收入凈利大增。公司2009年實現(xiàn)營業(yè)收入63.24億元，同比增長31.38%；凈利潤3.01億元，同比增長1000.19%；每股收益0.7282元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.1666元，同比增長196.27%。2009年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.25億元，凈利潤1.18億元，每股收益0.28元。

毛利率大幅提升，銷售費用吞噬利潤。09年收入占比74%的冰箱毛利率提升了9.14個百分點，致使綜合毛利率提升5.10個百分點達到27.64%。雖然管理費用率和財務費用率也分別降低0.38和0.85個百分點，但銷售費用率卻上升了5.23個百分點，大幅吞噬利潤。銷售費用上升主要是由于應對經(jīng)濟危機、布局“家電下鄉(xiāng)”等致使市場費用增加及預計提家電下鄉(xiāng)冰箱“十年免費保修”費，我們預計未來銷售費用率會有所下降。

家電下鄉(xiāng)貢獻過半，市占率位列第二。2009年公司冰箱一二級市場占有率約為10.2%，僅次于青島海爾；面向四五級市場的家電下鄉(xiāng)中，美菱電器登記銷售冰箱151.3萬臺，市場占有率10.96%，也僅次于青島海爾，登記銷售額32.46億元，占公司全年銷售收入的51.32%，家電下鄉(xiāng)總排名第5位。家電下鄉(xiāng)前3期公司中標82款冰箱冰柜，第4期中標50款冰箱、26款冷柜、25款空調(diào)。公司高端產(chǎn)品也開始突破，“雅典娜”高端系列產(chǎn)品的銷量同比上升了91%，三門冰箱產(chǎn)品的銷量同比上升了219%。

投資收益大幅增厚利潤。在美菱電器2009年利潤總額中，出售股權(quán)獲利接近六成，補貼占比約16%，主營業(yè)務利潤占比不到1/4。公司尚存709.2萬股科大訊飛股權(quán)，目前價值2.5億元，未來存在增值可能。

維持“增持”評級。不考慮投資收益，我們預計2010-2012年EPS為0.36元、0.59元、0.81元，對應11.95元股價的PE分別為32.0X、19.8X、14.5X，同時考慮到美菱電器已成為長虹系的白電資產(chǎn)平臺，未來有進一步整合可能，我們維持公司“增持”評級。

風險提示。原材料成本上升風險。

公司公告：

[2010-03-16]美菱電器:董事會關于召開2009年年度股東大會的通知

[2010-03-16]美菱電器:關于公司2009年度控股股東及其他關聯(lián)方資金占用情況的專項說明

[2010-03-16]美菱電器:第六屆監(jiān)事會第八次會議決議公告

[2010-03-16]皖美菱B:2009年年度報告(英文版)

[2010-03-16]美菱電器:2009年年度審計報告

[2010-03-16]美菱電器:2009年年度報告

[2010-03-16]美菱電器:2010年日常關聯(lián)交易預計公告

[2010-03-16]美菱電器:第六屆董事會第三十次會議決議公告

[2010-03-16]美菱電器:監(jiān)事會對公司內(nèi)部控制自我評價的意見

[2010-03-16]美菱電器:2009年年度報告摘要

公司新聞：

[2010-03-18]鐵公雞的無奈：美菱電器心有余力不足

[2010-03-17]調(diào)查：美菱電器業(yè)績增10倍 11年不分紅成鐵公雞

[2010-03-17]美菱電器：家電下鄉(xiāng)貢獻過半 投資收益增厚利潤

[2010-03-17]美菱電器11年不分配 鐵公雞業(yè)績雖好股價遇冷

[2010-03-17]美菱電器11年不分配 “鐵公雞”業(yè)績雖好股價遇冷

[2010-03-17]美菱電器業(yè)績增10倍 11年不分紅鐵公雞遭唾棄

[2010-03-16]美菱電器：基本面趨于好轉(zhuǎn) 投資收益增厚業(yè)績

[2010-03-15]美菱電器09年凈利增10倍 受益家電下鄉(xiāng)政策

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