⊙桂浩明

融資融券業(yè)務(wù)開閘至今已一個多月了，應(yīng)該說發(fā)展?fàn)顩r還是不錯的，受到了各類投資者的關(guān)注。在竭力杜絕各種風(fēng)險的前提下，業(yè)務(wù)量逐漸有所增加，其積極效應(yīng)正在慢慢顯現(xiàn)出來。

但是，與當(dāng)下的市場體量相比，現(xiàn)有的融資融券累計總業(yè)務(wù)量不過幾億元，規(guī)模還太小，可以說，對市場走勢幾乎產(chǎn)生不了什么作用。特別是融券業(yè)務(wù)，又僅僅相當(dāng)于融資業(yè)務(wù)規(guī)模的1%多一點，與海外市場通常30%以上的比值差距甚大。雖說這種狀況屬于發(fā)展中的問題，在起步時難以避免，但它的存在也提示人們，對于一項全新的業(yè)務(wù)，不僅僅要讓它平穩(wěn)開局，還要設(shè)法推動其有序發(fā)展，如果長期進展緩慢，規(guī)模不能及時做大，那么不但其應(yīng)有的作用難以有效發(fā)揮，還會大大削弱推進這項金融創(chuàng)新的意義。

融資規(guī)模增加不快，可以理解為在當(dāng)前這個階段，股市表現(xiàn)低迷，大盤不斷下跌，沒有出現(xiàn)比較像樣的投資機會，致使融資操作難度大增，因此投資者參與的積極性也不高。事實上，現(xiàn)在券商能夠提供的融資資金大多數(shù)沒有有效利用，而很多具有融資條件的客戶，也在等待觀望。筆者相信，只要假以時日，融資業(yè)務(wù)的長足發(fā)展可期，特別是如果大盤藍籌股能夠表現(xiàn)得相對活躍一些的話，那么融資業(yè)務(wù)會出現(xiàn)供求兩旺的局面。

比較難以樂觀的，還是融券業(yè)務(wù)能否很快發(fā)展起來。這一個多月來，滬深兩市行情大幅下挫，如果進行融券操作的話，收益想來是很可觀的，但遺憾的是，就是在這樣的背景下，融券業(yè)務(wù)仍然裹足不前，有的券商網(wǎng)點僅僅是出現(xiàn)500股、1000股這類試探性的操作。為什么眼看著這樣好的盈利機會從眼前流走呢？原因無他：現(xiàn)在券商能夠提供的融券數(shù)量非常有限，品種更少。之所以會出現(xiàn)這種情況，又是與現(xiàn)在的融資融券規(guī)則有關(guān)的。目前的相關(guān)規(guī)定是，不管融出的是資金還是股票，都系券商自有。由于目前券商手里普遍都有一定的閑置資金，因此能夠滿足業(yè)務(wù)發(fā)展初期的融資需要。但它們所持有的股票數(shù)量就少得多了，而且也只有在券商本身看好相關(guān)股票，愿意長期持有的情況下才可能融給客戶賣空操作。在理論上，如果看到股市大跌，券商很可能是自己先賣出股票，而不會借給客戶來賣。退一步說，即便券商不想賣，也不太愿意借給別人賣空，因為這相當(dāng)于砸自己的盤，會影響市值。換句話說，在目前的融資融券規(guī)則下，融資發(fā)展的前景是可以預(yù)期的，而融券的前景則是不夠明朗的，這也就導(dǎo)致了融資融券業(yè)務(wù)運行的不平衡。

其實，在目前的市場條件下，對于投資者來說，融券實際上要比融資更重要，也更有價值。進一步說，改變中國股市單邊市的出路，在現(xiàn)貨市場的范圍內(nèi)，也就是融券。而如果融券業(yè)務(wù)不能有效地發(fā)展起來，那么不但有違開展融資融券業(yè)務(wù)的初衷，也是會令廣大投資者失望。

如何解決這個問題呢？在現(xiàn)有條件下，筆者認(rèn)為可以試行“轉(zhuǎn)融通”的做法，也就是通過成立專業(yè)融券公司，在社會上定向收集一部分股票，而后轉(zhuǎn)給相關(guān)的券商，由其借給需要的客戶。這種“轉(zhuǎn)融通”的做法，在海外市場是比較常見的，它比“裸賣空”風(fēng)險要小，也比較容易控制，但在擴大融券規(guī)模，為客戶提供相關(guān)操作機會方面，還是能較好地發(fā)揮作用的。當(dāng)然，要真正推進“轉(zhuǎn)融通”，還有相應(yīng)的工作要做，其中也不乏需要突破一些技術(shù)障礙。

股指期貨與融資融券，是今年中國資本市場的兩大新業(yè)務(wù)，現(xiàn)在股指期貨發(fā)展態(tài)勢十分喜人，表現(xiàn)穩(wěn)健，作為風(fēng)險控制工具的作用正在得到初步體現(xiàn)。而融資業(yè)務(wù)所提供的杠桿效應(yīng)，也對投資者產(chǎn)生了一定的吸引力。相對而言，融券業(yè)務(wù)的確是步子小了點。投資人期待著這樣的結(jié)構(gòu)失衡能及時得到調(diào)整。

(作者系申銀萬國證券首席分析師)

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