王康

當?shù)貢r間4月20日，美國投行巨頭高盛公布了豐厚的第一季度贏利：33億美元，比去年同期大幅上升91%。

但是，高盛頭上的烏云顯然還在集結中。4月20日，英國監(jiān)管當局已經宣布，將對高盛英國進行調查。

與此同時，德國金融監(jiān)管機構也要求獲知SEC起訴高盛的細節(jié)，并將在“仔細評估文件內容后決定是否采取法律措施”。

但是在美國證交會(SEC)提出高盛“涉嫌證券欺詐”起訴后，高盛強硬回應，認為SEC的核心訴求“誤導投資者”，對于高盛來說，只是遵守了不得透露交易雙方身份的行業(yè)內規(guī)則，并無過錯。

那么，在高盛“欺詐”事件中，誰是真正的受害者，誰又是始作俑者？這個游戲是如何進行的呢？

本報記者找到一位長期在CDO和CDS市場進行交易的華爾街業(yè)內人士。他曾經與高盛的交易對手ACA公司進行過同樣的交易，所以對高盛“欺詐門”游戲的玩法非常熟悉。

游戲的鏈條

在美國證交會的起訴書中，出現(xiàn)了高盛、ACA公司、荷蘭銀行(ABN Amro)、保爾森基金、德國工業(yè)銀行(IKB)、蘇格蘭銀行六家企業(yè)，同時，出現(xiàn)了三個產品——按揭貸款證券化產品(RMBS)、信用違約產品(CDS)以及復合型擔保債權憑證(Synthetic CDO)。

高盛的資料顯示，截至2007年5月31日, ACA公司管理著26只CDO產品，底下的基礎按揭產品價格高達175億美元。

市場公開資料顯示，除CDO產品管理外，ACA旗下還有一家擔保公司(ACA Financial Guarantee)，同樣為數(shù)百億美元的CDO產品進行擔保。

“ACA公司在外界雖不為人知，但在業(yè)內，是非常出名的CDO資產管理公司，以及針對CDO 進行保險的CDS的出售者?！鄙鲜鋈A爾街知情人士說。

高盛的這個游戲，到底是如何玩的呢？

高盛在本月18日出具的對SEC起訴的回應顯示，保爾森基金確實曾經“協(xié)助”ACA公司挑選CDO產品底下的基礎產品——按揭貸款債券(RMBS)。

但是，ACA同樣拒絕了大量的保爾森基金挑出的債券，選擇了符合自己選擇條件的債券。據(jù)當時的市場公開數(shù)據(jù)表明，算盤(ABACUS)-2007-AC1 Synthetic CDO下所選中的基礎按揭產品(RMBS)多達20億美元。

但是，ACA只選擇了該產品中的一部分，銷售CDO產品，數(shù)額接近9.09億美元。

同時，ACA公司為了增加自己的盈利，對外銷售了一部分針對AC1產品的信用違約產品——簡單來說，就是為AC1的價值進行了保護。

也就說，ACA開出了一張保單，獲得保險單的收益。

據(jù)知情人士透露，當年在做這個交易時，ACA公司隨后將保單經由荷蘭銀行賣給高盛。荷蘭銀行在當中加了幾十個基點(BPS)。

之后，高盛再將這張保單轉手給保爾森基金。

也就是說，如果ACA公司選擇的RMBS產品價格下滑，那么保爾森公司將從產品價格下滑中獲得收益——保爾森基金并未直接做空市場。

在高盛所設計的這一個游戲中，ACA與保爾森基金才是真正的對手盤(counter party)。

ACA想依靠CDO和RMBS的產品賺錢。但是，保爾森想在下跌過程當中賺錢。

隨后，高盛還將CDO產品出售給其它投資者。包括德國工業(yè)銀行(IKB)買下的1.5億美元產品。

“但是，高盛并未透露這個產品總共打包了多少。所以，高盛自己手上有沒有持有部分這樣的CDO產品，很難說?！鄙鲜鲋槿耸空f。

不過，高盛18日的回應，透露了一些相關信息——高盛在同樣的投資組合中損失了9000萬美元。這一部分損失很可能來自于高盛手上沒有賣出的CDO產品。

6個參與者的命運

據(jù)公開市場資料，ACA公司于2007年申請破產。原因是其所擔保的CDO產品價值大幅下滑。

事實上，ACA幾乎是美國金融危機中倒下的第一個公司。他們擔保了近1000億的CDO產品。

據(jù)美國證監(jiān)會的起訴資料，ACA倒下以后，作為中介人，轉賣了AC1 CDO產品保險的荷蘭銀行倒了大霉，被迫承擔起賠付的責任。最后，荷蘭銀行的買主，蘇格蘭皇家銀行賠付了8.41億美元。而這筆款項，經由高盛轉給保爾森基金。

迄今為止，在這筆交易里的五個參與者都受到嚴重損失：ACA公司破產，荷蘭銀行被收購，蘇格蘭銀行最終付了一張8.41億美元的賬單，而高盛自己，當年在該筆交易中賺了1500萬美元，然而，卻在同樣的資產上賠了9000萬美元。

更難以預料的是，因為SEC的起訴，4月16日，高盛一天損失的市值高達120億美元。

只有保爾森基金算是嘗到了甜頭。

“保爾森基金最后轉向做空ABX指數(shù)，狂賺了一筆?！睋?jù)記者采訪的該位知情人士透露。

保爾森基金沒有被指控，不過，也被卷進了漩渦。但保爾森認為，在與高盛的交易中，自己始終是“合乎情理的”以及“善意的”。

4月20日晚，保爾森在給投資人的一封信件中，為自己辯護說，保爾森基金在看空按揭證券市場的過程中，一直是“透明”和“公開”的。

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