(diào)瑕不掩瑜，明天會(huì)更好》也被人指正抄襲他人文章觀點(diǎn)、資料和數(shù)據(jù)。

據(jù)知情人士透露，有網(wǎng)名為“天堂笑聲”的東方財(cái)富網(wǎng)股民發(fā)表于2007年11月的東方財(cái)富網(wǎng)博文《哈空調(diào)的未來(lái)不能厚望于核空調(diào)》被多次抄襲。

唐曉斌報(bào)告引用來(lái)自上市公司公告的內(nèi)容，“公司核級(jí)空調(diào)已在多個(gè)項(xiàng)目中應(yīng)用，公司的核級(jí)空調(diào)最早應(yīng)用于秦山核電I期1×30萬(wàn)千瓦項(xiàng)目。截至到現(xiàn)在共為五家核電站提供了核島、常規(guī)島空調(diào)。分別是：秦山一期1×30萬(wàn)千瓦、巴基斯坦恰?，敽穗娬疽黄?×30萬(wàn)千瓦、秦山二期2×60萬(wàn)千瓦、田灣一期2×100萬(wàn)千瓦、巴基斯坦恰?，敽穗娬径?×30萬(wàn)千瓦?！?/p>

知情人士表示，上市公司哈空調(diào)從未發(fā)布過(guò)有關(guān)中標(biāo)秦山一期1×30常規(guī)島空調(diào)，田灣一期2×100常規(guī)島空調(diào)，巴基斯坦恰?，敽穗娬径?×30常規(guī)島空調(diào)的公告。所謂“數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司公告”純屬子虛烏有。

記者翻閱哈空調(diào)相關(guān)公告，的確未發(fā)現(xiàn)上述上市公司公告的內(nèi)容。

而在股民2007年11月發(fā)表的報(bào)告中有如下匯總：“于1991年建成投產(chǎn)的秦山核電一期1×30萬(wàn)千瓦壓水堆核電機(jī)組常規(guī)島蒸發(fā)冷卻式空調(diào)機(jī)組由哈空調(diào)提供。1996年，公司為巴基斯坦恰希瑪核電站一期1×30萬(wàn)千瓦機(jī)組。2004年投產(chǎn)的秦山核電二期2×60萬(wàn)千瓦壓水堆核電站核級(jí)及非核級(jí)空氣處理機(jī)組由哈空調(diào)提，采用俄羅斯技術(shù)并于2006年投產(chǎn)的田灣核電站2×100萬(wàn)千瓦壓水堆發(fā)電機(jī)組核電空調(diào)機(jī)組由哈空調(diào)提供。公司2005年簽署了巴基斯坦恰?，敽穗娬径?×30萬(wàn)千瓦機(jī)組的常規(guī)島蒸發(fā)冷卻式空調(diào)機(jī)組的合同。”

知情人士透露，唐抄襲的內(nèi)容主要在引言部分、主要觀點(diǎn)及變壓器項(xiàng)目?jī)?nèi)容，核電空調(diào)內(nèi)容和電站空冷內(nèi)容。

不過(guò)，在涉嫌抄襲他人文章內(nèi)容的資料來(lái)源，則注明來(lái)自“聯(lián)合證券研究所”，有的來(lái)自“上市公司公告”，有的“來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)”，在風(fēng)險(xiǎn)提示一欄中還特別注明：“報(bào)告中部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)。本人雖然已對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行查證，認(rèn)為是真實(shí)可靠的，但仍存在風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

“一些知名分析師的被抄襲已經(jīng)是公開(kāi)的秘密?！鄙钲谀硠?chuàng)新型券商研究員表示，這類現(xiàn)象大多發(fā)生在中小型券商研究所里，究其原因大多是公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名不高，公司對(duì)研究所、投行等業(yè)務(wù)的支持力度不太大，研究員實(shí)地調(diào)研經(jīng)費(fèi)不夠等。

盡管如此，法律界人士依舊建議，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2005年發(fā)布的《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師職業(yè)道德守則》，第七條及第二十九的描述“證券分析師不得斷章取義，不得篡改有關(guān)信息資料。證券分析師在研究過(guò)程中應(yīng)盡可能熟悉與了解已有的研究成果，充分尊重他人的研究成果，在研究報(bào)告中引用他人研究成果時(shí)，應(yīng)當(dāng)注明出處”。放任研究成果被廣泛無(wú)償流傳和抄襲，將不利于研究員的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

被忽略的大多數(shù)

“有的研究員是非常優(yōu)秀的，可惜優(yōu)秀的總歸是少數(shù)。”多位券商研究員一致認(rèn)為對(duì)于研究員這份工作來(lái)說(shuō)，優(yōu)秀的研究機(jī)構(gòu)(券商)更少。

在他們看來(lái)，中金公司、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)信證券、海通證券、國(guó)泰君安以及光大證券可以算是一個(gè)檔次的，屬于國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的研究機(jī)構(gòu)。

“我們經(jīng)?？梢钥吹揭恍┐笱芯繖C(jī)構(gòu)的報(bào)告，也看到這些研究機(jī)構(gòu)對(duì)于股價(jià)影響力，這些都是少數(shù)明星，更多數(shù)的研究機(jī)構(gòu)卻是處于生存困境中?！鄙虾Ｄ匙C券公司高管如此分析，由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重下滑，券商進(jìn)入收縮周期，小型券商對(duì)研究所的支持很少。

從1996年君安證券開(kāi)始行業(yè)公司研究，1997年華夏證券設(shè)立專門研究部門算起，券商研究所發(fā)展至今已有13余年。目前一批證券公司、投資咨詢公司、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、QFII等機(jī)構(gòu)組建了專業(yè)研究隊(duì)伍，研究部門逐步被納入券商整個(gè)業(yè)務(wù)流程。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃湘平曾表示，據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)問(wèn)卷調(diào)查，截至2009年底，106家證券公司有88家設(shè)立了研究部門，占證券公司總數(shù)的83.02%；證券分析師總?cè)藬?shù)2592人，分析師超過(guò)50人的研究部門14家，分析師最多的申萬(wàn)研究所179人。

券商研究領(lǐng)域逐步拓展為宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析、上市公司研究和投資策略研究，2009年共發(fā)布研究報(bào)告100767份，平均每個(gè)分析師發(fā)布39份, 發(fā)布研究報(bào)告最多的申萬(wàn)研究所10113份。

數(shù)據(jù)顯示，在這88家券商研究部門中，少于50人的研究團(tuán)隊(duì)為數(shù)眾多。

“涉及并購(gòu)的事項(xiàng)很難出去做調(diào)研?！币患倚⌒腿痰难芯繂T向本報(bào)記者無(wú)奈地表示：“公司對(duì)于這種調(diào)研不會(huì)太支持，只能根據(jù)公開(kāi)資料撰寫報(bào)告。”

類似這樣的事情并非個(gè)案，“除非是上市公司有募集資金需求，否則研究員實(shí)地調(diào)研也很難與高管對(duì)話，大多與公司證券事務(wù)部人士溝通，去工廠看的情況也不太多。"佛山一家上市公司證券事務(wù)部相關(guān)人士透露，每年公司都會(huì)接待大量的研究機(jī)構(gòu)前來(lái)實(shí)地調(diào)研，通常的程序是：券商研究機(jī)構(gòu)提前聯(lián)系，上市公司安排相關(guān)人員接待,“有的券商研究員直接根據(jù)發(fā)布的業(yè)績(jī)數(shù)字撰寫報(bào)告，并不參與實(shí)地調(diào)研?！?/p>

很明顯，研究員的收入也因此出現(xiàn)兩極分化。“國(guó)信證券有部分研究員年薪40-50萬(wàn)元，還有從其他券商研究所拉來(lái)的首席，這些研究員除了專業(yè)，還與很多上市公司關(guān)系良好?！倍鄶?shù)研究員認(rèn)為大型券商有更好的發(fā)展空間，也因此造成的券商研究員的高流動(dòng)性。

小研究所的生存困境

一份由新浪發(fā)布的券商研究人員流動(dòng)性的調(diào)查報(bào)告顯示，在公司任職一年以內(nèi)的人員占比12%，任職時(shí)間兩年以下的人才的比重合計(jì)為22%，該部分受訪談?wù)叨酁橹行⌒腿痰难芯繂T，由此可見(jiàn)中小型券商行業(yè)研究員的流動(dòng)率大過(guò)大型券商，說(shuō)明中小型券商因?yàn)楣緦?shí)力相對(duì)薄弱，對(duì)研究的投入有限，因此吸引力有限，人才流動(dòng)率更高。

問(wèn)卷數(shù)據(jù)表明在券商任職3年以上和2-3年的研究員分別占總數(shù)的42%和36%，說(shuō)明大部分證券公司研究員的整體穩(wěn)定性較好。公司平臺(tái)的吸引力、行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的薪酬水平、和諧的企業(yè)文化氛圍是促使研究員職業(yè)穩(wěn)定的主要原因。

“判斷一個(gè)研究員水平，首先要看其寫的研究報(bào)告是否真實(shí)客觀，同時(shí)具有前瞻性。對(duì)金牌研究員的要求，除了相關(guān)行業(yè)的專業(yè)知識(shí)外，還要有扎實(shí)的財(cái)務(wù)、金融、管理、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)知識(shí)。研究員跟蹤研究個(gè)股，一定要有連續(xù)性，深入研究透徹，才能真實(shí)地把握好公司的發(fā)展?！币晃粡V州券商研究員表示這些都離不開(kāi)證券公司這個(gè)平臺(tái)支持。

上述券商研究員透露，券商研究員骨子里還是有個(gè)人偏好和偏見(jiàn)的，幾乎所有的研究員都如此。尤其對(duì)于深入了解的股票，主觀取向就會(huì)變得非常明顯，進(jìn)而傳遞給主流資金投資者，這也需要研究機(jī)構(gòu)的把關(guān)。

不過(guò)，今年以來(lái)券商研究所所長(zhǎng)一職頻繁換崗，原宏源證券研究所所長(zhǎng)程文衛(wèi)跳槽前往渤海證券擔(dān)任所長(zhǎng)，西南證券原研究所所長(zhǎng)董晨轉(zhuǎn)至宏源證券，國(guó)金證券研究所原執(zhí)行總經(jīng)理龔云華擔(dān)任齊魯證券研究所所長(zhǎng)，嚴(yán)科藝新任興業(yè)證券研究所所長(zhǎng)一職。

有研究人士表示，今年以來(lái)賣方市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中小型券商研究所發(fā)展模式分化在即。

天相顧問(wèn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在100多家券商研究所中，2009年基金分倉(cāng)傭金收入超過(guò)2億元的有13家；超過(guò)1億元的有23家；超過(guò)5000萬(wàn)元的只有27家；有30家低于1000萬(wàn)元；有20家收入為零。

分析人士認(rèn)為，部分研究所在賣方市場(chǎng)上爭(zhēng)取機(jī)構(gòu)分倉(cāng)越來(lái)越困難，要么提升生存能力，比如近期研究所人事高密度變換就是中小型券商試圖爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，提升生存實(shí)力，加大對(duì)投研業(yè)務(wù)的投資力度，搶奪人才，要么只能是轉(zhuǎn)向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，做提升咨詢業(yè)務(wù)服務(wù)水準(zhǔn)的研究所后臺(tái)業(yè)務(wù)。

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