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    蘇培科:推出融資融券門檻不能太高

    2010年02月23日 04:31每日經(jīng)濟新聞 】 【打印共有評論0

    蘇培科

    客廳里有一個正在燃燒的火爐,小孩伸手去摸。這時,中國的家長會立刻抱著小孩離開,并厲聲呵斥:“以后不能再這樣玩火?!倍绹募议L則會說:“小心,火爐很燙,如果你不怕受傷,可以輕輕地試一下?!苯Y果,試探性地摸了火爐的美國小孩以后就不去摸火爐,就連在火爐邊走動也變得更加小心翼翼;而不知道火爐究竟有多燙的中國小孩,把家長的呵斥早都忘了,有一次家長不在身邊,小孩在客廳玩耍時不小心踢翻了火爐,被燙成了重傷……

    這是幾年前筆者在新東方學習英語時,老師在講述中西方文化和教育差異時舉的一個例子。為何我要用這樣一個莫名其妙的故事開頭?主要是在目前的中國資本市場中,監(jiān)督、管理、風險教育和法律條文等到處都充斥著“家長”的影子,管理層經(jīng)常利用“口號”、“命令”和“門檻”等方式來保護中小投資者,結果不但保護不了弱勢參與者,反而剝奪了弱者的參與權,成為某些特權階層藉此牟取“特權紅利”的工具,扭曲了市場化的制度。

    即將在中國股市開閘的融資融券,又要打算以“門檻”的方式來“保護”投資者。據(jù)報道,投資者參與融資融券業(yè)務需要符合:普通證券賬戶開戶滿18個月,證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上,開戶手續(xù)規(guī)范齊備;金融總資產(chǎn)在100萬元以上;普通賬戶最近6個月內交易5筆以上;機構投資者注冊資本在500萬元以上;具有一定的證券投資經(jīng)驗和風險承受力,無重大違約記錄。還有消息稱,現(xiàn)在準備試點的11家券商,將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上,甚至200萬元、開戶24個月以上。

    這個“門檻”對于機構投資者來說幾乎無門檻,但對于散戶來說,幾乎是剝奪了他們的做空權力。顯然,融資融券和做空機制只允許100萬元以上的賬戶使用,而100萬元以下的投資者只能繼續(xù)盼著股市上漲,而讓機構和大戶上下其手。對于“門檻”之外的絕大多數(shù)投資者而言,他們只能采取單邊做多的模式,與新的贏利模式?jīng)]有任何的關系。結果就不難想像,中國股市的做空機制必然會大打折扣。

    中登公司最新公布的2009年12月份統(tǒng)計月報顯示,截至2009年12月最后一個交易日,滬深兩市有效賬戶數(shù)合計為1.47億戶,其中A股賬戶數(shù)1.38億戶。根據(jù)中登公司公布的季度末A股賬戶市值分布表,筆者統(tǒng)計:期末的A股流通市值高于50萬元的自然人+機構賬戶數(shù)為142.81萬戶;100萬元以上的自然人+機構賬戶數(shù)為58.61萬戶。這意味著未來理論上能參與融資融券的只有142萬戶,如果按照100萬元的“門檻”標準,則只有58萬個賬戶能參與融資融券。如果只給市場1%的人做空機制,那么其所謂的“做空機制”就很難發(fā)揮其應有的效果,結果必然是一個畸形化的產(chǎn)物。

    對此,我建議監(jiān)管部門盡快調低“門檻”,監(jiān)管部門只需要對違規(guī)、操縱市場的賬戶進行限制和清退,而不是將中小投資者拒之門外。

    如果融資融券要設置門檻,只可象征性地設置,可以參照美國的標準。紐約證券交易所條例431和納斯達克證券交易所條例2520規(guī)定:最低融資融券交易開戶資金為2000美元,從事日交易的融資融券交易的最低開戶資金為2500美元;根據(jù)單只標的證券融資余額20%以下時恢復其融資買入和初始保證金不低于50%,投資者資金實力以市值最小的單只標的證券上市流動市值的10%(50%×20%=10%)除以其目前股東人數(shù)為適當性資金標準。

    我國的股票市場本來就是一個“舶來品”,在管理方面應該借鑒西方成熟市場的現(xiàn)成經(jīng)驗。在規(guī)則面前應該人人平等,讓每個人都擁有參與游戲的選擇權,而不應由“家長”刻意劃分利益集團和“貧下中農”。

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