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東方證券 王晶、陳舒薇

研究結(jié)論

正如我們10年策略報告中提到的，上半年利用小時在基數(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上仍然會超預(yù)期。再加上去年下半年以來的西南旱情，全國火電利用小時更是大幅回升。

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分地區(qū)來看，我們認(rèn)為除受災(zāi)區(qū)的火電商以外，西電東送的受電區(qū)廣東省內(nèi)火電商將因為水電少發(fā)火電多發(fā)而受益最大。假設(shè)上半年西南五省區(qū)外送電量和廣東送入電量基本相抵，則廣東用電市場存在30%的用電缺口，若廣東省內(nèi)火電新增裝機增速和全國水平相當(dāng)10%，僅靠經(jīng)濟(jì)拉動廣東用電增速須有9.9%(全國10年GDP增速9.9%，廣東同步，電力需求彈性系數(shù)為1)，綜合考慮我們判斷廣東上半年火電利用小時將有30%以上的增速出現(xiàn)。

不斷攀升的動力煤價仍然是火電行業(yè)盈利的陰影，尤其是秦皇島動力煤價格繼上周山西大混(5000)出現(xiàn)筑底上漲10元/噸后，這周全線回升，一向滯后于港口價的煤炭坑口價也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。我們認(rèn)為在目前西南來水情況差、下游行業(yè)用電需求旺盛的背景下，我們判斷今年動力煤市場呈現(xiàn)和去年一樣淡季不淡的行情概率較大。

但我們認(rèn)為廣東省電量的增長將能覆蓋掉隨之而來的煤價上漲，有利的利用小時直接體現(xiàn)在一季度業(yè)績中：首先，具有良好的進(jìn)口煤炭地理優(yōu)勢的廣東省可以利用國內(nèi)秦皇島、黃驊港或國外進(jìn)口煤的資源來消化當(dāng)?shù)乜菟诘陌l(fā)電量劇增，因而我們認(rèn)為短期內(nèi)不會因為飆升的利用小時而相應(yīng)出現(xiàn)煤價同步大漲的情況；其次，廣東省的電價為全國最高，在去年煤價高位回落中，為全國業(yè)績反轉(zhuǎn)最早的地區(qū)，承受高煤價能力強。

我們對比了廣東省內(nèi)主要5大火電上市公司的基本面和機組利用小時進(jìn)一步的上升空間，從10年業(yè)績成長性以及估值水平綜合來看，我們首推利用小時敏感度相對較高的粵電力，建議關(guān)注LNG電廠占比高(35%，調(diào)峰能力強，煤價敏感度低)的深圳能源(000027，未評級)、穗恒運(000531，未評級)。

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