歌華有線(600037)：三網(wǎng)融合最大受益者 看好未來(lái)發(fā)展

用戶整轉(zhuǎn)成本高企,政策扶持支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);公司前三季度毛利率同比減少14.8個(gè)百分點(diǎn),第三季度單季毛利率同比減少14.7 個(gè)百分點(diǎn),盈利能力下滑主要由于上半年低毛利率的朝陽(yáng)監(jiān)控項(xiàng)目確認(rèn)收入成本以及整轉(zhuǎn)帶來(lái)的折舊大幅增加所致;公司自今年年初以來(lái)持續(xù)獲得地方政府政策支持,前三季度收到節(jié)目經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助以及數(shù)字轉(zhuǎn)換補(bǔ)助年度攤銷收入接近1.9 億元,大幅減緩了公司后續(xù)折舊壓力;我們認(rèn)為后續(xù)政策扶持力度有望持續(xù)加大,保證公司平穩(wěn)整轉(zhuǎn)以及業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)通過(guò),繼續(xù)拓展高清交互業(yè)務(wù);公司不超過(guò)16 億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)?jiān)?0 月13 日獲得通過(guò),資金壓力將有效緩解,公司后續(xù)將繼續(xù)加大力度推廣高清交互及三網(wǎng)融合相關(guān)業(yè)務(wù),強(qiáng)化有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)主業(yè),力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)年底達(dá)到130 萬(wàn)高清用戶的推廣工作;同時(shí)積極拓展數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等增值服務(wù),提升用戶ARPU 值及綜合網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)價(jià)值,打造作為社會(huì)信息化平臺(tái)和連接家庭多媒體終端的綜合信息網(wǎng)絡(luò)。

公司具備業(yè)績(jī)長(zhǎng)期發(fā)展的潛力與基礎(chǔ);在國(guó)家大力推動(dòng)三網(wǎng)融合的大趨勢(shì)下,有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)面臨的機(jī)遇大于挑戰(zhàn);公司作為具有資源優(yōu)勢(shì)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)的區(qū)域有線運(yùn)營(yíng)商,具有較好的網(wǎng)絡(luò)用戶基礎(chǔ),未來(lái)業(yè)績(jī)具備長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的巨大潛力;尤其在國(guó)家及北京市政府的大力支持下,公司在加強(qiáng)渠道運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上,主業(yè)有望逐步延伸至數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)以及內(nèi)容集成生產(chǎn)領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)格局及收入結(jié)構(gòu)的突破,從而進(jìn)一步分享產(chǎn)業(yè)鏈的巨大利潤(rùn)空間。

看好未來(lái)發(fā)展,給予“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20 元;我們預(yù)測(cè)公司10-12 年的EPS分別為0.40/0.38/0.44 元,對(duì)應(yīng)10 月29 日收盤價(jià)15.25,PE 分別為38/40/35倍,略低于傳媒行業(yè)PE 均值,考慮到有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)在三網(wǎng)融合時(shí)期的巨大發(fā)展機(jī)遇、公司的資源優(yōu)勢(shì)以及政策扶持力度的持續(xù)超預(yù)期,給予公司“買入”評(píng)級(jí),6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 元;股價(jià)催化劑主要有政策力度持續(xù)加大、北京有線收視費(fèi)提價(jià)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合實(shí)現(xiàn)突破。(湘財(cái)證券 田洪港 李瑩)

同洲電子(002052)：機(jī)頂盒亞洲稱雄 三網(wǎng)融合誰(shuí)與爭(zhēng)鋒

公司是我國(guó)數(shù)字電視龍頭企業(yè)，亞洲最大的機(jī)頂盒制造商，同時(shí)又是IPTV機(jī)頂盒市場(chǎng)的龍頭公司之一。公司的產(chǎn)品以中高檔的雙向、高清機(jī)頂盒為主，其中雙向占比91%，高清占5%。盡管現(xiàn)在市場(chǎng)上的機(jī)頂盒仍然是以單向的機(jī)頂盒為主，但是三網(wǎng)融合將推動(dòng)全業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的到來(lái)，雙向和高清機(jī)頂盒肯定是大勢(shì)所趨。未來(lái)三年，廣電和電信運(yùn)營(yíng)商的高端電視用戶之爭(zhēng)會(huì)拉動(dòng)高清機(jī)頂盒市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，從而使得公司的總體產(chǎn)品價(jià)格和毛利率得到明顯的提升。據(jù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來(lái)三年中國(guó)有線機(jī)頂盒總需求量的復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，而公司主推的雙向、高清有線機(jī)頂盒需求量增長(zhǎng)率會(huì)達(dá)到35%。日前，公司還拓展了多種新穎的增值業(yè)務(wù)，推出了盒家歡、3G手機(jī)、娛樂(lè)PC等多款新品，率先構(gòu)建了家庭數(shù)字電視、3G手機(jī)、娛樂(lè)PC多屏合一的全業(yè)務(wù)互聯(lián)互通精彩數(shù)字生活。因此，隨著三網(wǎng)融合的到來(lái)，行業(yè)整體需求規(guī)模不斷增長(zhǎng)，公司依托完善的產(chǎn)品樣式，將分羹巨大的數(shù)字盛宴。

公司正積極從機(jī)頂盒制造商向“一站式服務(wù)”提供商轉(zhuǎn)型，獨(dú)特的盈利模式，將使公司步入盈利高速增長(zhǎng)期。同洲互動(dòng)數(shù)字電視整體解決方案以多媒體核心技術(shù)平臺(tái)、內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)支撐平臺(tái)為三大核心平臺(tái)，基于同洲雙核中間件的優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)閺V電打造開放穩(wěn)定、可管可控的全業(yè)務(wù)系統(tǒng)方案，滿足廣電未來(lái)業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)需求，現(xiàn)已在深圳、武漢、襄樊、成都、廣西、哈爾濱、齊齊哈爾、臺(tái)州、江門、清遠(yuǎn)等地成功應(yīng)用。微軟打造了“書房文化”,同洲提出要打造“客廳文化”,要把看電視變革為“用電視”,三網(wǎng)融合后電視可以實(shí)現(xiàn)電腦的上網(wǎng)、游戲等功能。今年年初，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了加快推進(jìn)電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合的階段性目標(biāo)，其中2010年至2012年將重點(diǎn)開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向試點(diǎn)。三網(wǎng)融合更像是一支催化劑，給廣電帶來(lái)了更多的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)廣電運(yùn)營(yíng)提出了新的要求。公司在三網(wǎng)融合中有望從廣電升級(jí)建設(shè)獲得更大的市場(chǎng)份額，不斷提高公司的盈利能力，公司將進(jìn)入業(yè)績(jī)起飛的新階段。

二級(jí)市場(chǎng)上，該股前期曾出現(xiàn)大幅上漲，資金介入較深。目前該股在經(jīng)過(guò)一定調(diào)整后，5日均線已成功上穿多條均線，做多力量有效聚集。即使今日大盤出現(xiàn)了深幅調(diào)整，但該股仍表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，做多意愿堅(jiān)決，后市有望加速上行再創(chuàng)新高，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。

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