東方證券

事件：

1、3月1日，Diageo Highlands HoldingB.V. (“DHHBV”)與其合資伙伴成都盈盛投資控股有限公司簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議， DHHBV同意受讓盈盛所持全興集團(tuán)4%的股權(quán)。如完成，DHHBV將持有全興集團(tuán)53%的股權(quán)，并將間接持有上市公司39.71%的股權(quán)，從而觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，要約收購(gòu)價(jià)21.45元/股。

2、公司董事會(huì)決定向成都金瑞通實(shí)業(yè)股份有限公司轉(zhuǎn)讓子公司全興酒業(yè)有限公司55%的股權(quán)及其相關(guān)權(quán)益，作價(jià)人民幣6,482.85萬(wàn)元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完畢后，公司仍持有四川全興酒業(yè)有限公司40%的股權(quán)。

研究結(jié)論：

DHHBV控股公司謀求已久，取得控股地位符合預(yù)期。我們認(rèn)為從帝亞吉?dú)W入股全興集團(tuán)以來(lái)，其目的就是控股全興集團(tuán)，帝亞吉?dú)W通過(guò)多次增持股份，第一次收購(gòu)全興集團(tuán)43%股權(quán)，08年07月，帝亞吉?dú)W收購(gòu)水井坊工會(huì)持有全興集團(tuán)6%股權(quán)達(dá)到49%，今日終于夢(mèng)圓。今日兩則重大事項(xiàng)公告的內(nèi)容關(guān)聯(lián)緊密，因?yàn)楦鶕?jù)國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部頒布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》(2007 年修訂)中限制外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中“三、制造業(yè)(二)飲料制造業(yè)”的規(guī)定，名優(yōu)白酒生產(chǎn)需由中方控股?！叭d”作為國(guó)家名優(yōu)品牌，所以帝亞吉?dú)W想要控股全興集團(tuán)的前提是“全興”品牌控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓。

帝亞吉?dú)W控股公司有利于進(jìn)一步走向國(guó)際市場(chǎng)。帝亞吉?dú)W和全興集團(tuán)的合作主要在三方面進(jìn)行：(1)采購(gòu)材料，供應(yīng)商認(rèn)證；(2)設(shè)立洋酒灌裝廠；(3)設(shè)立大中華區(qū)采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，采購(gòu)材料，組織洋酒原漿進(jìn)口灌裝。涉及上市公司的主要是兩方面：一是利用帝亞吉?dú)W海外網(wǎng)絡(luò)出口銷售水井坊產(chǎn)品；二為研發(fā)適合夜場(chǎng)的新品。目前水井坊出口主要集中在東南亞華人聚集區(qū)，銷售收入非常有限，全年出口300萬(wàn)左右。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，帝亞吉?dú)W的控股有助于公司高端產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的開拓，但短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較為有限。

“全興”控制權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)公司業(yè)績(jī)利空有限。公司產(chǎn)品主要分為“水井坊”系列高端酒和“全興”系列中低端酒，前者收入占比逐年提高，后者收入占比在10%以內(nèi)，預(yù)計(jì)09年占比在6%左右，毛利占比在2%左右，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)非常微弱。此次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓后對(duì)公司業(yè)績(jī)影響非常有限，但公司單一品牌所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)提高。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司白酒業(yè)務(wù)09-11年EPS分別為0.47元、0.69元和0.83元，另外，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)今明兩年EPS 0.2元左右。對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為45X、31X和26X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

公司公告：

[2010-03-02]水井坊：六屆監(jiān)事會(huì)2010年第一次臨時(shí)會(huì)議決議公告

[2010-03-02]水井坊：要約收購(gòu)報(bào)告書摘要

[2010-03-02]水井坊：六屆董事會(huì)2010年第一次臨時(shí)會(huì)議決議公告

[2010-03-02]水井坊：資產(chǎn)出售公告

[2010-03-02]水井坊:2010年第一次臨時(shí)股東大會(huì)會(huì)議資料

[2010-03-02]水井坊:關(guān)于召開2010年第一次臨時(shí)股東大會(huì)的通知

[2010-03-02]水井坊：董事會(huì)提示性公告

[2010-02-23]水井坊:重大事項(xiàng)暨停牌公告

公司新聞：

[2010-03-02]豪擲63億 帝亞吉?dú)W控股水井坊

[2010-03-02]四川水井坊股份有限公司六屆董事會(huì)２０１０年第一次臨時(shí)會(huì)議決議公告

[2010-03-02]四川水井坊股份有限公司公告（系列）

[2010-03-02]實(shí)際控制人將變更全球最大烈酒商入主水井坊

[2010-03-02]水井坊大東家將易主

[2010-03-02]國(guó)際洋酒巨頭“入主”水井坊

[2010-03-01]【公司】水井坊：大股東或由外資控股

[2010-03-01]“水井坊”公布提示性公告

[2010-03-01]“水井坊”公布董監(jiān)事會(huì)決議暨召開臨時(shí)股東大會(huì)公告

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