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    有色金屬:看好受益調(diào)控政策的公司

    2010年12月15日 01:09證券時(shí)報(bào) 】 【打印共有評論0

    2011年重點(diǎn)關(guān)注調(diào)控政策和資源擴(kuò)張能力

    有色金屬:看好受益調(diào)控政策的公司

    全球銅礦山成本曲線由于需求的增長以及礦山開發(fā)難度的加大,新礦山的綜合成本越來越高,這就要求金屬價(jià)格達(dá)到高水平才能刺激出產(chǎn)量。 來源:Brook Hunt,國金證券研究所

    國金證券研究所

    流動性環(huán)境有利金屬價(jià)格

    全球整體流動性依然寬裕。美國非農(nóng)就業(yè)情況短期內(nèi)難以顯著好轉(zhuǎn)、國內(nèi)核心通脹率不高,美聯(lián)儲依然會維持低利率和量化寬松政策,美國的退出政策必然滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。近期結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)會議定調(diào)穩(wěn)健政策,宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)(預(yù)計(jì)GDP8%)決定了信貸目標(biāo)(預(yù)計(jì)7.5萬億)不會大幅下降,這就消除了前期市場關(guān)于宏觀調(diào)控從緊的悲觀預(yù)期。

    商品市場將是流動性的重要選擇,商品、商品貨幣和商品股票的聯(lián)動性也說明資金配置對于商品的影響越來越重要,流動性因素越來越值得重視。

    金屬消費(fèi)溫和向上

    新興市場國家的金屬消費(fèi)在金融危機(jī)后率先反彈。雖然由于基數(shù)原因,消費(fèi)增速出現(xiàn)回落,但是我們認(rèn)為新興市場國家的金屬消費(fèi)在未來依然保持較高水平。

    歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好,我們預(yù)計(jì)未來隨著制造業(yè)的復(fù)蘇,發(fā)達(dá)國家的金屬消費(fèi)緩慢回升可以期待。

    我們認(rèn)為未來金屬消費(fèi)更多看新興市場的表現(xiàn),主要原因在于:

    1.發(fā)達(dá)國家對金屬消費(fèi)的影響力下降。例如銅消費(fèi)比重從1999年的60.7%下降到2009年的39.2%。

    2.中國因素仍是主旋律。預(yù)計(jì)2012年中國的銅鋁鋅鉛消費(fèi)的全球占比分別為35.77%、40.84%、41.49%、44.21%

    由于中國需求的拉動,我們預(yù)計(jì)未來三年銅會出現(xiàn)明顯的供求缺口,而鋅的供求缺口將會在2012年以后顯現(xiàn)。

    庫存因素也是我們必須考慮的。通過比較銅的表觀消費(fèi)量和由工業(yè)增加值推算的銅消費(fèi),我們可以明顯看到中國銅庫存的變化趨勢。銅的去庫/補(bǔ)庫周期性十分明顯,由此可以判斷2011年中國將再次進(jìn)入銅的補(bǔ)庫周期。

    金屬供給受到多方面限制

    1、礦產(chǎn)品的產(chǎn)出限制

    由于金融危機(jī)的發(fā)生,使得很多礦山的投資計(jì)劃出現(xiàn)了推遲甚至取消,而更多的風(fēng)險(xiǎn)勘探也由于缺乏資金而中止。這對未來金屬礦山的產(chǎn)出將會產(chǎn)生一定的限制。

    我們關(guān)注礦山的產(chǎn)出,更多的要關(guān)注礦山的成本,礦山的成本曲線比產(chǎn)量更為重要。雖然礦產(chǎn)品暴利的觀念已經(jīng)深入人心,但是由于需求的增長以及礦山開發(fā)難度的加大,新礦山的綜合成本越來越高。這就要求金屬價(jià)格需要達(dá)到很高的水平才能刺激出產(chǎn)量,在產(chǎn)的成本最高的礦山對金屬價(jià)格有很好的支撐作用。

    成本曲線也是金屬基本面的重要組成。

    2、冶煉產(chǎn)能的限制

    全球主要的電解銅、電解鋁、電鉛、電鋅的冶煉產(chǎn)能都在中國,隨著中國政府對節(jié)能減排的重視,中國冶煉企業(yè)高污染、高能耗的發(fā)展之路即將被終結(jié)。

    未來淘汰落后產(chǎn)能、提高冶煉企業(yè)的進(jìn)入門檻和環(huán)保成本是大勢所趨,我們預(yù)計(jì)隨著淘汰政策的持續(xù)推進(jìn),中國冶煉企業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的局面將出現(xiàn)改變。未來冶煉產(chǎn)能也將成為金屬供給的瓶頸。

    根據(jù)有色金屬協(xié)會的規(guī)劃,十二五期間十種有色金屬的總量將會控制在4100萬噸以內(nèi),嚴(yán)格控制有色冶煉產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張。

    投資策略及重點(diǎn)公司推薦

    通過比較礦山產(chǎn)出、冶煉限制、成本因素、需求因素以及負(fù)面因素,我們對基本金屬的投資排序依次為銅、錫、鋅、鉛、鎳、鋁,理由如下:

    銅、錫的下游需求良好,而礦產(chǎn)品產(chǎn)出瓶頸使得供求缺口在2011年將進(jìn)一步加大;鉛、鋅受到中國政策調(diào)控的影響,供給面臨冶煉瓶頸,也將會出現(xiàn)少量缺口;鎳由于高成本紅土鎳礦的存在,需求復(fù)蘇后高鎳價(jià)可以維持;房地產(chǎn)需求復(fù)蘇緩慢,影響電解鋁價(jià)格的表現(xiàn)。

    鉬更多看中國對原生鉬礦的政策調(diào)控力度。中國鉬儲量全球第一,全球原生鉬礦60%來自中國,世界級大型鉬礦中國占三;通過控制行業(yè)準(zhǔn)入門檻,減少中小礦山產(chǎn)出,有效減少原生鉬產(chǎn)量。

    此外,還需要關(guān)注:

    政策對行業(yè)的影響。其中,節(jié)能減排對于高耗能、高污染的鉛、鋁冶煉影響最大,對于銅、鋅冶煉也有一定的影響。其次行業(yè)整合將有效減少鉬的供給,鼓勵上市公司整合資源。

    資源是公司價(jià)值核心。公司現(xiàn)有資源價(jià)值的提升在于未來產(chǎn)能、儲量的增加;大股東資源注入,可以解決同業(yè)競爭;人民幣升值將加速中國稀缺資源的海外并購,上市公司具有平臺優(yōu)勢,國內(nèi)眾多中小礦山也是收購標(biāo)的。

    因此,我們重點(diǎn)關(guān)注受益淘汰落后產(chǎn)能、資源保護(hù)等調(diào)控政策和具有資源擴(kuò)張能力的公司:江西銅業(yè)云南銅業(yè)、西部資源中金嶺南、西部礦業(yè)吉恩鎳業(yè)、金鉬股份云鋁股份

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