美國Labaton Sucharow 律師事務(wù)所顧問邁克爾-斯托克(Michael W. Stocker)20日發(fā)表署名文章，分析美國股市5月6日暴跌事件的前因后果，認(rèn)為美國監(jiān)管部門不會再無視股票交易領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)為股市帶來的風(fēng)險，其出臺的一系列新規(guī)定將有助于防范此類事件再次發(fā)生。以下為全文摘譯：

本周二美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)提出一項臨時法案，旨在避免類似今年5月6日盤中暴跌1000點的情況再次發(fā)生。盡管這看似是對這次事件的一個合理回應(yīng)，事實上監(jiān)管部門所針對的問題不止于此。技術(shù)創(chuàng)新，包括高頻“閃電”交易，以及“裸訪問”(naked access)途徑，迫使政府不得不改變原來政策制定的緩慢步伐。

在5月6日之前市場觀察者們已經(jīng)開始擔(dān)憂現(xiàn)有的安全監(jiān)管正在失效。去年年底， 美國股票交易過半是高頻交易，即公司使用超級計算機進(jìn)行交易，其速度與其它投資者相比有毫秒的優(yōu)勢。盡管這種快速交易對諸如高盛之類的企業(yè)來說是非常暴利的，但有可能讓市場參與者鉆系統(tǒng)的空子，在已有的買入或賣出交易之前進(jìn)行交易。最新的技術(shù)進(jìn)步則是裸訪問現(xiàn)象的出現(xiàn)，這提高了高頻交易的故障幾率。裸訪問允許高速交易者使用經(jīng)紀(jì)人的電腦代碼進(jìn)行匿名交易。裸訪問技術(shù)為交易者帶來了速度優(yōu)勢的同時，也讓他們能夠逃避監(jiān)管審查。

今年早些時候，美國證交會出于以上擔(dān)憂，曾一致通過新提議，規(guī)定具有接入線路的經(jīng)紀(jì)人，包括那些支持客戶接入交易所的，必須設(shè)置風(fēng)險管理控制與管理程序。這些程序?qū)⒂欣诒苊忮e誤訂單，確保交易符合監(jiān)管要求，強制實行資金限制或預(yù)先設(shè)定的額度。

5月6日股市暴跌導(dǎo)致數(shù)萬億美元市場資本的蒸發(fā)。很明顯，錯誤訂單以及其它由電腦產(chǎn)生的交易錯誤所造成的威脅不再僅僅是理論上的。系統(tǒng)在2:30至3:00間得以部分恢復(fù)，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)的部分成員甚至震蕩地更加劇烈，如寶潔公司下跌了37%。不僅如此，某些股票市值完全縮水了，如埃森哲公司從開市時的40美元暴跌到恢復(fù)前的1美分。這些讓人吃驚的大幅震蕩導(dǎo)致2:40至3:00之間的交易被全部取消，因為交易價格跟先前的交易差距太大。在美國證交會與美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)本周二聯(lián)合發(fā)布的一項報告中，監(jiān)管者稱此次暴跌事件的原因目前尚無定論。而相關(guān)討論仍然不斷，從級聯(lián)止損訂單，到某個交易員錯誤地將“百萬”輸入成“十億”的傳說，各種爭議此起彼伏。唯一能證明的是，新型交易技術(shù)影響了系統(tǒng)的安全性。

5月11日，在針對5月6日暴跌事件的國會證詞中，證交會主席瑪麗-夏皮羅(Mary Schapiro)重點提到了NYSE交易系統(tǒng)中嵌入的流動資金填補點，或稱“減速板”，當(dāng)市場風(fēng)險過大時能夠放慢自動交易速度。5月6日這些減速板可能放慢了某些股票的交易速度，導(dǎo)致交易流向不存在減速板的股票。為了解決這個問題，美國證交會，美國金融業(yè)監(jiān)管局( Financial Industry Regulatory Authority )以及各交易所管理者共同頒布了新的交易規(guī)則，將適用于所有受監(jiān)管的交易和同類市場。新規(guī)定采用熔斷制度(Circuit Breaker)方法，在出現(xiàn)極端風(fēng)險信號時，將停止個人S&P500股票的交易。根據(jù)新規(guī)定，如果股票價格在5分鐘內(nèi)改變了10%以上，交易所必須停止交易。在符合條件時交易所必須采取措施，但允許各交易所采取不同的方法來放慢交易速度。

必須協(xié)調(diào)各個交易所的反應(yīng)，以確保交易的停止不是僅僅將問題轉(zhuǎn)移到了其它市場。在10天的評價期后，將在一個先行方案中進(jìn)行試運行，并持續(xù)到12月10日。盡管一些人可能會批評這種熔斷制度可能會在問題出現(xiàn)之前就自行工作，股票交易的新變化已經(jīng)不允許政策制定者作壁上觀了。試運行將有利于對新規(guī)定進(jìn)行改進(jìn)。如果幸運的話，新提案將至少能給監(jiān)管者和投資者爭取一些寶貴時間。

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