文/賀江兵

高盛集團是本輪美國金融危機中唯一的贏家，10年來，高盛在中國也是賺錢最多的外資投資銀行。這并非偶然，回顧高盛在中國的10年不難發(fā)現(xiàn)，在對中國改革啟動最晚的金融改革上，它掌握著絕對話語權(quán)，其戰(zhàn)略運用環(huán)環(huán)相扣，步步緊逼，不僅賺得大量的真金白銀，也贏得了廣闊的市場。另一方面，大型國企不甚了解金融常識的弱點也讓高盛看到了機會，偶爾還會摟草打兔子順便狠咬一口，令多家國企在與其的對賭協(xié)議中蒙受巨大損失。

此外，《華夏時報》在整理近10年高盛報告時發(fā)現(xiàn)，高盛對中國經(jīng)濟和銀行業(yè)的看法，以及對不同銀行的看法也是嚴(yán)重矛盾的。

誘導(dǎo)中國金融改革 看多中國經(jīng)濟看空中資銀行

假如中國的銀行都破產(chǎn)了，中國經(jīng)濟在半個世紀(jì)后能取代美國成為全球老大嗎？

高盛回答說：能。這個可以能。

高盛證券公司首席經(jīng)濟學(xué)家吉姆·奧尼爾在2001年11月20日發(fā)表的一份題為《全球需要更好的經(jīng)濟之磚》中首次提出“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度和中國)。2003年10月，該公司在題為《與BRICs一起夢想：通往2050年的道路》的全球經(jīng)濟報告中預(yù)言：“如果不出意外的話，中國可能會在2041年超過美國從而成為世界第一經(jīng)濟大國。”這對當(dāng)時的國人和官方大大受用。

而幾乎同一時期對于中國銀行業(yè)，高盛的看法則截然相反。

2002年12月，高盛發(fā)布題為《2002年四大國有銀行不良貸款比率》的研究報告指出，中國銀行業(yè)的不良貸款比率接近40%，是亞洲之最糟糕者。此時，正值中國正式加入WTO一周年，按照入世承諾，自加入時的5年內(nèi)，中國將取消地域限制，外資銀行具有完全的市場準(zhǔn)入，允許開辦人民幣零售業(yè)務(wù)，并在指定的地區(qū)享受國民待遇。開放時間表其實是“倒逼”中國銀行業(yè)改革必須在5年內(nèi)完成。

“目前中國銀行業(yè)的最大風(fēng)險是7000億美元的不良貸款。處理不好，銀行改革的成本會吞沒經(jīng)濟改革的成果?！?003年5月，英國《金融時報》、高盛公司、穆迪公司、法國里昂證券同時對中國銀行業(yè)不良貸款狀況發(fā)出警報，眾口一詞，在國際國內(nèi)形成對商業(yè)銀行的信任危機。

在2003年5月推出的《中國銀行業(yè)的風(fēng)險與出路》報告中，高盛提出，中國國有銀行問題雖然嚴(yán)重，但近期發(fā)生傳統(tǒng)意義上的銀行危機或崩潰的風(fēng)險很小，中國銀行業(yè)的真正風(fēng)險在于日本式的停滯，“走出困境的唯一途徑是對國有銀行進行財政援助?！?/p>

高盛認(rèn)為，要有效剝離不良貸款(NPL)，中國政府至少需要投入2.4萬億元，即GDP的21%。這一數(shù)字是國有銀行達到“可供出售”狀態(tài)所需的最小資金量，然后外部投資者才能提供其余的資金。

當(dāng)然，僅僅讓政府注資不是高盛的最終目的，高盛提出：“中國的壞賬問題是制約當(dāng)下經(jīng)濟增長的主要瓶頸，但僅靠政府的財政援助并不能解決國有銀行的內(nèi)部治理問題，也不能保證不良貸款的惡性循環(huán)不再重復(fù)。一旦商業(yè)銀行財務(wù)狀況相對改善，中國就應(yīng)解除對銀行業(yè)的控制，并迅速著手對國有銀行進行民營化?！?

中國銀行業(yè)改革最終因循了高盛提出的“政府注資并引入戰(zhàn)略投資”的路徑，然而這是一劑代價昂貴的藥方，高盛的目的顯然也不是為中國銀行業(yè)的改革出力，而是為了賺錢、賺大錢。

高盛唱空其他銀行 惟獨唱多其入股的工行

假如中資銀行股都被高估了，都該賣出了，那么能買工行的股票嗎？

高盛回答說：能。這個必須能。

在工商銀行進行了一年多的財務(wù)重組，并取得實質(zhì)性成效之后，高盛成為了工商銀行的戰(zhàn)略投資者。2005年8月底，工商銀行與包括高盛、德國安聯(lián)和美國運通在內(nèi)的財團簽署諒解備忘錄，三家戰(zhàn)略投資者組成的財團以36億美元左右的價格購入工行10%的股份。

成為中國商業(yè)銀行戰(zhàn)略投資者后，高盛對工商銀行投資價值的相關(guān)觀點與其之前“唱衰”中資銀行業(yè)時大相徑庭。

2006年12月7日，高盛首次發(fā)表關(guān)于工商銀行的研究報告，認(rèn)為工商銀行年收益增長率達到10%以上，每股收益增長率則達到30%以上。之后又發(fā)表報告稱，內(nèi)地銀行股2007年盈利可能高于市場預(yù)期，因此進一步提高工商銀行的目標(biāo)價位至5.28元。工商銀行等銀行股因此受到投資者的熱烈追捧。

在捧紅中資銀行業(yè)之后，高盛開始打壓其他銀行股，惟獨只看好工商銀行一家中資銀行。

2008年9月，高盛在發(fā)布的報告中將中國銀行業(yè)的評級從“具有吸引力”調(diào)低至“中性”，宣布全面調(diào)低國內(nèi)六大銀行的A股、H股目標(biāo)價，H股目標(biāo)價平均下調(diào)25.45%，A股目標(biāo)價平均下調(diào)高達38.5%。

高盛報告摘要顯示，作為以房貸業(yè)務(wù)為特色的興業(yè)銀行，盡管其評級依然被維持“中性”，但目標(biāo)價已由39.70元被下調(diào)至18.49元；工商銀行則是中資銀行股中唯一被維持“買入”評級的銀行。交通銀行則摘得高盛給予的另一“唯一”稱號，其評級由“買入”越級降至“沽售”。

上市的中資銀行除工行外，都被高盛調(diào)低過評級或打壓。

摟草打兔子 賭死笨企業(yè)

在部署進入中國銀行業(yè)的大戰(zhàn)略的同時，高盛覺得，下雨天打孩(鞋)子——閑著也是閑著，干脆耍耍一些不懂基本金融常識的企業(yè)，賺點額外之財。

2007年，太子奶集團董事長李途純與高盛等投行簽下一份暗藏對賭合約的引資協(xié)議。具體約定為：在收到7300萬美元注資后的前3年，如果太子奶完不成30%的業(yè)績增長，李途純將會失去控股權(quán)。業(yè)內(nèi)分析師指出，這其實是粉飾一新的“投資-拖垮-全面控制”思路。高盛一面發(fā)布中國乳業(yè)市場利空報告，一面借勢抄底，用嚴(yán)苛的約定迫使太子奶急速擴張，使得資金鏈本已緊繃的太子奶最終跌向破產(chǎn)深淵。

而高盛與深南電、國航、東航簽訂的，則是被冠以“套期保值合約”名義的油價對賭協(xié)議。投行會事先對市場未來走勢作出判斷，在與企業(yè)簽訂對賭協(xié)議后，投行可以與油企簽訂反向協(xié)議，或直接在國際原油期貨市場中反向操作。同時，由于協(xié)議內(nèi)容往往被設(shè)計得晦澀冗長，一些對投行有利的免責(zé)條款容易藏身其中，加之國內(nèi)企業(yè)缺乏這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的智囊團隊，稍有不慎，便會掉入對手早已設(shè)好的圈套。

深南電與高盛對賭的標(biāo)的石油數(shù)量是20萬桶,從2008年3月到12月之間,紐約商業(yè)交易所原油價格高于62美元,深南電每月最高可獲得30萬美元的收益,如果石油價格低于62美元,則深南電需要向高盛旗下公司支付(62美元-浮動價格)/桶×40萬桶,也就是每下跌1美元,深南電要向高盛支付40萬美元。

如此不對稱的對賭協(xié)議深南電竟然簽了。深南電、國航、東航理所當(dāng)然地出現(xiàn)巨額虧損。

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