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□君之創(chuàng)咨詢 李躍

央行“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”的表態(tài)說明了人民幣匯率的發(fā)展趨勢，預計今后人民幣升值預期良好，以下從三個角度來分析操作機會。

熱錢因素：抬升人民幣資產品種 從熱錢角度分析，人民幣升值預期將可能導致熱錢流入，并布局于人民幣資產，其主要受益板塊集中于房地產股和金融股。

自2005年國內啟動人民幣匯改以來，人民幣匯率升值約20%，而其房地產價格則上漲了數(shù)倍。房地產股的平均市值，更是從2005年的17.08億元，躍升至2007年末的119.4億元。建議關注保利地產、金融街、招商地產、中航地產，其中的保利地產作為房地產龍頭，隨著公司未來新盤供給增加，預計公司的成交面積和金額有望逐步回升。該股前期下跌幅度大，建議擇機介入。

銀行的主體是人民幣業(yè)務和人民幣資產，因此總資產和總市值都會隨著人民幣持續(xù)升值而提高。在未來可能出現(xiàn)的通脹中，金融資產與抵押物升值，房地產企業(yè)信貸和個人按揭貸款較多的銀行則更為受益。建議關注南京銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等。而保險股因持有股票倉位將受益于估值提升和持有股票市值增長的雙重效應。建議關注中國太保、中國人壽、中國平安。

償債因素：有利高負外債公司 從負債角度來看，承擔較多人民幣負債的企業(yè)將從升值中降低負債償還壓力，其受益的板塊主要是有較多外幣負債的航空股。

航空行業(yè)屬于典型的外匯負債類行業(yè)，尤其是美元負債，航空公司有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數(shù)量的利息費用和本金。航空公司外幣負債比例高，人民幣升值會造成一次性的匯兌收益；同時，也使進口的航油價格下降，由于燃料費用占航空公司總成本的30%左右，因此，人民幣升值會降低航空公司的成本。人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益外，還由于航油進口價格的下降以及租賃成本的降低而受益。據測算，人民幣若升值1個百分點，中國國航、中國南航和東方航空2010年每股收益將分別提升0.02元、0.04元和0.03元。升值敏感度分別為：中國南航20.8%；東方航空60.7%；中國國航9.4%。結合中報業(yè)績，建議重點關注中國國航，其運營數(shù)據持續(xù)好轉，并受益于人民幣升值和世博會。

成本因素：利好大宗進口類公司 從成本角度考慮，人民幣升值將會降低這些行業(yè)的相對進口成本從而提升其收益，受益行業(yè)有造紙、鋼鐵和石油石化。

人民幣升值將使國內造紙企業(yè)進口紙漿和廢紙變得便宜，有利于降低成本，華泰股份等將成為人民幣升值的大贏家之一，其主要原材料為美國進口廢紙。同時建議關注美利紙業(yè)和景興紙業(yè)。

由于大型鋼鐵企業(yè)每年都要從國外進口大量鐵礦石，因此人民幣的升值也同樣為鋼鐵板塊帶來福音，將降低其進口鐵礦石費用和海運費。目前40%左右的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30%-40%。建議關注中報大幅預增的三鋼閩光、安陽鋼鐵、寶鋼股份，以及大幅“破凈”的華菱鋼鐵。

中國作為石油進口大國，進口石油在石化產品中占了很大一塊成本。如果人民幣升值，對石油石化行業(yè)總體上是利多影響。建議關注中國石油、中國石化、S上石化的投資機會。

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