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    吳、盛兩大家族內(nèi)部人分享“面包”控制權(quán)

    桃李面包的前身是沈陽(yáng)市桃李食品有限公司，成立于1997年1月23日，注冊(cè)資本為50萬(wàn)元。2007年7月2s日，桃李面包發(fā)起人吳學(xué)群與吳志剛簽署《發(fā)起人協(xié)議》，將桃李有限整體變更為沈陽(yáng)桃李面包股份有限公司。招股書(shū)顯示，桃李面包主營(yíng)面包、月餅和粽子，面包是主打產(chǎn)品，占銷(xiāo)售額的95%左右。

    值得注意的是，桃李面包身上深深的家族企業(yè)烙印。根據(jù)招股書(shū)，其136名股東均為自然人，實(shí)際控制人為 吳學(xué)群、吳學(xué)亮、吳志剛及盛雅莉，合計(jì)持股79.11%。其中，吳志剛和盛雅莉?yàn)榉蚱揸P(guān)系，吳學(xué)群、吳學(xué)亮分別是次子和三子。再加上家族親屬的入股，桃李面包被家族“內(nèi)部人”控股約97%，從而容易產(chǎn)生兩大惡果：

    1、家族股東與莊家聯(lián)手操縱市場(chǎng)

    業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于桃李面包這種“一股獨(dú)大”的家族式企業(yè)，機(jī)構(gòu)一般不愿意過(guò)多介入，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股票少有基金參與，因此更容易被游資、私募控盤(pán)。加上這類(lèi)公司私密性強(qiáng)、利益關(guān)系明確，家族股東和莊家聯(lián)手操縱市場(chǎng)的可能性和可行性更大。

    2、“內(nèi)部”大股東侵害“外部'小股東利益

    據(jù)資深觀察人士表示，家族上市企業(yè)最大的問(wèn)題是一股獨(dú)大，公私不分。大股東常常被財(cái)富轉(zhuǎn)移的誘惑驅(qū)使，侵占外部小股東的權(quán)益。同時(shí)，由于家族企業(yè)存在資源、能力邊界，授權(quán)文化和接班人問(wèn)題，成為阻礙其基業(yè)長(zhǎng)青的重大路障。

    對(duì)食品企業(yè)來(lái)說(shuō)，衛(wèi)生質(zhì)量問(wèn)題是不能碰觸的高壓線。近幾年，桃李面包幾乎每年會(huì)有關(guān)于食品安全的負(fù)面報(bào)道。

    2010年，遼寧電視臺(tái)《生活導(dǎo)報(bào)》欄目曝光：桃李面包過(guò)期回收重新貼日期

    報(bào)道稱(chēng)，大連和丹東的桃李食品廠生產(chǎn)的產(chǎn)品存在大量問(wèn)題，如：出廠的產(chǎn)品沒(méi)有出廠日期，在送貨車(chē)上現(xiàn)用打碼器打上日期。把過(guò)期的食品回收，撕下生產(chǎn)日期，重新貼上沒(méi)過(guò)期的；食品包裝袋上印的保質(zhì)期延長(zhǎng)等。

    2012年3月，中國(guó)網(wǎng)報(bào)道：桃李面包下屬子公司因虛假宣傳被罰

    據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，北京桃李自2011年10月起，在北京地區(qū)銷(xiāo)售的吉士排面包、醇熟切片面包和桃李切片面包在包裝上使用“無(wú)反式脂肪酸”字樣的宣傳語(yǔ)。北京市工商局通州分局執(zhí)法人員通過(guò)調(diào)查取樣，認(rèn)為北京桃李的產(chǎn)品中含有“反式脂肪酸”，構(gòu)成虛假宣傳行為，并處以10 萬(wàn)元的罰款。（注：反式脂肪酸存在引發(fā)心血管疾病、糖尿病、癌癥等極大健康風(fēng)險(xiǎn)，被譽(yù)為“餐桌上的定時(shí)炸彈”。）

    2012年9月，《沈陽(yáng)晚報(bào)》報(bào)道：“桃李牌”吉士餡銅鑼燒保質(zhì)期內(nèi)發(fā)霉

    2012年9月，《沈陽(yáng)晚報(bào)》曾報(bào)道消費(fèi)者從一輛停在路邊售賣(mài)，且印有“桃李”標(biāo)志的廂式貨車(chē)?yán)镔I(mǎi)到保質(zhì)期內(nèi)的吉士餡銅鑼燒，掰開(kāi)一看竟然發(fā)霉。客服稱(chēng)，面包確實(shí)是桃李生產(chǎn)的，而市場(chǎng)部王經(jīng)理則稱(chēng)，流動(dòng)車(chē)可能不是桃李的，“我們知道有印著桃李商標(biāo)的流動(dòng)車(chē)存在，但車(chē)不一定停在哪里賣(mài)，所以一直沒(méi)抓到?！?

    2013年6月，華商晨報(bào)報(bào)道：桃李雞腿漢堡吃了一半發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)綠毛

    據(jù)沈陽(yáng)市民吳女士反映，她在超市購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)桃李雞腿漢堡，吃到一半才發(fā)現(xiàn)夾在漢堡里的雞腿肉長(zhǎng)毛了。根據(jù)漢堡外包裝上標(biāo)注的生產(chǎn)日期和保質(zhì)期信息，吳女士購(gòu)買(mǎi)的商品已過(guò)期兩天。然而 吳女士質(zhì)疑稱(chēng)，桃李雞腿漢堡剛過(guò)期兩天就出現(xiàn)長(zhǎng)毛情況，產(chǎn)品本身質(zhì)量可能存在問(wèn)題。

    桃李面包自認(rèn)是國(guó)內(nèi)面包行業(yè)的知名企業(yè)，通過(guò)“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營(yíng)模式，其售價(jià)相對(duì)較低，核心產(chǎn)品面包的平均售價(jià)僅為16.29元/公斤，主要走的是大眾消費(fèi)路線。而面包行業(yè)屬于快消品行業(yè)。據(jù)消費(fèi)行業(yè)分析人士表示：“作為一家專(zhuān)業(yè)做面包的企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，因此地域性業(yè)務(wù)擴(kuò)張將成為其盈利增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。?

    除東北市場(chǎng)外，全國(guó)其他區(qū)域的銷(xiāo)售額則不甚理想

    從銷(xiāo)售區(qū)域看，截至2013年12月31日，桃李面包雖然已在東北，華北、華東、西南、西北等12個(gè)中心城市及周邊建有零售終端，但其在全國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)拓上并沒(méi)有想象的那么容易。目前桃李面包的主要銷(xiāo)售額集中于東北地區(qū)，在全國(guó)其他區(qū)域的銷(xiāo)售額則不甚理想。

    北京市場(chǎng)桃李面包認(rèn)知度較低

    根據(jù)招股書(shū)，北京市場(chǎng)是其報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收貢獻(xiàn)較大的城市之一。不過(guò)據(jù)中國(guó)網(wǎng)記者隨機(jī)走訪了北京的幾家連鎖超市及便利店，并未見(jiàn)到有桃李面包在售，除一位便利店主表示曾出售過(guò)桃李面包外，其余超市工作人員及便利店均表示未聽(tīng)說(shuō)過(guò)桃李面包。

    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，擠占有限的市場(chǎng)銷(xiāo)售空間

    隨著更多國(guó)外品牌進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)眾多品牌企業(yè)實(shí)力的日益增強(qiáng)，日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致桃李面包產(chǎn)品售價(jià)降低或銷(xiāo)量減少，從而影響公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

    據(jù)招股書(shū)，桃李面包擬在上交所募資11.93億元，主要用于沈陽(yáng)、哈爾濱、石家莊、北京的生產(chǎn)基地建設(shè)以及3億補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而讓人心生疑竇的是，在目前公司并不缺錢(qián)的情況下，上市有無(wú)必要，

    桃李面包并不缺錢(qián)

    1、營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)

    招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2013年、2012年和2011年的營(yíng)業(yè)收入分別為17.58億、15.28億和11.96億元，凈利潤(rùn)分別為2.55億、2.15億和1.46億，同期的營(yíng)業(yè)綜合毛利率則分別為34.79%、35.99%和32.85%。

    2、資產(chǎn)負(fù)債率不升反降

    根據(jù)招股書(shū)，公司2013、2012和2011年年末的資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為13.48%、17.06%和27.63%，賬面貨幣資金余額分別是1.73億、1.38億和0.92億。同期，同行業(yè)上市公司的平均負(fù)債率約為44.5%。2012、2011年年末，桃李面包短期借款余額僅為3000萬(wàn)元和7110萬(wàn)元，而去年年末，該公司更無(wú)短期借款。

    3、公司IPO前多次現(xiàn)金分紅 被指大部分進(jìn)入控股股東口袋

    值得注意的是，該公司還在IPO前多次現(xiàn)金分紅。2011-2013年，該公司累計(jì)現(xiàn)金分紅1.7254億元，占同期凈利潤(rùn)的28.03%。盡管公司宣稱(chēng)“2009年引入控股股東之外的其他股東后，注重了對(duì)中小股東的現(xiàn)金回報(bào)”，但媒體質(zhì)疑“實(shí)際上絕大部分分紅進(jìn)入了控股股東的口袋?！?/p>

    業(yè)內(nèi)猜想：不缺錢(qián)的桃李面包上市真實(shí)目的何在？

    “公司負(fù)債率低說(shuō)明經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，但是也說(shuō)明存在資金利用率不高的情況?！币晃蝗谭治鰩熖寡裕谶@樣的情況下，上市是否有必要，確實(shí)值得商榷。

    有券商人士猜測(cè)稱(chēng)，家族企業(yè)控股過(guò)高，過(guò)會(huì)不易，該公司募投3億補(bǔ)充流動(dòng)資金可能意在擴(kuò)大股本稀釋股份引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，以此推動(dòng)上市。