王康

4月16日，美國證交會(SEC)以“證券欺詐”的指控，對高盛以及相關(guān)的一位副總裁，發(fā)起民事起訴。理由是，在美國房地產(chǎn)市場開始陷入衰退時(2007年)，高盛欺詐投資者，在一項與次貸有關(guān)金融產(chǎn)品的重要事實問題上向投資者提供虛假陳述或加以隱瞞。

面對SEC的指控，高盛說，“作為撮合客戶的做市商(Market Maker)，我們只是做了應(yīng)該做的事?！?

一邊是衍生產(chǎn)品交易部門的大客戶想做空一只CDO，一邊是固定收益部門的客戶們想購買CDO。兩大客戶的利益截然相反，互相沖突。但在華爾街投行的眼中，只要帶來生意，兩個方向上的客戶一樣重要。所以，高盛高聲抗辯自己“無辜”。而華爾街投行人士，則大多對高盛表示支持和辯護。

星期五的跳水行情

美國當?shù)貢r間4月16日，星期五，上午10∶32，美國投資銀行高盛集團的股價突然出現(xiàn)跳水行情。

兩個小時之內(nèi)，高盛股價從181.71美元開始，大幅跳水至160美元附近，日跌幅高達12%。同時，單日成交量從三個月平均量的1366萬股，一路狂升到1.02億股，放大10倍左右。短短幾個小時，高盛蒙受了金融危機爆發(fā)以來的最大單日跌幅，市值消失了近120億美元。

美股和歐股受拖累大幅下挫，道指下跌1.13%，創(chuàng)自2月初以來單日最大跌幅；納指下跌1.37%；標準普爾500指數(shù)跌幅1.61%。歐洲主要國家的重要股指中，德國DAX指數(shù)下跌1.8%，法國CAC40指數(shù)下跌1.9%，英國富時100指數(shù)跌1.4%。

除股市以外，高盛涉嫌欺詐的消息還對大宗商品市場造成沖擊，紐約主力原油期貨合約當天大跌2.4%，創(chuàng)兩個多月來的最大單日跌幅。而紐約主力黃金期貨合約也下挫2%，收于1137美元／盎司。

高盛跳水的源頭很快被找到。當天，美國證交會起訴高盛集團以及高盛集團的一位副總裁，指控的理由是：其在CDO交易中，有“證券欺詐”的嫌疑。

有分析稱，被SEC起訴對高盛的信譽造成嚴重打擊，一旦高盛與證交會對簿公堂，將是自1980年代“垃圾債券大王”米爾肯內(nèi)幕交易案以來，華爾街與監(jiān)管部門的最大沖突。

“左手銷售，右手做空”

美國證交會的起訴材料顯示，著名的鮑爾森基金(Paulson Co.)支付了一筆費用，讓高盛為其定制一款衍生產(chǎn)品——通過這只定制產(chǎn)品，鮑爾森基金可以去“做空”結(jié)構(gòu)性信用產(chǎn)品。

隨后，高盛發(fā)行了一只名為ABACUS2007-AC1(簡稱ABACUS)的CDO衍生產(chǎn)品。其營銷材料上宣稱，這只產(chǎn)品底下的基礎(chǔ)房貸產(chǎn)品(RMBS)是由ACA管理有限責任公司(簡稱ACA)從市場上的住宅房產(chǎn)品貸款中挑選出來的。ACA公司被認為是一家對RMBS市場的信用風險和產(chǎn)品具有專長的公司。

但是，高盛沒有明確告知客戶，鮑爾森基金正在做空同樣的一只產(chǎn)品，有可能從這只產(chǎn)品的價格下降中獲得利益。美國證交會指控說，鮑爾森基金主動“幫忙”，介入了這些RMBS產(chǎn)品的挑選過程。

同時，鮑爾森基金購買了針對這些產(chǎn)品的信用互換產(chǎn)品(CDS)，賭這些產(chǎn)品會出事。打個比方來說，就是高盛故意從市場上買了劣質(zhì)的“面粉”(RMBS)，做成“面包”(CDO)出售給客戶。而“打賭”這些倒霉的客戶吃了面包會上吐下瀉的鮑爾森基金，則通過購買這些客戶的“健康險”產(chǎn)品，賺了很多錢。

美國證交會起訴說，主要構(gòu)建ABACUS這只CDO產(chǎn)品的高盛副總裁Fabrice Tourre，沒有在任何市場材料中說明，鮑爾森基金在這只CDO產(chǎn)品上有“做空”的頭寸。Fabrice Tourre也承認，他誤導(dǎo)第三方的ACA公司相信，鮑爾森基金在這只CDO產(chǎn)品上投資了2億美元，因此鮑爾森基金參與到這個產(chǎn)品的選擇過程中，是與ACA的主要利益相符合的。美國證監(jiān)會指出，事實上這兩者的利益是完全沖突的。

證交會的材料指出，這一單交易完成于2007年4月26日。鮑爾森基金為這只CDO產(chǎn)品，向高盛支付了1500萬美元。到2007年10月24日，這只CDO產(chǎn)品中，83%的按揭貸款產(chǎn)品被下調(diào)評級。同時，17%的產(chǎn)品被列為“負面觀察”產(chǎn)品。到2008年1月29日，99%的產(chǎn)品都被下調(diào)了評級。投資這項CDO產(chǎn)品的機構(gòu)投資者們，據(jù)信損失了10億美元。

美國證交會認為，在出售這只產(chǎn)品時，其實高盛心里清楚其前景如何。2007年2月11日，高盛信用結(jié)構(gòu)產(chǎn)品部門的負責人給Tourre寫了一封電郵，其中說到：“CDO業(yè)務(wù)已經(jīng)爛了，我們沒有多少時間了。”

“這項產(chǎn)品很新很復(fù)雜，但這種欺騙和(利益)沖突則很陳舊很簡單。”美國證交會執(zhí)行部門主任Robert Khuzami說，“高盛允許一個客戶做空CDO產(chǎn)品，這些CDO是一個投資組合中的重要組成部分。同時，高盛又告訴投資者們，這些證券產(chǎn)品是由一家獨立以及公正的第三方機構(gòu)來選擇的?！?

美國證交會認為，這種“左手銷售，右手做空”的行為，明顯有“欺詐”之嫌。

據(jù)報道，投資該CDO產(chǎn)品的倒霉的機構(gòu)投資者中，最大的是荷蘭銀行，而不小心收購了荷蘭銀行的蘇格蘭皇家銀行(RBS)則是最后的出血者。RBS付了8.41億美元給高盛，而高盛則將這筆款項最后轉(zhuǎn)移支付了鮑爾森基金。據(jù)說，RBS正在考慮起訴高盛。

對于作為“做市商”的高盛來說，在這單10億美元的交易中，其實只賺了1500萬美元。但是，在兩年后的這個黑色星期五，一天之內(nèi)，其市值損失就高達120億美元。真可謂得不償失。

華爾街投行：為高盛辯護

高盛被SEC起訴的消息傳出后，本報記者在第一時間采訪到的諸多華爾街投行人士，都對高盛表示同情和支持，或者為其辯護。

“這種事情人人在做，其它投行也都做了不少類似的業(yè)務(wù)?！币晃徊辉竿嘎缎彰母呤⒚绹辰灰撞块T的董事總經(jīng)理說。

高盛中國前副董事長胡祖六在接受本報記者采訪時指出，在高盛內(nèi)部，衍生產(chǎn)品部門與結(jié)構(gòu)性信用產(chǎn)品等部門之間，有嚴格的防火墻。也即，從理論上說，銷售CDO產(chǎn)品的部門“應(yīng)該不知道”一家客戶正想要做空某產(chǎn)品，而同一家公司的衍生產(chǎn)品部門正在給其制作相關(guān)方案。

“投資銀行的主要業(yè)務(wù)，其實就是根據(jù)客戶的個性化需要，‘攢’一個產(chǎn)品出來?！?a href="/jigou/detail/stockcom/diyizhiyinhang.shtml" target="_blank">德意志銀行衍生品部門的董事總經(jīng)理Hubert Li接受本報記者采訪說，“投行只是撮合雙方交易，自己本身并不在中間賺錢，或者承擔任何的風險。”

也就是說，高盛作為一個經(jīng)紀商，給鮑爾森基金度身定制相關(guān)的衍生產(chǎn)品，是經(jīng)紀商的本職工作。

不過，也有人有不同意見。

“說有嚴格的防火墻是不現(xiàn)實的。硬要說結(jié)構(gòu)信用性產(chǎn)品部門的銷售部一點都不知道有對沖基金客戶要做空相關(guān)的產(chǎn)品，其實是不太可能的?！币晃辉谌A爾街投行固定收益部門工作的女士指出。她的本職工作就是在固定收益部門里從事CDO產(chǎn)品交易。

“這個市場很小。有時候市場數(shù)據(jù)雖然不會指出具體的買家賣家，但大家都可以猜出背后是誰。更重要的是，購買這些CDO產(chǎn)品的不是業(yè)余投資者，都是專業(yè)的機構(gòu)投資者。他們都有專業(yè)分析能力，也都知道評級公司的評級只能做參照?！?她說，“最重要的是，機構(gòu)投資者的行為是要為自己負責的?！?/p>

“秋后算賬”：或許不止一起

高盛除了高聲抗辯自己是“無辜的”，也應(yīng)早就對“山雨欲來”之勢有預(yù)感。

據(jù)美國媒體報道，高盛早在9個月之前就已收到SEC相關(guān)人士將對其起訴的警告，但高盛沒有在例行公告中向投資者公布該信息。

目前，市場開始相信，SEC正在對金融危機中大型投行和金融機構(gòu)扮演的角色進行調(diào)查。

“本委員會將繼續(xù)調(diào)查投行及其他機構(gòu)在房地產(chǎn)市場開始顯露疲軟跡象時與房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)化復(fù)雜金融產(chǎn)品有關(guān)的運作方式?！盨EC結(jié)構(gòu)化新產(chǎn)品部門的主管肯尼斯·倫奇在起訴書中的表態(tài)加劇了市場的擔心。

美國當?shù)胤治鰩熣J為，“欺詐門”事件對高盛乃至華爾街的影響很大。雖然結(jié)果很可能是高盛與SEC達成和解，并支付數(shù)億美元了事，但是這樣的事例或許會不止一起。隨著對金融危機“秋后算賬”的繼續(xù)進行，將來或?qū)⒂懈嚆y行面臨類似起訴。這就意味著，美國監(jiān)管層對金融機構(gòu)的監(jiān)管將更加嚴格，而不再是“雷聲大雨點小”。自金融危機以來，雖然早有聲音指責高盛對金融危機推波助瀾，但這些指責沒有過硬的依據(jù)，也從來沒有導(dǎo)致調(diào)查或起訴。

美國總統(tǒng)奧巴馬上周六的表態(tài)也與這一市場預(yù)期吻合。奧巴馬在講話中督促美國國會通過更為嚴格的金融業(yè)監(jiān)管措施。

“現(xiàn)在我們不采取行動，導(dǎo)致金融危機的系統(tǒng)就會帶著相同的漏洞和弊端繼續(xù)運行?！眾W巴馬說，“如果我們不試圖改變招致危機的原因，我們注定將重蹈覆轍?！?

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