港口增速前高后低，集箱復(fù)蘇明顯今年，受金融危機(jī)影響的港口吞吐進(jìn)一步修復(fù)。累計(jì)增速逐步下降，目前基本恢復(fù)到危機(jī)前水平。增速前高后低，首先是去年的基數(shù)效應(yīng)，其次是今年上半年持續(xù)增長(zhǎng)的吞吐量進(jìn)入下半年呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。去年復(fù)蘇緩慢的集裝箱，今年快速增長(zhǎng)，成為港口繼續(xù)復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力，與我們?nèi)ツ甑椎呐袛嗷疽恢隆?/p>

明年港口吞吐增速將有明顯回落三季度末的港口吞吐增速，基本上恢復(fù)到了2007年全年增速水平，我們判斷，經(jīng)過(guò)2009和2010兩年，港口增速已經(jīng)基本修復(fù)，重新回到穩(wěn)定增長(zhǎng)、增速逐步放緩的大軌跡上。由于目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不強(qiáng)勁，且國(guó)內(nèi)正大力調(diào)控房地產(chǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，會(huì)抑制大宗物資需求，明年港口業(yè)的增速將會(huì)低于今年。

航運(yùn)運(yùn)價(jià)逐漸復(fù)蘇，盈利大幅改善今年航運(yùn)市場(chǎng)繼續(xù)復(fù)蘇，從運(yùn)價(jià)反彈力度上看，集運(yùn)最強(qiáng)、其次是油運(yùn)，干散第三。三大子行業(yè)盈利大幅改善。集運(yùn)運(yùn)價(jià)改善首先是需求的快速?gòu)?fù)蘇，與港口吞吐相一致，使累積過(guò)剩緩解;其次是去年行業(yè)虧損嚴(yán)重，對(duì)運(yùn)價(jià)回升有巨大推動(dòng)力;第三是較高的行業(yè)集中度，使航運(yùn)企業(yè)在穩(wěn)定運(yùn)價(jià)中產(chǎn)生較大作用。

明年航運(yùn)復(fù)蘇進(jìn)程將放緩明年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)有所下降，全球貿(mào)易增速也將出現(xiàn)的回落，對(duì)全球航運(yùn)需求增長(zhǎng)帶來(lái)較大壓制。我們認(rèn)為，2011年，運(yùn)力過(guò)剩仍是主要問(wèn)題，除集裝箱外，運(yùn)力過(guò)剩狀況進(jìn)一步改善不明顯，這將導(dǎo)致航運(yùn)業(yè)在今年整體扭虧后明年復(fù)蘇進(jìn)程大幅放緩，甚至出現(xiàn)波動(dòng)。航運(yùn)業(yè)真正的轉(zhuǎn)好有望在2012年底以后。

港口上市公司投資機(jī)會(huì)分析明年在吞吐增速低于今年的預(yù)期下，上市公司業(yè)績(jī)將重回低增長(zhǎng)狀態(tài)。低幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)很難使股價(jià)獲得持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)，這一結(jié)論將在鼓勵(lì)創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的2011年繼續(xù)被驗(yàn)證。

未來(lái)半年，我們繼續(xù)維持港口行業(yè)中性投資評(píng)級(jí)，并仍將價(jià)值挖掘重點(diǎn)放在具有整合預(yù)期的中小型港口企業(yè)上。中短期內(nèi)看好保稅科技、蕪湖港，并積極關(guān)注北海港的整合進(jìn)展。

航運(yùn)上市公司投資機(jī)會(huì)分析航運(yùn)板塊迎來(lái)較大機(jī)會(huì)必須有供需關(guān)系大幅改善的預(yù)期，這必須具備兩個(gè)條件，首先是過(guò)剩運(yùn)力基本得到消化，其次是經(jīng)濟(jì)迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇。短期內(nèi)似乎可能均不大。

鑒于對(duì)明年航運(yùn)業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇動(dòng)力不足的判斷，我們半年內(nèi)繼續(xù)維持整體航運(yùn)業(yè)的中性投資評(píng)級(jí)。其中集運(yùn)板塊明年供求關(guān)系有望進(jìn)一步改善，并觸發(fā)相關(guān)個(gè)股的階段性投資機(jī)會(huì)，可重點(diǎn)關(guān)注中海集運(yùn)。

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