⊙撰稿 王亮 ○編輯 全澤源

隨著去年創(chuàng)業(yè)板的推出及持續(xù)發(fā)酵，自2007年9月開(kāi)始試點(diǎn)的券商直投也分享著創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)的創(chuàng)富神話，并從邊緣走進(jìn)大眾的聚光燈下，尤其是個(gè)別券商被曝光PE腐敗案之后，券商直投似乎成了“眾矢之的”。

繼國(guó)信證券之后，原華泰證券投行部執(zhí)行董事、保薦代表人安雪梅近日亦被牽扯進(jìn)了PE腐敗漩渦。中國(guó)證監(jiān)會(huì)寧波監(jiān)管局6日發(fā)布公告稱，已對(duì)安雪梅等人涉嫌違反證券法規(guī)的行為立案調(diào)查。據(jù)媒體報(bào)道稱，安雪梅的另一個(gè)身份是曾在中信證券擔(dān)任投行部執(zhí)行總經(jīng)理的謝風(fēng)華的妻子，而謝風(fēng)華此前因涉嫌內(nèi)幕交易已被監(jiān)管部門調(diào)查，但他卻負(fù)案潛逃境外?，F(xiàn)在安雪梅也不知所蹤。

隨著部分券商被曝光PE腐敗案后，社會(huì)各界對(duì)投行人員違規(guī)介入PE，通過(guò)親屬等曲線方式投資其負(fù)責(zé)項(xiàng)目股權(quán)的問(wèn)題頗為關(guān)注。對(duì)此，筆者認(rèn)為，一是投資機(jī)構(gòu)與投行人員的合謀由來(lái)已久，在未開(kāi)展券商直投試點(diǎn)之前，由于券商內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的不靈活，也曾出現(xiàn)過(guò)民間PE機(jī)構(gòu)通過(guò)利益安排主導(dǎo)保薦代表人工作的案例，長(zhǎng)此以往，在利益驅(qū)使下，券商將越來(lái)越難控制保薦代表人與民間PE機(jī)構(gòu)的暗箱操作。二是隨著券商直投試點(diǎn)的推廣以及券商直投與投行業(yè)務(wù)利益分享機(jī)制的建立，將有利于券商平衡對(duì)保薦代表人的激勵(lì)與約束，減少處于暗箱操作狀態(tài)的內(nèi)幕交易。

筆者認(rèn)為，券商直投在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展的過(guò)程中，仍然需要監(jiān)管部門給予充分的政策支持。一是根據(jù)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》，直投業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商的一項(xiàng)合法合規(guī)業(yè)務(wù)，有利于國(guó)內(nèi)券商整合內(nèi)部資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，形成新的贏利模式，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，進(jìn)而提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。二是從國(guó)外投行巨頭的發(fā)展歷程來(lái)看，直投業(yè)務(wù)無(wú)疑是券商未來(lái)發(fā)展的重要方向之一。近年來(lái)，高盛、美林、摩根士丹利等國(guó)際知名投行都已在中國(guó)投資了多個(gè)Pre-IPO項(xiàng)目，一些項(xiàng)目獲利不菲，成為經(jīng)典案例。所以，大力發(fā)展券商直投既是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的客觀要求，也是券商改變單一贏利模式、向綜合性券商轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。

國(guó)內(nèi)券商在與外資PE、民間投資機(jī)構(gòu)等同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)時(shí)并不具有政策優(yōu)勢(shì)，并且在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中還將受到商業(yè)銀行、信托公司、保險(xiǎn)公司等潛在進(jìn)入者的巨大威脅，加之券商直投業(yè)務(wù)起步較晚，缺乏歷史業(yè)績(jī)，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法樹(shù)立券商直投品牌，尚未掌握國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，相信在證監(jiān)會(huì)的政策引導(dǎo)和推動(dòng)下，券商直投將會(huì)迅速成長(zhǎng)為中國(guó)PE市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，并徹底打破國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)以外資PE為主導(dǎo)的傳統(tǒng)格局。

展望券商直投發(fā)展路徑，筆者認(rèn)為，一方面，券商直投應(yīng)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，通過(guò)樹(shù)立業(yè)內(nèi)品牌來(lái)構(gòu)建自身項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)，避免對(duì)投行項(xiàng)目資源網(wǎng)絡(luò)的嚴(yán)重依賴。券商直投在項(xiàng)目投資決策過(guò)程中，應(yīng)建立健全投資決策委員會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)等組織機(jī)構(gòu)，執(zhí)行嚴(yán)格的投資決策制度和流程，確保直投子公司決策的獨(dú)立性。

另外，券商直投由于投資比例的政策限制、項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)配置等因素，應(yīng)該嘗試與投資階段側(cè)重不同的風(fēng)險(xiǎn)投資者展開(kāi)合作，也可與投資階段相近的PE投資者開(kāi)展聯(lián)合投資，還可在券商直投之間開(kāi)展聯(lián)合投資。

(作者為深圳太和投資管理公司投資總監(jiān))

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