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三網融合指的就是電信網、計算機網和有線電視網之間的融合。具體是指廣電網通過改造以后，除了有線電視業(yè)務以外，還能夠提供互聯(lián)網業(yè)務、電話業(yè)務;電信網除了提供固定電話業(yè)務，還能提供視頻業(yè)務，并能傳輸廣電網的內容，這才是三網融合的真正內涵。

我們認為目前三網融合是大勢所趨，現有的障礙在于，廣電系統(tǒng)缺乏全國統(tǒng)一的運營主體，地方割據狀態(tài)嚴重，因此在業(yè)務執(zhí)行力上弱于電信運營商，也是導致目前廣電系統(tǒng)在與電信運營商競爭上處于弱勢的主要原因。為了解決這一問題，一方面，廣電系統(tǒng)希望各地區(qū)廣電網絡(600831)能夠加快整合，至少形成幾個區(qū)域級的運營商成為比較強有力的運營主體，增加自己的競爭力;另一方面廣電今年也推出NGB的概念，加強自己在骨干網絡的傳輸能力，不受制于人。正是這兩方面的努力讓我看到了有線網絡的發(fā)展機會?？陀^地講，我們認為廣電系統(tǒng)短期2-3年內會有比較大的投資機會，下文做詳細論述。長期來看，必須完成企業(yè)化改造，才能從根本上加強廣電系統(tǒng)競爭力。

有線網絡行子業(yè)的投資機會包括幾個方面。

增值服務爆發(fā)在即：各地有線網絡已經部分完成數字化改造，一些發(fā)達城市和地區(qū)已經完成數字化的整體轉換。付費電視和內容相關的增值服務已經具備開展的基礎。政策上要求2010年年底基本完成省級網絡整合。一般一個省的用戶規(guī)模達到1000萬戶左右，規(guī)模效應足以支撐有線運營商建設節(jié)目豐富的內容庫。天威視訊(002238)在9月份推出高清互動計劃之后，到目前已經有3.5萬高清用戶。重點關注天威視訊、歌華有線(600037)。

有線網絡整合初步具備時間表：2010年年底基本完成省網整合，使得各地省網公司和省會城市的市網公司，具備了整合全省網絡的可能性，并且給出了初步的時間表。站在現在的角度來看，該政策的要求存在達不到的可能性。但是我們認為廣電系統(tǒng)出于改革的迫切需求，政策執(zhí)行力度有望逐漸加強。

寬帶及支付增值業(yè)務的開展：廣電系統(tǒng)今年推出的NGB概念，骨干光纖網絡鋪設力度加強，我們認為廣電系統(tǒng)介入寬帶運營的意圖十分明確。寬帶網絡的運營方式有很多，包括引入海外運營商聯(lián)合運營。基本電視節(jié)目、收費電視、寬帶服務的幫定營銷方式，具備一定的價格優(yōu)勢。在目前的有線網絡上同時開展語音、數據、視頻、支付等功能，為廣電運營商提高ARPU值提供了可能性。另外，我們認為廣電運營商的機頂盒是一筆潛在的財富。前期數字電視改造過程中，機頂盒采取政府補貼，運營商贈送客戶的方式進行，因此運營商對機頂盒具有完全的產權。未來通過機頂盒可以開展的業(yè)務，或直接連入(如寬帶)，或對機頂盒稍加改造即可完成業(yè)務開展的需求(如手機錢包支付)。我們認為家庭支付有可能成為有線運營商新的贏利增長點。

綜上所述，我們認為2010年在政策和消費(付費電視)的驅動下，行業(yè)基本面有望向好。我們認為三網融合背景下，電信網和廣電網之間的"雙向進入"，不僅是相互之間的有限制開放，更有可能是"不對稱進入"，即偏向于先向廣電開放部分電信業(yè)務，讓廣電先發(fā)展，然后再向電信開放廣電業(yè)務。結合上面論述的投資機會和公司自身的業(yè)績，我們推薦歌華有線、天威視訊。

移動閱讀山雨欲來風滿樓。中國移動在2010年將手機閱讀定義為"五選三"的增值服務KPI中的一項。(五個KPI分別為：手機閱讀、手機游戲、手機視頻、音樂全曲下載、手機支付)，目前已經有25個省選擇了完成"閱讀"的KPI。根據我們的估計，中國移動2010年全年手機閱讀的KPI為1000萬付費用戶。

目前，中國移動大概與400多家出版社簽署了合作，同時也與盛大旗下的"起點中文網"以及空中網不久前收購的"逐浪小說網"等網絡小說站進行合作。2009年6月已經在浙江省內開始推廣，2009年下半年處于模擬計費運營階段。2010年1月正式開始收費，目前還局限于浙江省內，應該很快會推廣至全國各省，有3元及5元包月，也有單次下載收費模式。

按照現在的情況來看，模擬運營期間主要貢獻流量的來自"網絡小說"，大約貢獻了流量的80%以上，而非傳統(tǒng)的出版社提供的內容，反映了手機閱讀消費群體可能是對時尚新穎的內容更感興趣。但這種現象有可能在未來發(fā)生一定的變化。變化的原因來自兩個方面：一方面是更多成熟的消費群體加入手機閱讀的人群，推動對制作精良的傳統(tǒng)出版物的需求。另一個方面是傳統(tǒng)出版企業(yè)會結合市場需求，利用自身文化創(chuàng)意的優(yōu)勢，制作出更多大家喜歡的動漫和書籍。

移動閱讀市場空間巨大。中國移動手機閱讀基地市場規(guī)模：我們預計2010-2011年閱讀基地總體市場規(guī)?？煞謩e達到5億、15億。2010年包月用戶按照月均500萬付費用戶，每個用戶月度ARPU值5元(0.05*5*12=3億)，單次點播貢獻2億。2011年隨著平臺成熟、以及用戶規(guī)模上升，預期可以有爆發(fā)式增長。在傳媒行業(yè)，我們推薦與閱讀內容相關的博瑞傳播(600880)、出版?zhèn)髅?/font>(601999)、鑫新股份(600373)等。相關的信息類公司包括大唐電信(600198)、漢王等。大唐、漢王等廠商給中國移動定制的G3閱讀器1月份投入市場，將在移動營業(yè)廳進行銷售。(海通證券 李冠宇)

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