國信證券

預(yù)計融資融券和股指期貨5月1日前后推出。

券商收益來源主要分為兩部分：利息收入+傭金收入。這部分收入規(guī)模取決于牌照發(fā)放時間及資金放開程度。我們假設(shè)：①融資融券第一批獲批時間為5月1日，第二批為8月1日；中信證券(600030)、海通證券(600837)、光大證券(601788)、招商證券(600999)、廣發(fā)證券首批獲批，國元證券(000728)、長江證券(000783)、宏源證券(000562)第二批獲批，東北證券(000686)、國金證券(600109)年內(nèi)未獲批；②股指期貨令日均成交增加200億元；③券商凈資本全額參與融資融券。

據(jù)此測算，券商股中，凈利潤增厚程度的排序如下：光大證券(19.67%)、海通證券(18.24%)、國元證券(16.80%)、中信證券(15.62%)、招商證券(14.55%)。

我們將凈資本全額用于融資融券假設(shè)下的PE(市盈率)和PB(市凈率)進行比較，2010年P(guān)E估值由低到高依次為：吉林敖東(000623)、中信證券、遼寧成大(600739)、海通證券、宏源證券、招商證券、東北證券(編注：吉林敖東和遼寧成大位居“廣發(fā)三寶”之列)。

同理，2010年P(guān)B估值由低到高依次為：國元證券、中信證券、海通證券、吉林敖東、宏源證券、遼寧成大、招商證券。

上述二者交集是中信證券、海通證券、吉林敖東、遼寧成大、宏源證券、招商證券，給予“推薦”評級。

【招商證券】

融資融券為券商帶來的盈利空間遠大于股指期貨。按現(xiàn)有經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額來分配的話，光大證券(601788)的融資融券彈性較高，因其每股市場份額較大。

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