鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月14日，由中國股權(quán)基金協(xié)會(huì)、北京市金融工作局、北京市朝陽區(qū)人民政府、北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)聯(lián)合主辦，國際上26家股權(quán)基金協(xié)會(huì)支持、協(xié)辦的第三屆“全球PE北京論壇”在北京國貿(mào)大酒店隆重舉行。

中國人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長繆建民本屆分論壇上發(fā)表精彩發(fā)言?？娊裉岬?，保險(xiǎn)資金投資到私募基金，這兩年才剛剛開始，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金運(yùn)用，它經(jīng)歷了一個(gè)曲折的過程。95年舊的保險(xiǎn)法出臺(tái)之前，保險(xiǎn)企業(yè)投資范圍很廣，投了很多非上市股權(quán)，其實(shí)類似于自己在搞PE。95年保險(xiǎn)法出來以后，只能買國債等等，所以大多數(shù)投資就停了。到最近新的保險(xiǎn)法出來以后，投資范圍進(jìn)一步拓寬了，除了傳統(tǒng)的金融投資以外，現(xiàn)在可以投資非上市的股權(quán)投資，非上市股權(quán)投資相當(dāng)一部分就是PE，還有不動(dòng)產(chǎn)投資、境外投資，投資渠道就大大地拓寬了。

以下為繆建民發(fā)言實(shí)錄：

繆建民：謝謝大家。保險(xiǎn)資金跟PE為什么會(huì)發(fā)生聯(lián)系，因?yàn)榭傮w上來講，私募基金是一個(gè)比較長的時(shí)間跨度，比如說五年以上，他整體上的收益率能夠戰(zhàn)勝公開市場基準(zhǔn)的。比如說美國市場上，私募基金前四分之一的私募基金，整體上業(yè)績表現(xiàn)非常好，當(dāng)然私募之間分化比較嚴(yán)重。排在前四分之一的，它整體上大大地戰(zhàn)勝了公開市場基準(zhǔn)。所以，把一部分資金投資到PE，是可以創(chuàng)造超額收益的。

第二，私募基金總體上投資周期比較長，三到五年，甚至于更長。這跟保險(xiǎn)資金的資金有關(guān)系，特別是壽險(xiǎn)。像傳統(tǒng)險(xiǎn)，它是10年、20年，甚至于終身的。所以保險(xiǎn)資金需要尋找一些周期比較長的資產(chǎn)來與它的負(fù)債匹配。從這兩個(gè)條件來看，PE跟保險(xiǎn)資金，可以在一定的程度上是可以匹配的。國外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，像美國，它對(duì)另外投資的比例是比較高的，高一點(diǎn)，甚至于達(dá)到20%。當(dāng)然另類投資里面，私募基金僅僅是其中一類。

我國保險(xiǎn)行業(yè)跟私募基金的聯(lián)系，其實(shí)比較早，早期是私募基金投資到保險(xiǎn)企業(yè)，比如說高盛、摩根斯坦利，它投資到平安，應(yīng)該說這個(gè)是比較成功的案例。凱雷投到太平洋保險(xiǎn)，這也是非常成功的案例。到目前為止，私募基金投資到保險(xiǎn)企業(yè)的，都是賺錢的，沒有虧錢的。保險(xiǎn)資金投資到私募基金，這兩年才剛剛開始，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金運(yùn)用，它經(jīng)歷了一個(gè)曲折的過程。95年舊的保險(xiǎn)法出臺(tái)之前，保險(xiǎn)企業(yè)投資范圍很廣，投了很多非上市股權(quán)，其實(shí)類似于自己在搞PE。95年保險(xiǎn)法出來以后，只能買國債等等，所以大多數(shù)投資就停了。到最近新的保險(xiǎn)法出來以后，投資范圍進(jìn)一步拓寬了，除了傳統(tǒng)的金融投資以外，現(xiàn)在可以投資非上市的股權(quán)投資，非上市股權(quán)投資相當(dāng)一部分就是PE，還有不動(dòng)產(chǎn)投資、境外投資，投資渠道就大大地拓寬了。在此之前，經(jīng)過行業(yè)部門的特批，保險(xiǎn)行業(yè)也投了一些私募股權(quán)，非上市股權(quán)。比如說中國人壽跟其他幾家銀行一起投了渤海產(chǎn)業(yè)基金，我們自己經(jīng)過批準(zhǔn)也投了一些非上市股權(quán)投資。實(shí)際上它的運(yùn)作機(jī)理跟私募大致上一樣。

國內(nèi)私募基金發(fā)展歷史總體上比較短，特別是人民幣基金，早期是風(fēng)投，后來是外匯基金，但是我們趕上的時(shí)機(jī)不是特別好，正當(dāng)我們要大展拳腳的時(shí)候，美國有了限制?，F(xiàn)在從金融危機(jī)以后，它變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原則。金融機(jī)構(gòu)不能做自營業(yè)務(wù)，也不能投資到對(duì)沖基金和私募基金，只能把一級(jí)資本的權(quán)益資本投到GP，只能管別人的錢，不自己投。這個(gè)對(duì)于我們金融行業(yè)下一步的投資會(huì)有一定的影響。

比如說現(xiàn)在整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)大概5萬億，理論上講，5%可以投資到非上市股權(quán)里面，包括一部分可以到私募股權(quán)基金，這個(gè)私募股權(quán)基金，它不允許投資到GP，只能作為LP來投資到有專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)有業(yè)界，已經(jīng)成功的做了幾個(gè)退出項(xiàng)目，所以實(shí)際上有一定的限制。從我們這兩年自己的體會(huì)來講，就像剛才金部長講的，流動(dòng)性充裕，對(duì)于私募基金來講，我自己感覺是錢多，專業(yè)人才少，優(yōu)秀好的項(xiàng)目少，所以這也是一個(gè)競爭性很強(qiáng)的一個(gè)領(lǐng)域。對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)來講，下一步怎么樣把保監(jiān)會(huì)這個(gè)政策用好，非常重要。一方面我們實(shí)際上保險(xiǎn)企業(yè)自身也要建立一個(gè)團(tuán)隊(duì)，至少能夠評(píng)估市場上現(xiàn)在的那些GP，哪些是好的，哪些是稍微差一點(diǎn)的。因?yàn)閷?shí)際上現(xiàn)在在市場上募集資金的私募基金非常多。但是從業(yè)績和投資的情況來看，分化也是非常嚴(yán)重。做的好的，我們可能圈子里基本上都認(rèn)識(shí)，但是募集資金的人很多，你經(jīng)常會(huì)接到電話。對(duì)于我們來講，第一，你要評(píng)估。第二，你要控制風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金因?yàn)樗凶陨淼奶攸c(diǎn)，保險(xiǎn)資金跟其他不一樣，我們的負(fù)債是有成本的。所以我們的投資，首先要覆蓋我們的成本。在覆蓋我們的成本上，最好要能夠創(chuàng)造超額收益。對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)來講，下一步需要有自己的團(tuán)隊(duì)來評(píng)估這些基金，了解這些市場，這樣的話，我覺得保險(xiǎn)企業(yè)在新的政策下，可以為私募基金的發(fā)展做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。當(dāng)然，LP跟GP之間的關(guān)系，這是今天下午討論的一個(gè)重點(diǎn)，不同的LP跟不同的GP之間的關(guān)系不一樣。作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，它可能會(huì)有更多的意見，因?yàn)樗旧碛幸恢I(yè)團(tuán)，跟私人投資者，我們以前參與LP的時(shí)候，比如說到歐洲去募集，很多是個(gè)人的錢，他可能對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)私募股權(quán)基金的期望和要求是不一樣的。所以LP跟GP之間的關(guān)系不能簡單的講。大的金融機(jī)構(gòu)跟私人投資要求肯定不一樣，不能一概而論?？偟膩碇v，我覺得要防范風(fēng)險(xiǎn)，提升收益，然后有好的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期有深刻的認(rèn)識(shí)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期帶來的風(fēng)險(xiǎn)是沒有人能夠防御的。然后對(duì)行業(yè)也要有深刻的認(rèn)識(shí)，如果行業(yè)處于下坡路，再好的團(tuán)隊(duì)也不能防范風(fēng)險(xiǎn)。比如說像膠卷行業(yè)，在進(jìn)入數(shù)碼時(shí)代以后，膠卷做的再好的都不行。另外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，作為機(jī)構(gòu)投資者可以對(duì)GP有所貢獻(xiàn)的。所以我覺得不能簡單地講LP影響GP，或者是GP對(duì)LP提的意見，覺得干預(yù)多了，我覺得這是一個(gè)互補(bǔ)的過程，因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)投資者，他肯定希望降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，他們的利益是一致的。在兩者關(guān)系方面并不是很復(fù)雜。

作為GP，需要有一個(gè)好的治理結(jié)構(gòu)，作為LP要有一個(gè)長期投資的理念。因?yàn)槲覀冎袊擞械臅r(shí)候投資眼光容易放的比較短。這方面作為機(jī)構(gòu)投資者比較好，其實(shí)我們希望一些長的項(xiàng)目來投，不要都是短的。所以可能LP跟GP之間的關(guān)系，在不同的投資者之間，差距也是比較大的。我覺得需要不斷地探索的。

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