國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。

據(jù)文件，將按照“試點(diǎn)先行、逐步推開”的原則，綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)和試點(diǎn)實(shí)施方案準(zhǔn)備情況，擇優(yōu)選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn)，并根據(jù)試點(diǎn)情況和市場狀況，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。

機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代來臨

融資融券和股指期貨兩大創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出后投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生明顯改變，機(jī)構(gòu)投資者人才優(yōu)勢、管理優(yōu)勢和信息優(yōu)勢能夠更好的通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)得到體現(xiàn)，盈利水平也會有質(zhì)的飛躍。市場資金將漸漸通過各種理財(cái)形式向機(jī)構(gòu)匯集，機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代即將來到。

融資融券：證券業(yè)凸顯盈利優(yōu)勢

融資融券的推出放大了投資者的投資收益，完善了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，豐富了投資者和證券公司盈利模式，建立了雙向交易機(jī)制，釋放了市場流動性，提升了試點(diǎn)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額和客戶質(zhì)量。

目前全球融資融券授信模式分為三類，出于避免壟斷的目的，預(yù)計(jì)我們?nèi)谫Y融券業(yè)務(wù)未來可能采取以臺灣為代表的雙軌制集中信用模式。

中國證券市場由于僅能依靠證券公司自有資金和證券開展融資融券業(yè)務(wù)，處于融資融券初級階段，尚不能夠開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，也就意味著市場交易規(guī)模不會有大幅放大。我們判斷融資融券業(yè)務(wù)的推出在短期內(nèi)不會加劇波動。

證券行業(yè)成為最大受益者。雖然融資融券業(yè)務(wù)推出初期，并不能為證券公司帶來大量的手續(xù)費(fèi)收入和利息收入，卻可以吸引大量的優(yōu)質(zhì)客戶，擴(kuò)大客戶資源，提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)全面放開以后，證券公司將最受益。

由于融資融券初期僅限于券商自有資金和自有證券，資本金越多，受益越大。融資融券業(yè)務(wù)公布初期，所有上市券商股都會出現(xiàn)大幅上漲，但隨著時(shí)間的推移，券商股會由于受益程度的不同而出現(xiàn)分化，根據(jù)資本金排名情況，我們認(rèn)為中信證券、海通證券、光大證券、招商證券和宏源證券受益相對較大，建議重點(diǎn)關(guān)注。

股指期貨：緊抓四大投資主題

股指期貨具有交易成本低廉、較高的杠桿比率、較高的流動性等特點(diǎn)，同時(shí)具有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能。

美國于1982年4月21日推出標(biāo)普500指數(shù)期貨，是最早推出股指期貨的國家，根據(jù)美國以及亞洲各資本市場推出前后指數(shù)表現(xiàn)看，股指期貨推出前期，標(biāo)的指數(shù)全部出現(xiàn)上漲，而隨著股指期貨的推出，標(biāo)的指數(shù)全部出現(xiàn)下跌。

標(biāo)的指數(shù)的上漲和下跌主要是由于權(quán)重股的影響。在股指期貨推出之前，機(jī)構(gòu)需要通過權(quán)重股取得股指期貨“話語權(quán)”，通常在推出前市場出現(xiàn)搶籌行情，機(jī)構(gòu)提高權(quán)重股配置比例，從而引發(fā)權(quán)重股的上漲。而推出后，由于部分權(quán)重股高估或出于資產(chǎn)配置調(diào)整的需要，部分權(quán)重股被賣出，使得指數(shù)出現(xiàn)回落。

我們認(rèn)為在中國股指期貨推出前后，資本市場會出現(xiàn)與國際市場相同的走勢，推出前權(quán)重股出現(xiàn)上漲，推出后指數(shù)可能出現(xiàn)下跌。

四大投資主題：股指期貨業(yè)務(wù)的推出，會為滬深300權(quán)重股、券商股、參股期貨概念股和交易軟件供應(yīng)商概念股帶來一定的投資機(jī)會。

一、滬深300權(quán)重股長期享受溢價(jià)。在股指期貨推出前，權(quán)重股會由于機(jī)構(gòu)搶籌而出現(xiàn)上漲行情。建議投資者以滬深300前20大權(quán)重股為股票池，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，配置投資組合。

二、券商股業(yè)績得到大幅提升。其中海通證券和中信證券為滬深300前20大權(quán)重股，含金量較高，具有較大投資價(jià)值。

三、參股期貨概念股存在交易性機(jī)會。股指期貨的推出，長期內(nèi)雖然能夠增厚期貨公司業(yè)績，但是短期內(nèi)利潤實(shí)現(xiàn)存在較大不確定性，安全邊際較低。在股指期貨推出前，市場可能會對股指期貨概念股進(jìn)行炒作，為期貨公司和參股期貨的公司帶來交易性機(jī)會。

股指期貨的推出對上市公司參股期貨市場占有率高的公司能夠帶來實(shí)質(zhì)性利好，而其他占有率低的公司僅有概念性炒作，安全邊際較低，建議重點(diǎn)關(guān)注市場占有率高的公司：中國中期、中大股份、國元證券、高新發(fā)展。

四、交易軟件供應(yīng)商概念股盈利能力提升。股指期貨的推出，使得交易更加復(fù)雜，程序化交易將會得到極大發(fā)展，交易軟件供應(yīng)商將會受益于原有交易系統(tǒng)的升級和新增交易系統(tǒng)的構(gòu)建，盈利能力大幅提升。目前市場份額較大的交易軟件供應(yīng)商為：恒生電子和金證股份。(國海證券研究所)

上市公司參股期貨公司情況

代碼 名稱 參股公司 參股比例

000996.SZ中國中期 中期期貨 94.00%

國際期貨 18.53%

600704.SH中大股份 中大期貨 95.10%

000728.SZ國元證券 國元期貨 55.00%

000628.SZ高新發(fā)展 成都倍特期貨 100.00%

000900.SZ現(xiàn)代投資 大有期貨 100%

600128.SH弘業(yè)股份 江蘇弘業(yè)期貨 42.87%

600331.SH宏達(dá)股份 大業(yè)期貨 2.82%

000783.SZ長江證券 長江期貨 100.00%

600208.SH新湖中寶 新湖期貨 71.15%

000562.SZ宏源證券 宏源期貨 100.00%

000031.SZ中糧地產(chǎn) 金瑞期貨 10.00%

600107.SH美爾雅美爾雅期貨45.08%

600755.SH廈門國貿(mào) 廈門國貿(mào)期貨 100.00%

000686.SZ東北證券 渤海期貨 96.00%

代碼 名稱 參股公司 參股比例

600030.SH中信證券 中證期貨 100%

中信建投期貨 60%

600638.SH新黃浦江西瑞奇期貨 43.75%

華聞期貨 100.00%

600837.SH海通證券 海通期貨 63.67%

600109.SH國金證券 國金期貨 95.50%

000878.SZ云南銅業(yè) 云晨期貨 40.00%

600287.SH江蘇舜天 江蘇蘇物期貨 16.67%

000930.SZ豐原生化 華安期貨 28.50%

000551.SZ創(chuàng)元科技 創(chuàng)元期貨 7.79%

000060.SZ中金嶺南 金匯期貨 100%

600197.SH伊力特金石期貨 37.12%

600339.SH天利高新 新疆天利期貨 66.67%

600677.SH航天通信 天地期貨 3.92%

600747.SH大連控股 深圳瑞龍期貨 66.67%

資料來源:Wind、國海證券研究所

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