《康美藥業(yè)公司研究報告——專注中藥產(chǎn)業(yè),促變革,求發(fā)展》：買入(聯(lián)

系人：李龍俊，分析師：黃挺，聯(lián)系人：李敬雷)

投資邏輯

公司是具有很強開拓創(chuàng)新精神的中藥企業(yè)：公司在開展中藥飲片業(yè)務初期便致力于推動行業(yè)的標準化和規(guī)范化，并在飲片產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化的進程中快速發(fā)展起來；公司通過幾年較大規(guī)模的藥材貿(mào)易積累了豐富的貿(mào)易經(jīng)驗，并依托華佗中藥城進行中藥材貿(mào)易現(xiàn)代化的有益探索；同時，公司圍繞著中藥飲片業(yè)務，不斷拓展業(yè)務版圖，逐步涉足貴稀藥材種植和零售渠道等業(yè)務。

中藥飲片業(yè)務具有明確增長預期：行業(yè)集中度提升是發(fā)展趨勢，并有很大的提升空間，公司占據(jù)絕對的行業(yè)龍頭地位；廣東省外的醫(yī)院市場拓展順利，北京、天津、福建、四川和廣西將成為重要增長點，同時公司在藥店終端與海王星辰和一致藥業(yè)成為戰(zhàn)略合作伙伴；從今年下半年起，公司新產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能規(guī)模將是目前規(guī)模的2-3 倍。

中藥材貿(mào)易值得期待：短期看，公司自 2008 年起存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)大幅下降，存貨賬面價值高達11.65 億元，這些存貨(特別是三七)為公司未來幾年業(yè)績提供強大保障；長期看，公司在中藥材貿(mào)易方面豐富的市場經(jīng)驗和信息優(yōu)勢、強大的資金實力和倉儲物流的硬件基礎，將是中藥材貿(mào)易持續(xù)盈利的保證；同時，公司依托華佗中藥城進行中藥材貿(mào)易現(xiàn)代化的有益嘗試符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，值得我們期待。

投資建議

中藥飲片業(yè)務具有明確的高增長預期，中藥材貿(mào)易方面擁有過10 億的存貨，這兩塊為公司未來幾年的高增長提供了強大保障；同時，公司依托華佗中藥城進行中藥材貿(mào)易現(xiàn)代化的有益嘗試，有望在2012 年產(chǎn)生效益。我們預計公司 2010-2012 年的EPS 為0.456 元、0.601 元和0.81 元，年均復合增長率為40%。

估值

我 們給予公司未來6-12 個月21 元目標價位， 相當于46x10PE 和35x11PE。

風險

中藥材的價格具有波動性，會對公司的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

《軟件與服務行業(yè)點評——新十八號文呼之欲出,軟件行業(yè)黃金十年可期》(分析師：陳運紅，分析師：程兵，聯(lián)系人：易歡歡)

事件

在 6 月2 日舉辦的2010 第十四屆中國國際軟件博覽會(以下簡稱“軟博會”)上，工業(yè)和信息化部部長李毅中表示，為了保持鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的穩(wěn)定，工信部正在研究并已拿出政策草案向國務院匯報，要推動進一步鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的出臺。針對當前移動互聯(lián)網(wǎng)、3G技術(shù)以及三網(wǎng)融合快速發(fā)展帶來的機遇，李毅中表示，軟件產(chǎn)業(yè)要積極擴大軟件的網(wǎng)絡化服務，培育軟件服務、云計算、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內(nèi)容、服務外包、電子商務等新業(yè)態(tài)、新模式，支持游戲、動漫和數(shù)字娛樂等關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，用軟件業(yè)拉動消費。

評論

新 18 號文自2000 年6 月出臺后后，近年6 月底將達到其10 年的有效期，所提到的新的行業(yè)政策，應該是即將出臺的新十八號文。

從內(nèi)容上看：軟件增值稅超過 3%部分即征即退應該不會變化。新的變化包括：①財政扶持的增加；②受益領域的延伸。財政扶持：盡管增值稅退稅沒有超出預期，但是具有傾向性的財政補貼可能提升，尤其通過核高級、信息安全專項基金、行業(yè)性補貼等政策鼓勵發(fā)展，其中中國軟件與集成電路行業(yè)的整體發(fā)展策略也是新18 號文涉及補貼的重點。

在收益領域延伸：從原有的軟件、系統(tǒng)集成領域推進到軟件服務、云計算、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內(nèi)容、服務外包、電子商務等新的業(yè)態(tài)，在這些領域有望成長出用友這樣的新龍頭企業(yè)。

對行業(yè)觀點：原來 18 號文推出的十年中，我國軟件服務業(yè)2009 年業(yè)務收入為9970 億元，接近一萬億元，是2000 年的16 倍。2009 年軟件出口額196億美金，是2000 年的49 倍，我們認為新十八好文隨著新政策出臺，新的稅收政策以及財政支持，軟件行業(yè)將維持長期高速成長，是行業(yè)整體機會，對于新增領域公司是長期利好。

風險：新十八號的出臺具體時間具有不確定性。

投資建議

我們維持行業(yè)“增持”評級，投資組合為：中國軟件、太極股份、軟控股份、華力創(chuàng)通。

《中青旅(600138.SH)公告點評——資源擴張塵埃落定,京郊建設古北水鎮(zhèn)》：買入(分析師：毛崢嶸)

事件

1.中青旅于今日晚間發(fā)布公告，公司擬與密云縣政府合作開發(fā)“古北水鎮(zhèn)國際旅游綜合度假區(qū)開發(fā)項目”，公司計劃發(fā)起成立項目公司，承擔項目的開發(fā)、建設以及持續(xù)經(jīng)營。項目公司的注冊資本為10 億元，公司擬出資4.2 億元，并聯(lián)合控股公司桐鄉(xiāng)市烏鎮(zhèn)旅游開發(fā)有限公司共同投資，分別持有項目公司42%、18%，合計60%的股權(quán)；其余40%股權(quán)由戰(zhàn)略投資者持有。

2.古北水鎮(zhèn)是在北京市“成為傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代文明交相輝映、具有高度包容性、多元化的世界文化名城和世界城市”的目標指導下，為系統(tǒng)展示北京乃至北方地域民俗文化、古北歷史邊關(guān)文化以及北方人文積淀與民居文化，努力打造的集觀光游覽、休閑度假、商務會展、文化創(chuàng)意功能為一體，具備高品質(zhì)設施、互動性體驗和“山水古鎮(zhèn)”的獨特景觀資源，具有復合營收功能的國際旅游綜合目的地。項目位于密云縣古北口鎮(zhèn)湯河流域，主要開發(fā)內(nèi)容包括旅游度假設施建設和文化創(chuàng)意設施建設。在吸收烏鎮(zhèn)經(jīng)營模式經(jīng)驗的基礎上，結(jié)合北方文化特點，堅持高起點、高定位，有序開發(fā)建設觀光景點、老北京特色商業(yè)街商鋪、作坊及文化體驗點、民宿、露天劇場、體育運動設施以及與北京市場相適宜的高品質(zhì)的度假會議酒店會所等；具體分為傳統(tǒng)餐飲及商業(yè)購物區(qū)、民情民俗文化表演體驗區(qū)、山區(qū)民居風貌住宿區(qū)、酒店及商務會議區(qū)、溫泉會所及休閑體育公園等；突出冷泉、熱泉資源亮點，突出古北民間文化展示，塑造具有北方建筑特點的“親水山坡型”明清風格北方古鎮(zhèn)“水城街”，實現(xiàn)高端觀光與休閑度假及會議結(jié)合的復合型經(jīng)營模式。項目建成并進入成熟運營期后，預計實現(xiàn)年接待量400 萬人次，旅游綜合收入10 億元。

評論

1.選址北京遠郊旅游資源擴張符合預期：我們在今年1 月中旬的公司調(diào)研報告(《受益上海世博會，烏鎮(zhèn)經(jīng)營業(yè)績有望再放異彩》1 月18 日)中明確指出，“考慮到中青旅高管在北京的政治及人脈優(yōu)勢，我們認為，在北京周邊尋找投資標的應是一個較為合理的邏輯判斷” 。公司此次選擇在北京東北方向的密云縣合作開發(fā)“古北水鎮(zhèn)國際旅游綜合度假區(qū)開發(fā)項目”完全符合我們此前的預期。

2.依托北京龐大消費腹地，周邊觀光、休閑、文化旅游資源豐富：為北京為中心的環(huán)渤海灣地區(qū)正在成為中國經(jīng)濟新的增長極之一，尤其是依托北京這一中國最大的個人和團隊旅游消費客源地，消費腹地的經(jīng)濟實力毋庸置疑。項目位于密云縣古北口鎮(zhèn)湯河，地處北京一小時經(jīng)濟圈，緊鄰京承高速，地處北京和承德的中間地帶，不僅交通便利，而且，周邊觀光、休閑、文化旅游資源十分豐富，毗鄰著名的古北口古長城、金山嶺長城以及司馬臺長城，還具備養(yǎng)生溫泉、滑雪等冬季旅游要素，可能成為北京冬季會議、度假、節(jié)慶旅游的重要目的地。

3.依托烏鎮(zhèn)綜合旅游目的地經(jīng)營成功模式，古北水鎮(zhèn)長期盈利前景看好：烏鎮(zhèn)經(jīng)過三年的積極營造和培育，已經(jīng)逐步形成了觀光與度假并重、門票與景區(qū)內(nèi)二次消費(酒店住宿、餐飲、娛樂、購物等)復合經(jīng)營的商業(yè)模式，隨著經(jīng)營模式的日趨成熟和上海世博會的積極帶動，我們預計今年實現(xiàn)凈利將達到1.35億元以上。在烏鎮(zhèn)成功的目的地營造和復合經(jīng)營指引下，我們有理由相信，依托北京巨大的消費腹地，古北水鎮(zhèn)在2013 年建成運營后，將逐步成為公司新的盈利增長點。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)彰顯中青旅主體投資地位，烏鎮(zhèn)旅游或?qū)⒊蔀樾马椖窟\營管理方：在古北水鎮(zhèn)項目的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，中青旅依然占據(jù)了第一大股東的地位，烏鎮(zhèn)旅游僅持有18%股權(quán)，剩余40%屬戰(zhàn)略投資者股權(quán)。在烏鎮(zhèn)分拆預期持續(xù)增強的背景下，中青旅作為烏鎮(zhèn)的控股股東在新的旅游目的地居于主導地位，難免會面臨分拆上市時同業(yè)競爭的質(zhì)疑，因此，我們判斷，在股權(quán)不變的情況下，烏鎮(zhèn)旅游可能作為目的地的營造者和管理方參與古北水鎮(zhèn)的經(jīng)營。

投資建議

中青旅依托烏鎮(zhèn)的成功經(jīng)驗，在具有龐大消費腹地的北京周邊落定“古北水鎮(zhèn)”綜合性旅游目的地項目，不僅顯著提高旅游資源經(jīng)營業(yè)務在主營結(jié)構(gòu)中的比例，更是為公司旅游主業(yè)提供了新的長期盈利增長點，短期將為公司估值提升提供催化劑，而長期將在盈利層面為公司發(fā)展提供有力支持。據(jù)此，我們維　持對公司“買入”的投資評級。

公司新聞：

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