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    資本逐利創(chuàng)業(yè)板 監(jiān)管層將從嚴(yán)把控上市前突擊入股

    研習(xí)證監(jiān)會(huì)幾次內(nèi)部會(huì)議的精神,可看出監(jiān)管層對突擊入股及其隱存PE式腐敗等問題的高度重視,相關(guān)審核態(tài)度及要求也已由寬松轉(zhuǎn)為嚴(yán)謹(jǐn)進(jìn)而變?yōu)閲?yán)控。同時(shí),發(fā)改委相關(guān)官員也建言政府出臺(tái)稅收優(yōu)惠,鼓勵(lì)VC/PE投向高風(fēng)險(xiǎn)早期型、符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、有助于改善國計(jì)民生的項(xiàng)目。然而,逐利是資本的天然屬性,強(qiáng)勢政策的壓與拉在一定程度上雖可引導(dǎo)資本流向,但長期來看,以政策左右市場容易引發(fā)新的資源錯(cuò)配。只有加速建立多層次資本市場、推進(jìn)IPO制度的市場化改革、縮短一級(jí)市場與二級(jí)市場“斷崖式”的暴利現(xiàn)狀,才是標(biāo)本兼治之策。

    ⊙記者 郭成林 ○編輯 全澤源

    創(chuàng)業(yè)板開板伊始,各式各樣的突擊入股就成為眾所矚目之行為。從最早媒體追蹤20歲女大學(xué)生閃電入股寶德股份,到今日市場驚嘆券商直投異軍突起一夜暴富,相關(guān)的探討、評論、甚至口誅筆伐不絕于耳。

    暴富神話:創(chuàng)業(yè)板突擊入股受詬病

    截至目前,創(chuàng)業(yè)板已有86家上市公司,客觀上成就了近十年來中國資本市場最大的一次集體創(chuàng)富。然而,這批創(chuàng)富群體中,有一部分或神出鬼沒或華麗登場的VC/PE因能以極低價(jià)格突擊入股擬上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè),而成為市場鎂光燈下的焦點(diǎn)。PRE-IPO遂成為國內(nèi)投資人心中最佳的盈利模式。

    以券商直投為例,根據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì),自證監(jiān)會(huì)放開試點(diǎn)兩年半來,已有20家券商獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格,籌集資金179億元;8家券商直投公司啟動(dòng)投資,完成55筆交易;9家被投資企業(yè)上市,平均賬面回報(bào)率超過3倍。

    從投資周期看,在IPO適行保薦制、券商貼近資本市場等先天優(yōu)勢下,直投參股企業(yè)從融資到上市的時(shí)間周期普遍偏短,已上市企業(yè)的平均周期僅9個(gè)月。最短者為神州泰岳,周期5個(gè)月;最長者為昊華能源,周期27個(gè)月。

    從投資成本看,券商直投突擊入股時(shí)的PE一般在10倍左右,9家已上市企業(yè)的投資PE算術(shù)平均值為10.9倍。由此,以目前創(chuàng)業(yè)板平均70倍IPO發(fā)行市盈率計(jì)算,即使考慮國有股劃轉(zhuǎn)、1至3年鎖定期影響,投資回報(bào)仍將非常樂觀。

    值得注意的是,券商直投是目前將突擊入股式暴富演繹得最為淋漓盡致的PE群體,但因其陽光化運(yùn)作和國資屬性,受市場詬病較小。在轟轟烈烈的突擊入股潮中,大量成立時(shí)間極短、不知身份來歷的民資PE,甚至個(gè)人參與其中,其背后隱含的腐敗空間令監(jiān)管層尤為關(guān)注。

    政策風(fēng)向:從“鼓勵(lì)”到“嚴(yán)控”

    有統(tǒng)計(jì)顯示,首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司中,有2/3存在突擊入股的情況,其中最有“名”者當(dāng)屬20歲女大學(xué)生以1元單價(jià)受讓180萬寶德股份。但若長期觀察創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的股權(quán)沿革,可見突擊入股現(xiàn)象正在迅猛減少,其政策背景是監(jiān)管層對相關(guān)現(xiàn)象的關(guān)注度大增,審核態(tài)度亦由最早的鼓勵(lì)轉(zhuǎn)至目前的嚴(yán)控。

    “在以往的主板審核中,現(xiàn)有規(guī)則對突擊入股已有較多限制,如規(guī)定前一年增資擴(kuò)股的要鎖定36個(gè)月,體現(xiàn)證監(jiān)會(huì)對突擊入股的審核態(tài)度一直較為嚴(yán)格?!庇匈Y深保薦人向記者表示。

    “在創(chuàng)業(yè)板開板前,基于鼓勵(lì)和培育本土PE的初衷,證監(jiān)會(huì)在審核突擊入股時(shí)放寬了有關(guān)限制。如申報(bào)前增資擴(kuò)股的,鎖定期由36個(gè)月縮減12個(gè)月(但自上市之日24個(gè)月內(nèi)減持量不得超過50%),同時(shí)追溯期由前一年縮減為前半年。且當(dāng)時(shí),對于申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓如何鎖定并未做出規(guī)定?!鄙鲜鋈耸窟M(jìn)一步表示。

    而至去年10月,證監(jiān)會(huì)舉行第五次保薦人培訓(xùn),會(huì)上創(chuàng)業(yè)板相關(guān)負(fù)責(zé)人明確要求,中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格核查突擊入股的股東情況,尤其要關(guān)注突擊進(jìn)來的股東是否與控股股東/實(shí)際控制人、公司董監(jiān)高、保薦機(jī)構(gòu)和保代等存在利益輸送關(guān)系。同時(shí),監(jiān)管層也首次要求企業(yè)補(bǔ)充披露突擊進(jìn)來的股東詳細(xì)情況,如自然人需披露五年履歷等,而突擊入股的鎖定期限又由12個(gè)月增回36個(gè)月。

    當(dāng)時(shí)恰逢創(chuàng)業(yè)板初啟,“寶德門”事件的發(fā)生、市場質(zhì)疑突擊入股隱藏PE式腐敗等聲音愈演愈烈,監(jiān)管層的審核態(tài)度發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折或與此微妙相關(guān)。

    此后至今年3月底,證監(jiān)會(huì)召開規(guī)格極高的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會(huì),會(huì)上明確將突擊入股的時(shí)限延回1年,其中前六個(gè)月入股還需發(fā)行人作出有關(guān)增資或轉(zhuǎn)讓原因、定價(jià)依據(jù)、資金來源等專項(xiàng)說明,同時(shí)要求從控股股東或?qū)嶋H控制人處受讓,也需鎖定36個(gè)月。

    再至最近于5月12日廈門召開的保薦人培訓(xùn),會(huì)上相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言,申報(bào)期前1年內(nèi)的突擊入股,從去年實(shí)際情況運(yùn)行來看,問題和舉報(bào)都很多。同時(shí),該負(fù)責(zé)人還要求保薦人高度質(zhì)疑6個(gè)月內(nèi)的突擊入股,并稱“舉報(bào)到了,證據(jù)充足,即轉(zhuǎn)給紀(jì)檢部門,證監(jiān)會(huì)解決不了腐敗?!?/p>

    同時(shí),該次會(huì)議又新增了相關(guān)審核要求,即若存在VC/PE突擊增資情況,要發(fā)行人論證IPO必要性,同時(shí)披露私募資金的使用情況。

    值得注意的是,上述審核要求的趨緊顯然是意在嚴(yán)控PE腐敗,因此券商直投受影響較小。但目前來看,這片最后“凈土”或也將受到波及,兩周前有市場傳聞稱證監(jiān)會(huì)正在擬定新規(guī)限制券商“直投+保薦”齊入。

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