海淀區(qū)西北四環(huán)交匯處，一棟九層高的棗紅色辦公樓，大廳里空空蕩蕩，大門和屋頂上掛著“北京市市政工程管理處”和“市政路橋管理養(yǎng)護集團”的牌子，除此之外再無其他標(biāo)識，如果不走到二樓，沒人知道這里就是剛剛登上創(chuàng)業(yè)板并頂著“兩市第一高價股”光環(huán)的碧水源辦公區(qū)。

公司前臺緊挨二樓電梯門，并擠在筒子樓那略顯狹窄的過道里，過道兩邊是單間式的各部門辦公室。沒有窗戶的會議室里，密集擺放著各類榮譽證書和工程圖片。無論從辦公樓結(jié)構(gòu)看，還是從內(nèi)部布局看，這家民營公司都透著一股機關(guān)和事業(yè)單位的保守氣息。

與不起眼的外表相比，碧水源在資本市場上的表現(xiàn)堪稱驚艷。不但69元/股的發(fā)行價和94.52倍的市盈率令人驚嘆，而且1.61%的網(wǎng)上中簽率也刷新了創(chuàng)業(yè)板新高。4月21日上市首日，更是以120%的漲幅榮登兩市“第一高價股”寶座。

碧水源目前市盈率高達(dá)207倍，以4月26日創(chuàng)下的175.58元最高價計算，碧水源市值一度達(dá)到258億元，在創(chuàng)業(yè)板中甚至超過首批上市的神州泰岳。

與其他污水處理上市公司相比，碧水源也貴得離譜。創(chuàng)業(yè)環(huán)保去年凈利潤是碧水源的2.24倍，而當(dāng)天收盤市值還不到碧水源的一半。同樣是北京的環(huán)保企業(yè)，首創(chuàng)股份去年凈利潤達(dá)4.47億元，是碧水源凈利的4倍，而當(dāng)天的收盤市值還不到碧水源的70%。

此前并不知名的碧水源到底有著怎樣的底氣？什么原因造就了碧水源的上市瘋狂？在投資者和眾多券商分析機構(gòu)對碧水源的一片喝彩聲中，《投資者報》記者對碧水源進行了深入采訪調(diào)查。

技術(shù)領(lǐng)先有名無實

碧水源是由前國家科委官員、歸國留學(xué)人員文劍平2001年創(chuàng)辦的專業(yè)從事污水處理與污水資源化技術(shù)開發(fā)應(yīng)用的環(huán)保企業(yè)，主要采用先進的MBR技術(shù)為客戶提供污水處理廠或再生水廠的建設(shè)。這樣一家上市后就被瘋狂追捧的公司，2007年前還只是家默默無名的企業(yè)，全部員工僅90余人。連公司董秘何愿平也表示，“公司在2007年之前名不見經(jīng)傳，2007年底才被來調(diào)研的管委會領(lǐng)導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，稱公司為山窩窩里的金鳳凰?！?/p>

這只“金鳳凰”上市擁有高發(fā)行價和高市夢率，并受到投資者熱捧的一個最重要原因在于，公司自稱是污水行業(yè)膜生物反應(yīng)器開發(fā)與應(yīng)用的龍頭。公司在招股書里表示，目前已在國際公認(rèn)的MBR工藝技術(shù)、膜組器設(shè)備技術(shù)和膜材料制造技術(shù)三大關(guān)鍵領(lǐng)域全面擁有核心技術(shù)與知識產(chǎn)權(quán)，并聲稱目前MBR技術(shù)全世界僅三家，碧水源就是其中之一。

事實果真如此嗎？《投資者報》通過對多位業(yè)內(nèi)人士采訪了解到，碧水源早年并不從事膜生產(chǎn)，所有膜產(chǎn)品全部從國外買進?！肮厩皫啄晟踔吝B膜如何生產(chǎn)都不知道，根本沒有任何技術(shù)，也沒有膜生產(chǎn)工廠?！币幻鬯幚砑夹g(shù)人員如是說。

碧水源在污水處理工程中用到的膜材料全部從日本進口，主要從日本三菱進口，部分是日本旭化成的產(chǎn)品。

最近幾年，公司表示掌握了膜生產(chǎn)技術(shù)，可以自行生產(chǎn)膜。敢如此聲稱主要是源于2008年在北京雁棲經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建立了碧水源膜產(chǎn)業(yè)基地，號稱是世界最大的膜生產(chǎn)基地之一，具備年產(chǎn)200萬平方米的PVDF膜制造能力。成立之時，文劍平甚至表示，此舉正式宣告我國MBR用膜依賴進口的歷史結(jié)束。

事實是，公司生產(chǎn)的膜只能部分自給，目前自給率僅30%，大部分仍靠從國外買進。最近三年，公司從三菱商事(中國)商業(yè)有限公司及三菱麗陽采購產(chǎn)品的金額分別為6871萬元、3672萬元和2369萬元，占當(dāng)期采購總金額的65.56%、49.43%和12.28%。

中國膜工業(yè)協(xié)會秘書長劉憲秋對《投資者報》記者表示：“盡管目前國內(nèi)膜生產(chǎn)技術(shù)與國外先進技術(shù)的差距越來越小，但部分技術(shù)仍有一定差距，而且國外企業(yè)在技術(shù)轉(zhuǎn)讓方面非常謹(jǐn)慎，致使許多國內(nèi)企業(yè)都通過買進國外器件進行組裝。國內(nèi)部分膜生產(chǎn)企業(yè)不過是一個組裝廠，將國外產(chǎn)品裝入就變成自己的技術(shù)?！?/p>

上述污水處理技術(shù)人員表示，“碧水源膜產(chǎn)業(yè)基地用的部分產(chǎn)品也是從國外買膜進行組裝的?！?/p>

值得注意的是，就算以國內(nèi)膜生產(chǎn)技術(shù)為準(zhǔn)排行，號稱全世界MBR技術(shù)第三的碧水源也很難上榜。記者就國內(nèi)哪些企業(yè)膜生產(chǎn)技術(shù)較好采訪劉憲秋時，他認(rèn)為，包括反滲透膜、微濾膜、超濾膜、平板膜等在內(nèi)，做得較好的是杭州水處理中心、北方膜工業(yè)公司、天津膜天膜科技有限公司(下稱“天津膜天膜”)、江蘇藍(lán)天沛爾、上海斯納普、海南立昇等，而沒有提到碧水源。

事實上，污水處理項目回報率比較固定，不存在暴利，很多城市污水處理企業(yè)投資大但利潤率有限，只是回報相對穩(wěn)定。MBR盡管技術(shù)較為先進，但運行成本高，不但價格高，而且有壽命限制，涉及到更換和后期維護，需要一大筆費用，也因此被稱作“神奇而高貴”的技術(shù)。

劉憲秋介紹，近年應(yīng)用廣泛是因為成本降低了約30%~50%，但仍比傳統(tǒng)工藝成本高出至少10%。

政府關(guān)系非比尋常

一個令不少污水企業(yè)驚羨的事實是，從2005~2007年，我國日處理量5000噸以上大中型MBR項目的市場份額大部分被碧水源、GE和西門子三家瓜分，并無突出技術(shù)的碧水源占60%的市場份額，GE和西門子各占21%和12%。

而在北京市場，碧水源更是處于壟斷地位，公司最近三年的主營業(yè)務(wù)收入主要來自于北京地區(qū)，2007~2009年在北京地區(qū)實現(xiàn)的收入分別為2.04億元、2.14億元和1.4億元，各占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的98.75%、96.73%和44.71%。

“北京大的市政污水項目基本都被碧水源拿走了，其它企業(yè)沒有機會介入。而這些大項目基本都用MBR工藝，因為市政項目重視形象，追求較好的出水水質(zhì)，也不怕花錢，所以碧水源就順理成章成為MBR大項目壟斷者?！币幻环奖阃嘎缎彰耐姓勂鸨趟?，有些憤憤不平。

據(jù)膜工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，目前全國上規(guī)模的膜生產(chǎn)企業(yè)有70~80家，如果將一些規(guī)模較小的企業(yè)也列入其中，總數(shù)大約有300家。既然碧水源沒有什么獨特技術(shù)，其它污水企業(yè)也都可以引進國外先進膜產(chǎn)品，而且將其應(yīng)用到污水處理工程中并不存在太高技術(shù)門檻，那么為什么這些企業(yè)市場份額遠(yuǎn)不如碧水源呢？

這不是因為技術(shù)的差別，而是政府關(guān)系的差別。

碧水源幾名高管都是官場出身，其中四位高管均有國家科委的任職經(jīng)歷。1962年出生、現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理的文劍平曾在1989年11月~1994年5月任國家科委社會發(fā)展司生態(tài)環(huán)境處副處長，1994年6月~1998年3月任國家科委中國國際科學(xué)中心副主任、總工程師，1998年9月~2001年7月赴澳大利亞留學(xué)，2001年7月學(xué)成回國后創(chuàng)辦碧水源。

1965年出生的公司副董事長劉振國于1987年~2006年5月均在北京市水利系統(tǒng)內(nèi)任職，2006年6月加入碧水源。公司董事、副總經(jīng)理何愿平于1992年12月~1997年4月任國家科委中國國際科學(xué)中心國際合作部部長，2005年9月加入碧水源。

公司董事、副總經(jīng)理梁輝是中國科學(xué)院生態(tài)環(huán)境發(fā)展中心生態(tài)學(xué)碩士、高級工程師，1993年~1998年任國家科委中國國際科學(xué)中心部門經(jīng)理，2001年7月加入碧水源。公司監(jiān)事會主席陳亦力于1993年4月~1998年6月任國家科委中國國際科學(xué)中心計劃部部長，2001年加入碧水源。

正因為有著不同一般的政府關(guān)系，尤其是北京市水利系統(tǒng)內(nèi)的關(guān)系，使得原本不太適合用于市政污水處理的MBR技術(shù)，開始廣泛地用于北京各大市政項目。而且，為了能在項目中更多地用碧水源的膜，相關(guān)主管部門用審批項目的形式強制北京郊縣的水務(wù)局一定要選擇MBR工藝，否則就不予批準(zhǔn)。

多名業(yè)內(nèi)人士接受《投資者報》采訪時表示，MBR技術(shù)并不適合放在市政污水的處理上，最好用在難度大，排放量小的工業(yè)污水方面。但很多市政形象工程為了形象而不惜高成本地應(yīng)用這一技術(shù)，“處理后的水質(zhì)是漂亮些，但投入的錢也多一些，其實這些水質(zhì)提升并沒有太多實質(zhì)意義?！?/p>

在此背景下，碧水源承擔(dān)建設(shè)國內(nèi)第一個大規(guī)模MBR“北京密云再生水工程”和世界已建成運行的超大規(guī)模的MBR“引溫濟潮奧運配套工程”也就不足為奇，兩個項目的日處理污水量分別達(dá)到4.5萬噸和10萬噸。而許多擁有同樣技術(shù)和應(yīng)用技能的污水企業(yè)卻難望其項背。

對于北京市場的這一壟斷局面，劉憲秋對《投資者報》記者表示，不便對具體的企業(yè)進行評判，但污水行業(yè)存在一家獨大的壟斷局面絕非正常，他認(rèn)為最終都會打破壟斷走向市場化競爭。

缺少核心技術(shù)而過于依靠政府“背景”，將使公司的高成長性很難持續(xù)。一方面，當(dāng)前業(yè)務(wù)幾乎完全靠北京市場貢獻，盡管在昆明、十堰和無錫也拓展了市場工程，但走出去有難度。何愿平坦承，有些地方難打交道，因此，目前碧水源的市場主要還是集中在北京市場，“北京是資源性缺水，政府也有經(jīng)濟實力，而且樂意接受新技術(shù)?！苯Y(jié)合公司背景，此話顯得意味深長。

另一方面，公司業(yè)績對主要客戶的依存度過高。近三年，碧水源前三大項目的營業(yè)收入分別占當(dāng)期營業(yè)收入的75.73%、73.40%和68.26%。今后如何應(yīng)對同行競爭，如何走出北京以外市場，成為其面臨的最大挑戰(zhàn)。

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