最近紐約股市出現(xiàn)暴跌，引發(fā)市場對(duì)美國股市、美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)“二次探底”的擔(dān)憂。但是，美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“二次探底”。美國金融體系正以超乎想像的速度恢復(fù)到正常狀態(tài)；非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率、消費(fèi)支出等指標(biāo)顯示，美國經(jīng)濟(jì)正在明顯回升；唯有經(jīng)濟(jì)趨熱或情況好轉(zhuǎn)，各國才敢實(shí)施退出政策。

⊙潘正彥

5月6日紐約股市的暴跌，再次引來了市場對(duì)美國股市、美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底的擔(dān)憂。如果從美國經(jīng)濟(jì)和美國金融的恢復(fù)情況，以及美國經(jīng)濟(jì)、金融和股市對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融的影響因素綜合考慮，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次探底”的可能性并非如人們擔(dān)憂的那么大。

第一，全球再次遭遇金融脆弱性。5月6日，正當(dāng)全球?yàn)闅W元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)及希臘局勢困擾之時(shí)，道瓊斯指數(shù)在5分鐘瞬間里出現(xiàn)998.5點(diǎn)跌幅，雖然道指最后又回到10479.74點(diǎn)，但仍然成為道瓊斯指數(shù)歷史上第二大單日波幅。當(dāng)然對(duì)于暴跌的起因是眾說紛紜，美國證券與交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)正著手調(diào)查造成股市重挫背后的原因。然而，不管怎么樣，這還是反映出世界金融市場的弱不禁風(fēng)，金融脆弱性暴露無遺。

當(dāng)然，人們的悲觀情緒上升是情有可原的。因?yàn)椋钨J危機(jī)就是從金融領(lǐng)域開始、不斷蔓延，最終演變成一場全球性金融危機(jī)。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，全球貨幣當(dāng)局紛紛推行極其寬松的貨幣政策，導(dǎo)致全球流動(dòng)性再次膨脹。

隨后，又出現(xiàn)了迪拜危機(jī)、希臘等歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)等，表明世界金融局勢似乎難以太平。這次道指的暴跌，“理所當(dāng)然”地被許多人認(rèn)定是全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”的開始?；蛘哒f，至少是全球金融市場“二次探底”的開始。

雖然，我們切實(shí)感受到了金融的脆弱性，但就此斷定全球經(jīng)濟(jì)或全球股市會(huì)出現(xiàn)“二次探底”似乎有點(diǎn)困難。因?yàn)?，在你非?？春媒?jīng)濟(jì)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)往往會(huì)往下走；一旦你看空、甚至不斷地看空時(shí)，經(jīng)濟(jì)卻沉不下去。全球經(jīng)濟(jì)或全球股市是否會(huì)“二次探底”，關(guān)鍵還要看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球金融體系、特別是美國金融體系的穩(wěn)定性。

第二，就目前而言，我們還很難說美國股市會(huì)出現(xiàn)“二次探底”。這是因?yàn)?，在?jīng)歷了2009年大半年單邊上揚(yáng)行情之后，全球股市進(jìn)入了更為“復(fù)雜”的2010年。值得關(guān)注的是，美國股市雖然經(jīng)歷幾度的大落大起，但從2009年10月道指重上萬點(diǎn)后，調(diào)整之聲不絕于耳。盡管這次道指從萬點(diǎn)之上出現(xiàn)暴跌，但我們不能據(jù)此認(rèn)為美國股市將可能進(jìn)行“二次探底”。

首先，美國股市在去年大部分時(shí)間里幾乎是直線上升的，沒有調(diào)整過，上漲幅度大約為80%。今年以來美國股市也曾出現(xiàn)多次調(diào)整，但最后都被不斷出現(xiàn)的“利好消息”所化解。從這個(gè)角度分析，當(dāng)前美股出現(xiàn)調(diào)整實(shí)屬正常。

其次，當(dāng)前美股調(diào)整是否最后會(huì)演變成二次探底，目前還很難判斷。由于美股已上漲了80%，如果美股出現(xiàn)20%-30%的調(diào)整也是正常的，這一調(diào)整幅度估計(jì)在道指8600-9400點(diǎn)一線，但這次暴跌還沒有觸及這個(gè)點(diǎn)位。當(dāng)然，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能會(huì)危及美國，金融危機(jī)最終將“重回”美國。但是，從2009年初開始一直到這次道指暴跌，美國國內(nèi)外的“麻煩”還少嗎？對(duì)于美國股市而言，去年道指上萬點(diǎn)后，已經(jīng)在各種利淡因素作用下，一次又一次地從高點(diǎn)回調(diào)，然后又重新攀升回去。

再次，美國股市是否會(huì)像歐洲股市那樣搖搖欲墜呢？依筆者之見，基本上不會(huì)。一方面，從去年的迪拜危機(jī)、冰島危機(jī)到當(dāng)前的希臘等歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)，美國股市并沒有像歐洲股市那樣受到很大的影響，這是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)和金融的恢復(fù)與歐洲存在較大差異。另一方面，目前歐洲主要國家股市并沒有完全走壞，我們也難以斷定歐洲主要國家股市會(huì)二次探底。歐洲主要國家的股市與經(jīng)濟(jì)仍存在著兩種不確定性，走好或走壞都有可能。除了歐洲主要國家的經(jīng)濟(jì)和股市有影響之外，美國經(jīng)濟(jì)和金融的恢復(fù)狀況對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和歐洲股市的影響可能更大。因此，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)和股市是否會(huì)出現(xiàn)二次探底，關(guān)鍵還要看美國經(jīng)濟(jì)和金融的眼色。

第三，美國經(jīng)濟(jì)也不會(huì)出現(xiàn)二次探底。自去年第四季度以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體向好，似乎又在不斷“印證”美國股市走勢。但今年以來，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷卻存在著很大的分歧。

2010年初，世界銀行發(fā)布的《2010年全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告說，隨著一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施的實(shí)施，金融危機(jī)最糟糕的階段可能已經(jīng)過去，世界經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇進(jìn)程之中，此前的信貸市場凍結(jié)、資本流動(dòng)全面倒轉(zhuǎn)的極端情況已不復(fù)存在。國際貨幣基金組織總裁卡恩的判斷是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)勁出乎意料，但疲軟也是事實(shí)”。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展、樂觀情緒開始占據(jù)上風(fēng)的情況下，在國內(nèi)外也出現(xiàn)了相反的警告。例如，世界銀行高級(jí)副行長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫日前警告說，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還異常脆弱，不排除再度陷入衰退的可能性。也就是說，世界經(jīng)濟(jì)有陷入“W”型衰退即“雙底”衰退的可能。2007年撰寫了暢銷書《美元大崩潰》的席夫坦言，GDP等數(shù)據(jù)不過是虛幻的表象。他甚至認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)存在二次探底可能性，盡管他也無法確定何時(shí)會(huì)發(fā)生。

但從基本情況分析，美國經(jīng)濟(jì)及金融確實(shí)存在著復(fù)蘇、好轉(zhuǎn)的明顯傾向。

首先，美國金融體系正在恢復(fù)。2009年第四季度以來，美國經(jīng)濟(jì)和金融體系，特別是金融體系開始恢復(fù)到正常狀態(tài)。有幾點(diǎn)可以參考：一是作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市不斷上漲，更重要的是融資功能開始得到恢復(fù)，構(gòu)成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性支持；二是大型金融機(jī)構(gòu)的元?dú)忾_始恢復(fù)，出現(xiàn)高額贏利，金融市場的抗風(fēng)險(xiǎn)、事件的震蕩正在穩(wěn)定下來；三是美國政府最近一直在加大金融監(jiān)管力度，包括不惜對(duì)金融巨頭高盛動(dòng)手。值得注意的是，如果美國金融體系仍然是搖搖欲墜的話，美國政府敢動(dòng)手嗎？雖然美國金融仍然存在許多問題沒有根本解決，但是，金融體系正在以超乎想像的速度恢復(fù)。

其次，美國經(jīng)濟(jì)正在明顯回升。一是美國非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率穩(wěn)定恢復(fù)。自從去年第二季度的非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率折合成年率將增長5.5%，創(chuàng)下2003年第三季度以來的最大增幅后，美國非農(nóng)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率比較穩(wěn)定，反映了即使失業(yè)率居高不下，企業(yè)利潤預(yù)期仍然比較好；二是個(gè)人消費(fèi)開支也在恢復(fù)中。今年以來，衡量消費(fèi)支出的重要指標(biāo)——消費(fèi)者信心指數(shù)有所回升，另一個(gè)和消費(fèi)有關(guān)、衡量美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的指標(biāo)——消費(fèi)信貸市場、美國信用卡貸款市場也開始趨向穩(wěn)定，進(jìn)一步惡化的幾率逐漸降低，也證明美國消費(fèi)市場正在好轉(zhuǎn)中。同時(shí)，包括中國、印度等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)正在明顯回升，也客觀上支持了美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

再次，退出政策正在有條不紊地進(jìn)行。不僅澳大利亞從去年就幾次加息后今年繼續(xù)有條不紊再加息，退出措施十分明顯，而且不少其他國家在今年相繼跟上。隨著金融市場、銀行體系的流動(dòng)性放大功能逐漸得到恢復(fù)，各國過度寬松的貨幣政策當(dāng)然應(yīng)該逐步退出。人們現(xiàn)在有一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為退出政策出來后就會(huì)有麻煩。實(shí)際上，退出只有在經(jīng)濟(jì)趨熱或情況好轉(zhuǎn)后才敢實(shí)施。

這次美國股市暴跌就權(quán)當(dāng)作是一次演習(xí)或一次壓力測試吧。

(作者系上海社會(huì)科學(xué)院金融研究中心副主任、研究員)

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