想上市的券商多如牛毛，但名不見經(jīng)傳的山西證券殺出重圍著實讓市場吃了一驚。7月28日，按原計劃上會的山西證券，卻在當(dāng)日晚間被證監(jiān)會緊急叫停，臨時取消原定于7月30日上會的山西證券IPO申請。

據(jù)時代周報記者了解，山西證券此次IPO折戟問題很多：承銷保薦的關(guān)聯(lián)問題；業(yè)績平庸遭質(zhì)疑，被要求補(bǔ)充披露半年報數(shù)據(jù)；招股說明書上顯示，牽涉一單涉及金額8000萬元資金的法律糾紛，山西證券對此并沒有計提壞賬準(zhǔn)備。對于外界的諸多傳言，山西證券董秘王怡里在接受時代周報記者采訪時稱：“公司發(fā)行審核期間對外披露有要求，現(xiàn)在正和證監(jiān)會溝通，有進(jìn)一步的消息會隨時告知?！?/p>

一位自稱“沒怎么關(guān)注這家小券商”的券商行業(yè)分析師告訴時代周報記者：“山西證券很多指標(biāo)都不行，雖說媒體曝光的原因不能直接導(dǎo)致其上市流產(chǎn)，但確實能夠反映出這家待上市券商所存在的諸多問題，因此折戟IPO并不意外?！贝植诘恼泄烧f明書是個明顯的例子。目錄的頁碼標(biāo)識除有“第一頁、第六頁”兩個標(biāo)識外，其余全部為“第八頁”。而其招股說明書中所提及的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)中喜會計師事務(wù)所的電話號碼竟然為空號。

關(guān)聯(lián)保薦

山西證券上市前突遭叫停的導(dǎo)火索是子公司承銷母公司。山西證券招股說明書顯示，山西證券此次IPO的保薦人為中信證券，其與中德證券作為聯(lián)席主承銷商。而中德證券是山西證券去年與德意志銀行合資成立的公司，山西證券持股比例為66.7%。

子公司承銷母公司在券商上市過程中還是頭一遭。但中德證券總裁王仲何在接受時代周報記者采訪時稱“并未違規(guī)”。據(jù)時代周報記者了解，山西證券2007年啟動IPO時，中信證券作為保薦商是通過招投標(biāo)進(jìn)行的，因此不存在所謂的關(guān)聯(lián)保薦。而中德證券則是2009年成立的，隨后便加入聯(lián)合主承銷商之列，不是保薦人。至于為何加入承銷商之列，王仲何對時代周報記者說“又不違規(guī)”。

由于中德證券只是主承銷商，不是保薦人，因此給絕對控股的大股東承銷并無障礙?！氨仨氂煞顷P(guān)聯(lián)方中信證券保薦，且其名字列在中德證券之前”。中信國安集團(tuán)是山西證券前十大股東之一，發(fā)行前持有山西證券3.53%股權(quán)?！岸行艊布瘓F(tuán)和中信證券的實際控制人都是中信集團(tuán)，顯然存在關(guān)聯(lián)關(guān)系?！薄坝捎谥行抛C券與中信國安為同一實際控制人，而中信國安持有山西證券股權(quán)，因此如果認(rèn)定中信證券與山西證券存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，那么IPO申請顯然是違規(guī)的；但如果認(rèn)定不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也說得過去，這主要看相關(guān)方面的態(tài)度?！币晃煌缎斜Ｋ]人士稱。

業(yè)內(nèi)人士稱，眾所周知，公司上市實際操作過程中，由于主承銷商所賺的承銷費和發(fā)行價息息相關(guān)，主承銷商會對詢價方施以影響，如果是關(guān)聯(lián)方的話很容易形成利益共同體。

案件糾紛

除了關(guān)聯(lián)保薦問題，山西證券還在其招股說明書中提到，訴訟未決的案件中，包括一筆涉及8000萬資金的法律糾紛。這一歷史遺留問題至今未解決。

在這樁2004年的金融詐騙案中，山西證券以及旗下子公司共計8.5億元巨資被挪用。事發(fā)后，山西證券通過法律手段將款項全部追回。不過此后，農(nóng)業(yè)銀行漪汾街分理處指出在本次案件中所收回的8000萬元資金屬不當(dāng)?shù)美?。而山西證券并沒有在招股說明書中計提損失，在其招股說明書中稱：“本公司管理層在參考本案經(jīng)辦律師專業(yè)意見的基礎(chǔ)上，評估了案件發(fā)生損失的可能性，未計提相關(guān)預(yù)計負(fù)債?！?/p>

除此之外，山西證券原控股子公司智信網(wǎng)與民生銀行委托借款合同糾紛案、趙潤晉勞動糾紛案、山西證券深圳華富路證券營業(yè)部(第三人)廣森公司案，這三起案件涉及金額約1450萬元。山西證券只是在其招股說明書中輕描淡寫，稱公司管理層在參考經(jīng)辦律師專業(yè)意見基礎(chǔ)上，認(rèn)為上述訴訟未決的案件不會對公司產(chǎn)生重大財務(wù)影響。

而據(jù)一位不愿透露姓名的律師稱，“山西證券似乎認(rèn)為所有案件最后的裁決都會對公司有利，但在案件終審結(jié)果沒有出來前，一切皆有可能?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600109/" target="_blank" title="國金證券 600109">國金證券策略分析師張國江表示：“糾紛案件是山西證券上會的硬傷，肯定會有影響?！?/p>

業(yè)績軟肋

山西證券業(yè)績平庸也被質(zhì)疑未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會對證券公司IPO規(guī)定，“公司上一年度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷與保薦業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)中，應(yīng)當(dāng)至少有兩項業(yè)務(wù)水平位于行業(yè)中等水平以上或者至少有一項業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前十”。

山西證券2009年度凈資本17.44億元，排在第59位。全年總營業(yè)收入為13.69億元，排在第44位，其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為11.71億元，排在第40位；投行保薦業(yè)務(wù)凈收入為1.22億元，排在第28位。全年的凈利潤6.13億元，排在第42位。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2009年，山西證券的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入為11.7億元，位列第40位；在券商營業(yè)部平均代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入的榜單上，山西證券卻位于中位線以下。

據(jù)時代周報記者了解，山西證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)只是中等水平，資管業(yè)務(wù)今年才開展，乏善可陳。投行業(yè)務(wù)雖然都在中等水平以上，但都是由去年才與德銀成立的合資券商中德證券作的貢獻(xiàn)，且中德還不是其全資子公司。招股說明書顯示，在中德證券成立的一年多時間內(nèi)，先后承銷保薦了5家企業(yè)，位居合資券商第一位。而此次，中德證券承銷山西證券上市也是為了分一些承銷費用，若山西證券成功上市，子公司中德證券亦能再下一城。不料卻因這次關(guān)聯(lián)保薦問題而致IPO暫時擱淺，“如果因此無法過會的話，可謂因小失大”。

7月中旬，券商評級結(jié)果顯示，山西證券的券商分類評級從去年的BBB連降兩級成為B級。連降兩級。對于被降級的原因，接近山西證券人士認(rèn)為，山西證券IPO被否很可能跟其營業(yè)部不規(guī)范被證監(jiān)會點名有關(guān)。

“一方面，如果這些未規(guī)范的營業(yè)部被關(guān)閉了，對山西證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有很大的影響?！鄙鲜霾辉妇呙姆治鰩煾嬖V時代周報記者，“最起碼把營業(yè)部升級了啊，別人都升了，就你沒升級，怎么上市啊。券商急于上市的心情可以理解，但問題是如果方方面面的指標(biāo)都不行，即使上市了，前景也不會被看好?！?/p>

對于山西證券的估值，中信建投分析師魏濤指出：“近來券商股的動態(tài)估值在20倍左右。短期來看，由于大盤交易量不理想，今年傭金率下調(diào)顯著，同比下降25%之多，券商業(yè)績堪憂。目前是券商股的歷史低位，所以現(xiàn)在不是券商IPO的最佳時機(jī)。”

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