⊙記者 錢瀟雋○編輯 朱紹勇

4月前4個(gè)交易日，剛剛出現(xiàn)短暫反彈的銀行股又一次遭遇了“四連陰”的挫敗。在市場困惑于沉寂在A股市場估值底部的銀行股究竟何時(shí)能夠重振雄風(fēng)之時(shí)，多數(shù)機(jī)構(gòu)樂觀地認(rèn)為，隨著融資壓力的逐步釋放，目前對銀行股產(chǎn)生正面影響的驅(qū)動(dòng)因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于潛在的負(fù)面因素，投資機(jī)遇正在靠近。

融資方案明確

融資壓力一直是壓在銀行股頭上的一塊重石，然而這一壓力近期出現(xiàn)消退之勢。目前，上市的4家大型商業(yè)銀行中，中、工、交三家銀行已經(jīng)公布了再融資方案。中行采取的是“A股可轉(zhuǎn)債+H股配售”的方式，工行與中行的方案只有融資規(guī)模與比例的不同，依然采用的是“A股可轉(zhuǎn)債+H股配售”的方式，而交通銀行則是采用的“A+H股配售”的模式，總體來看都好于此前市場預(yù)期。對于尚未公布方案的建行，目前市場傳言其可能通過定向增發(fā)方式進(jìn)行再融資，如果傳言屬實(shí)，這一融資方式對市場的沖擊也明顯偏溫和。

3月30日，國務(wù)院正式批復(fù)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于大型銀行2010年補(bǔ)充資本的請示，對大型商業(yè)銀行再融資提出了五點(diǎn)要求：“A股籌集一點(diǎn)、信貸約束一點(diǎn)、H股多解決一點(diǎn)、創(chuàng)新工具解決一點(diǎn)、老股東增加一點(diǎn)”。其中，只有H股市場增加了“多”解決一點(diǎn)的提法，這被理解為國有大型銀行將盡量多地從香港資本市場進(jìn)行再融資，盡量避免對A股市場造成沖擊。與此同時(shí)，從交行宣布融資方案開始，市場對銀行融資相關(guān)消息的負(fù)面反應(yīng)逐漸淡化，也顯示出市場對大行融資方式的認(rèn)可?；谏鲜鲈?，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前銀行業(yè)再融資壓力已經(jīng)基本釋放。

凈息差回升趨勢確立

融資壓力陰霾慢慢消散，銀行業(yè)持續(xù)向好的基本面隨之漸入眼簾。銀河證券分析師葉云燕在最近的報(bào)告中指出，貨幣政策趨勢性收縮將提升銀行盈利能力。在經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)回升、通脹率逐步走高的背景下，貨幣政策將經(jīng)歷趨勢性收縮，無論央行采用數(shù)量調(diào)控工具還是價(jià)格調(diào)控工具，都將促進(jìn)銀行凈息差水平的回升，從而提驅(qū)動(dòng)銀行盈利的增長。

東方證券更為具體地指出，第一，受益固定資產(chǎn)投資保持較快增長，貸款需求依然強(qiáng)勁；第二，通脹將進(jìn)一步推動(dòng)存款的活期化。目前M1、M2 增速繼續(xù)處在高位，甚至明顯高于2007-2008 年。此外，進(jìn)出口形勢出現(xiàn)較明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)也將推動(dòng)結(jié)算手續(xù)費(fèi)增長。宏觀經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)都對銀行經(jīng)營情況有促進(jìn)和支撐。

另一方面，繼去年高歌猛進(jìn)的放貸之后，對于銀行資產(chǎn)狀況的擔(dān)憂似乎并未出現(xiàn)。葉云燕認(rèn)為，在溫和通脹背景下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和信貸成本均不足慮。企業(yè)的現(xiàn)金流和盈利能力在溫和通脹中都可保持較佳狀況，且貸款抵押物價(jià)值穩(wěn)步上升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量獲得保障。

投資機(jī)會(huì)漸近

據(jù)第一創(chuàng)業(yè)測算，當(dāng)前14家上市銀行2009年整體法計(jì)算的市盈率在14倍左右，按30%的業(yè)績增速計(jì)算，對應(yīng)2010年的PE僅為10.77倍，考慮再融資的影響后也僅為11倍多一點(diǎn)。從歷史情況來看，僅在2008年年底的這段時(shí)間，銀行股市盈率曾經(jīng)低至10倍左右水平，而當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)在1600點(diǎn)至2000點(diǎn)的區(qū)域運(yùn)行。

國泰君安認(rèn)為，目前對銀行股產(chǎn)生正面影響的驅(qū)動(dòng)因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于潛在的負(fù)面因素，而可能的負(fù)面因素中只有非對稱加息會(huì)造成實(shí)質(zhì)性利空，目前還僅僅停留在可能性上，因此繼續(xù)維持銀行股的增持評級。個(gè)股選擇上，注重成長性和金融創(chuàng)新兩條選股思路。成長性方向重點(diǎn)推薦深發(fā)展、興業(yè)、南京3 家銀行；金融創(chuàng)新方向重點(diǎn)推薦浦發(fā)、招行、民生、交行、工行等5 家滬深300 權(quán)重股。

東方證券預(yù)計(jì)，銀行一季報(bào)的良好增長將成為階段性行情的重要推動(dòng)。預(yù)測上市銀行一季報(bào)凈利潤的平均增速將達(dá)到34%，其中增速領(lǐng)先的銀行包括華夏銀行、民生銀行、中信銀行和中國銀行。

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