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    證券行業(yè)深度報告之融資融券

    2010年01月20日 14:59鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 】 【打印共有評論0

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    東方證券

    研究結(jié)論

    融資融券即將推出,我國將選擇日本或臺灣模式。1月8日,證監(jiān)會表示,國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點,原則是“試點先行、逐步推開”。全球融資融券業(yè)務(wù)有三種主流模式:美國的市場化交易模式、日本的集中授信交易模式和臺灣的雙軌制交易模式。我國將選擇日本或臺灣模式。相比之下,我國融資融券業(yè)務(wù)在客戶資格、券商資格、保證金比例和融資融券標(biāo)的等方面的規(guī)定都比較嚴(yán)格。我國初始保證金比例為50%,維持保證金比例為23%;其它國家地區(qū)為30%-50%,17%-25%。

    從海外經(jīng)驗看,融資融券交易額占比可觀,主要原因在于換手率超高。海外經(jīng)驗,主要有以下六點:融資交易額為融券交易額的1.8-8.6倍;融資融券交易額占股市交易額的15%-33%;融資融券余額占總市值之比為0.32%-2.9%;融資融券業(yè)務(wù)換手率高達(dá)54倍,相當(dāng)于股票市場換手率的24倍;融資融券業(yè)務(wù)對券商收入貢獻(xiàn)度不斷提高;常規(guī)交易額與融資融券交易額及凈收入存在正相關(guān)關(guān)系,凈收入可能存在一年時滯。

    試點期看凈資本,推廣期看轉(zhuǎn)融通。試點期券商只能使用自有資金和自有證券,估計供給不超過816億元,而市場潛在需求不低于928億元,因此試點期供給瓶頸將制約融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。融資融券將為證券行業(yè)帶來新增傭金收入與利息收入。估計試點期收入貢獻(xiàn)為45-90億元,凈利潤貢獻(xiàn)為23-45億元,相當(dāng)于09年全行業(yè)的2.2%-4.4%、2.4%-4.8%。轉(zhuǎn)融通放開后,收入貢獻(xiàn)267-534億元,凈利潤貢獻(xiàn)134-267億元,相當(dāng)于全行業(yè)的13%-26%、14%-29%??梢姡瑯I(yè)績爆發(fā)須待轉(zhuǎn)融通放開。

    個股層面,海通受益程度最高。融資融券業(yè)務(wù)將推動優(yōu)質(zhì)客戶資源向少數(shù)試點券商集中,形成“強者愈強”的局面。就傭金貢獻(xiàn)與利息收入而言,凈資本規(guī)模相對較大的券商,特別是當(dāng)前凈資產(chǎn)收益率偏低的券商將是融資融券的最大受益者,這方面業(yè)績彈性最大的是海通,其次是招商和中信,在試點期,融資融券業(yè)務(wù)對各公司凈利潤貢獻(xiàn)率分別為7.9%-15.7%、5.8%-11.5%、4.3%-8.6%。轉(zhuǎn)融通放開后,凈利潤貢獻(xiàn)率分別為28%-55%、21%-42%、15%-30%。

    維持行業(yè)“看好”評級,推薦海通、招商和中信。結(jié)合股指期貨與融資融券,若轉(zhuǎn)融通未放開,則2011年創(chuàng)新業(yè)務(wù)受益最高的是:招商、海通、中信,凈利潤貢獻(xiàn)有望達(dá)到09年的17%-34%、16%-33%、14%-28%。結(jié)合估值水平與創(chuàng)新受益,推薦海通、招商和中信。中信出售華夏股權(quán)的關(guān)鍵在于價格與再投資收益率,若按15XPE出售,則盈利持平意味著再投資收益率達(dá)到7%(=1/15),而再投資收益的增長前景或不如華夏股權(quán)穩(wěn)定可期,其估值水平若從25XPE降至15XPE,則市值持平意味著投資回報率要達(dá)到11%(=7%*25/15)。

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    作者: 東方證券   編輯: hezl
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