本報(bào)記者 丁磊 北京報(bào)道

李寧(中國(guó))體育用品有限公司(02331.HK)，正陷入一場(chǎng)“冬季保衛(wèi)戰(zhàn)”。

受損于上周五公布了2011年二季度訂貨情況，本周前兩日李寧股價(jià)大幅下挫。12月20日，李寧股價(jià)大跌近16%，21日，李寧股價(jià)也未能止住下跌行情，再次下跌5.26%，市值兩日蒸發(fā)45億港元。

12月22日，李寧股價(jià)止跌回升2.48%至17.36港元，但對(duì)于巨額損失的彌補(bǔ)有限，投資者“恐慌”情緒繼續(xù)蔓延。

“公司過度依賴分銷商開店推動(dòng)增長(zhǎng)?！贬槍?duì)此突發(fā)事件，李寧公司相關(guān)人員如此解釋。李寧公司首席運(yùn)營(yíng)官郭建新則認(rèn)為，“體育用品企業(yè)依靠新開門店增厚業(yè)績(jī)的路徑，已經(jīng)觸碰到了天花板。”

截至12月22日晚，本報(bào)記者尚無法獲知上述分析性的解釋背后，是否還存在惡性突發(fā)事件。不過，就在李寧公司股價(jià)大跌之前，李寧欲借殼的非凡中國(guó)(08032.HK)披露，港交所的創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)已裁定非凡中國(guó)收購(gòu)李寧約30%股權(quán)為反收購(gòu)交易。

根據(jù)香港聯(lián)交所的《上市規(guī)則》，所謂“反收購(gòu)行動(dòng)”通常指某項(xiàng)交易可能會(huì)影響到公司控制權(quán)，或變相將擬收購(gòu)資產(chǎn)上市的交易行為。

非凡中國(guó)公司的發(fā)言人稱，“公司已就港交所裁定非凡中國(guó)收購(gòu)李寧是反收購(gòu)提出上訴。公司對(duì)最終完成收購(gòu)事項(xiàng)仍然有信心，上訴的時(shí)間表則要視乎聯(lián)交所的聆訊日期而定?！?/p>

機(jī)構(gòu)唱空

按照李寧公司公布的信息顯示，2011財(cái)政年度第二季度李寧牌產(chǎn)品訂貨會(huì)已結(jié)束，按照零售吊牌價(jià)計(jì)算的訂單總值與2010年同期相當(dāng)，其中服裝產(chǎn)品和鞋產(chǎn)品平均零售價(jià)均上漲超過8%，但訂貨數(shù)量則分別下降超過7%和8%。因給予經(jīng)銷商批發(fā)折扣作出調(diào)整，訂單總值按批發(fā)出貨計(jì)算同比下降約6%，且訂貨量也出現(xiàn)下降。

在李寧公司發(fā)出上述消息后，多家機(jī)構(gòu)表示對(duì)李寧持唱空態(tài)度，隨后引發(fā)李寧股價(jià)連續(xù)下挫，兩個(gè)交易日市值合計(jì)蒸發(fā)45億港元。

建銀國(guó)際發(fā)布的研究報(bào)告稱，李寧錄得體育用品服飾企業(yè)2011年度第二季度訂單最差記錄，訂單增幅倒退較市場(chǎng)預(yù)期為大，維持弱于大市評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)價(jià)由原先的21.9港元大幅調(diào)低至15.2港元。

建銀國(guó)際則認(rèn)為，李寧公司第二季訂貨會(huì)訂單金額按年下降約6%，表現(xiàn)為體育用品股中最弱者，并預(yù)期在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，其市占率正在下降，未來兩季訂單展望疲弱。建銀國(guó)際因此下調(diào)李寧公司2011-2012財(cái)年每股盈利預(yù)測(cè)16%-19%。

此外，德意志銀行等機(jī)構(gòu)也發(fā)表研究報(bào)告對(duì)李寧公司業(yè)績(jī)表示了失望。

面對(duì)資本市場(chǎng)的反應(yīng)，李寧公司的發(fā)言人稱，“股價(jià)表現(xiàn)是市場(chǎng)的行為，我們會(huì)繼續(xù)把業(yè)務(wù)做好?！?/p>

渠道之困

但市場(chǎng)的失望態(tài)度也使李寧公司重新審視自身的傳統(tǒng)分銷渠道。

李寧公司發(fā)言人稱，李寧公司目前有129個(gè)經(jīng)銷商及超過2000個(gè)分銷商。大部分分銷商規(guī)模都比較小，平均經(jīng)營(yíng)2家店。其實(shí)，超過1700個(gè)分銷商僅經(jīng)營(yíng)1間店。

這種“小而散”的分銷隊(duì)伍背后，則是參差不齊的管理能力。“我們留意到大部分的分銷商的零售管理能力、貨品采購(gòu)能力及產(chǎn)品生命周期的管理都比較弱，導(dǎo)致他們的單店效益及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率都不理想，而他們也缺乏店鋪數(shù)規(guī)?？蓭淼囊?guī)模效應(yīng)?！鄙鲜霭l(fā)言人稱。

此外，隨著體育用品市場(chǎng)的快速變化，以及國(guó)家持續(xù)城市化，體育用品正形成消費(fèi)升級(jí)，對(duì)產(chǎn)品及品牌有更高層次的需求。與此同時(shí)，經(jīng)銷商和分銷商都面臨成本快速上漲的壓力，特別是人工成本和房租上升。

對(duì)于訂單數(shù)的下降，業(yè)內(nèi)資深人士王一鳴稱，“不像安踏體育等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，李寧過去數(shù)年一直在渠道整合上止步不前，使得李寧作為一個(gè)相對(duì)較老的品牌，在擁有多個(gè)品牌代理的代理商那里，并無太多提升市場(chǎng)銷量的空間?！?/p>

禍不單行。在面臨渠道困局之時(shí)，李寧公司力圖涉足體育地產(chǎn)的努力也遭到重創(chuàng)。非凡中國(guó)日前發(fā)布公告稱，香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)裁定非凡中國(guó)收購(gòu)李寧的股權(quán)交易為反收購(gòu)。

非凡中國(guó)的前身為香港創(chuàng)業(yè)板公司快意節(jié)能，8月底宣布收購(gòu)李寧30.9%的股權(quán)，并更名為“非凡中國(guó)控股有限公司”。隨后，非凡中國(guó)以總價(jià)7億港元收購(gòu)?fù)顿Y控股公司Bright Equal 及Union Wealth，這使得非凡中國(guó)將有權(quán)開發(fā)及管理于開發(fā)區(qū)土地興建的工業(yè)園以及開發(fā)棋盤山土地，李寧系公司以此涉足體育地產(chǎn)。

此次遭遇叫停，非凡中國(guó)公司發(fā)言人稱，“非凡中國(guó)的意向仍然是在符合交易所創(chuàng)業(yè)板證券上市規(guī)則下繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)，與李寧成立策略合作，提升體育相關(guān)的業(yè)務(wù)，建立包括體育人才及比賽、活動(dòng)制作及管理，以及體育及綠色社區(qū)業(yè)務(wù)，從而把非凡中國(guó)發(fā)展為內(nèi)地具領(lǐng)導(dǎo)地位的體育及環(huán)保綜合企業(yè)。”

“冬季保衛(wèi)戰(zhàn)”

面對(duì)現(xiàn)狀，李寧正展開一場(chǎng)“冬季保衛(wèi)戰(zhàn)”。

“未來的發(fā)展關(guān)鍵要提高現(xiàn)有店鋪的經(jīng)營(yíng)效率，”李寧公司新聞發(fā)言人稱，“我們及早正視問題，主動(dòng)提出改革其分銷體系，包括對(duì)低效率的分銷商進(jìn)行整合，改善店鋪的結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)產(chǎn)品生命周期管理，增加給經(jīng)銷商的折扣率等措施，目的就是要解決零售環(huán)節(jié)面臨的挑戰(zhàn)?！?/p>

事實(shí)上，李寧公司已經(jīng)展開了一項(xiàng)旨在提升渠道效率的改革措施。重要的一項(xiàng)，即“通過讓那些更有效率的比較大的經(jīng)銷商，或者想進(jìn)一步發(fā)展的分銷商對(duì)他們的店鋪進(jìn)行收購(gòu)，同時(shí)，我們也會(huì)鼓勵(lì)大型經(jīng)銷商增加經(jīng)銷商直營(yíng)店鋪的數(shù)量。”

據(jù)本報(bào)記者了解，李寧公司未來會(huì)對(duì)其超過2000個(gè)分銷商進(jìn)行整合，將有500-600個(gè)分銷商會(huì)被淘汰出李寧的分銷體系。截至今年6月30日，李寧公司的店鋪數(shù)量為7478家。

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