□本報記者 周松林

回顧4月，融資融券業(yè)務(wù)完成首個交易月，貫穿始終的最大特征是，融資與融券這一對“孿生兄弟”發(fā)育不成比例。

在此輪下跌趨勢中，融券賣空熱情遠沒有得到合理的釋放，期待制度性突破的到來。同時，部分投資者在以題材炒作為特征的個股融資買入最終以虧損出局，在一定程度上顯示市場定價機制正在發(fā)生微妙變化，體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性價值回歸的趨勢。

融資個案顯示市場趨向

從絕對量來看，國內(nèi)證券市場融資融券業(yè)務(wù)仍然處于起步階段，遠沒有達到理論上應(yīng)有的水平，同時表明國內(nèi)市場融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展空間巨大。從國際市場的經(jīng)驗來看，融資融券交易量一般可占到全市場交易量的15%至20%左右，目前滬深兩市平均日交易量在1500億元至2000億元左右。因此，理論上講，保守估計兩市融資融券業(yè)務(wù)日均交易量可超百億元。

以目前最新的可比數(shù)據(jù)來計算，4月30日滬市融資買入金額為2780.4556萬元。另外，當日滬市發(fā)生融券賣空共三筆，分別為招商銀行3500股、中國聯(lián)通5900股、大秦鐵路11000股。當日深市融資買入金額為1848.7739萬元。當日深市融券賣空僅發(fā)生一筆，為中興通訊1000股。當日滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)交易量共計4653.3113萬元，不足當日兩市股票成交金額1931.92億元的萬分之三。

從融資買入的標的證券來看，基本上集中在典型的大盤藍籌股上，特別是市盈率較低、估值比較合理的資源類、銀行類以及鋼鐵、汽車、電力等行業(yè)的股票，以及經(jīng)歷了一輪較大跌幅的地產(chǎn)股。

但也有例外，比如滬市的遼寧成大反復(fù)出現(xiàn)在融資買入標的證券名單中，被連續(xù)大筆融資買入。該公司長期以來因參股廣發(fā)證券的題材而備受市場關(guān)注。從4月21日起，該股每天出現(xiàn)大筆融資買入，但該股走勢是從4月22日起連拉了7根陰線，跌幅超過20%。在這一輪下跌過程中，幾乎每天都有針對該股的融資償還，表明不斷有融資買入者止損出局；但每天仍然有大筆的融資買入，表明不斷有投機性資金判斷這只股性活躍可能有莊的個股技術(shù)見底將要反彈。4月30日該股融資余額達到1143.3878萬元，而當日該股跌幅達到4.43%，盤中曾一度探至跌停板。

分析人士認為，部分投資者在遼寧成大上投機性融資買入的失敗，可以理解為市場正在經(jīng)歷一番估值合理化和結(jié)構(gòu)性價值回歸的過程。

融券期待推出轉(zhuǎn)融通

4月融資融券業(yè)務(wù)情況顯示，融券與融資量上始終保持著懸殊的比例，融券業(yè)務(wù)成為融資融券這對“孿生兄弟”中的“體弱兒”。

截至4月30日，滬市融資余額為23552.6412萬元，融券余額則為255.1528萬元，僅為融資余額的1.08%。深市融資余額為14591.6942萬元，融券余額為82.4807萬元，僅為融資余額的0.57%。

在具體的融券品種上，4月30日滬市僅有招商銀行、中國聯(lián)通、大秦鐵路、中國神華和中國平安這5只大盤股有少量融券余額，另外金鉬股份有微量(100股)融券。深市有招商地產(chǎn)、瀘州老窖兩只股票有少量融券余額。值得注意的是，在所有存在融券賣空的個股中，僅有一只地產(chǎn)股招商地產(chǎn)，融券量也僅為20000股。

如果說，在融資融券業(yè)務(wù)剛剛推出時，由于市場處于上下兩難、趨勢不明的境地，投資者不敢輕易融券賣空導(dǎo)致融券業(yè)務(wù)量萎縮的話，那么在緊隨著股指期貨推出后的一輪趨勢明顯的下跌中，融券業(yè)務(wù)仍然不能有效放大，就不能以市場原因來解釋了。特別是在近期房地產(chǎn)新政出臺后，地產(chǎn)股將面臨一輪較大幅度的下挫可謂是有目共睹，但在地產(chǎn)股上未能看到融券賣空的普遍出現(xiàn)。業(yè)務(wù)量的萎縮使融券業(yè)務(wù)本應(yīng)具有的賣空盈利、改變單邊市狀況、提供風(fēng)險控制工具和完善市場功能的作用受到了極大的抑制。

專家認為，一方面券商自有證券品種本來就很少，另一方面券商以自有證券融出賣空無疑是打壓自營盤市值的行為，與券商的利益直接相悖，券商對融券業(yè)務(wù)缺乏積極性是自然的事。融券業(yè)務(wù)亟待制度創(chuàng)新與改革。對此，目前管理層與市場各方已經(jīng)取得共識。管理層已經(jīng)表示，將適時建立轉(zhuǎn)融通制度。專家認為，轉(zhuǎn)融通制度應(yīng)通過建立第三方公司來加以實現(xiàn)，盡可能擴大融券品種的來源。

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