陳寧遠

時隔半月，證監(jiān)會于本周三公布了宜賓五糧液股份有限公司(下稱五糧液)被調(diào)查的一些細節(jié)。雖然這好像是證監(jiān)會第一次在案件沒有結(jié)束就公布調(diào)查細節(jié)，卻并不令人驚奇，因為對這些細節(jié)，市場早就有纖毫畢現(xiàn)的傳聞，比起文件語言N宗罪的索然寡味，傳聞更形象地總結(jié)了五糧液的東窗事發(fā)——說它不僅和自己的大股東搞不清楚，還笨到炒自己的股票，都炒虧了。

唯一慶幸的是，五糧液舊賬變天沒有成為其股價殺手。主流機構(gòu)大都認為，五糧液的歷史遺留問題，不會影響五糧液的投資價值。中國最大的券商中信證券在證監(jiān)會立案次日，就出了分析報告，認為歷史遺留問題作為突發(fā)事件，不影響五糧液的投資價值，繼續(xù)維持最高投資評級：“買入”。

這還算是謹慎看多，不算醉話。因為還有“五糧液若因突發(fā)事件暴跌，是千載難逢的買入機會”的觀點。不知是醉得可以，還是深得老子“福兮禍兮”的精髓。

總之，在中國防不勝防的內(nèi)幕交易事件，不僅違法違規(guī)者有“查他不查我”的僥幸和“查我不查他”的憤怒，就是市場受害者也是僥幸和憤怒高度交織的。

積重難返。五糧液舊賬變天即使無比正確，也不能改變現(xiàn)狀。相反這種對歷史問題就事論事的簡單枚舉，只會增加管理層無從下手的煩惱，和市場對罪之來源的模糊。僅把N宗市場舊罪看成是有法不依，是五糧液管理層的問題，并沒有看到要害。問題不是五糧液好不好，也不是五糧液管理極差，而是誰的五糧液，我們都搞不清楚。由于缺乏明確的界定，五糧液無論為誰謀利，都天然留著上下其手的空間。五糧液之罪，其實要說的不是哪些人出事了，出了什么事情，而是要提醒我們，中國最缺全體股東利益最大化的市場意識，同時也沒有公司股東不分大小、不分性質(zhì)、利益平等的基本原則。

當然這原因是多重的。中國的上市公司進入全流通的時代很短，還沒有真正養(yǎng)成同股同權(quán)的平等意識。更重要的是，中國的上市公司毫無獨立性可言，容易受到利益關聯(lián)方的影響。尤其國有控股上市公司的獨立性，更是面臨國有資產(chǎn)要保值增值總是最正當政治要求的挑戰(zhàn)。

五糧液在這方面就很典型。公司上市以來，一直以大股東四川省宜賓五糧液集團有限公司的利益馬首是瞻。如五糧液酒的銷售，就一直是國有大股東全資所有的進出口公司在控制。公司以每瓶388元的較低平均價先銷售給進出口公司，然后再由進出口公司以每瓶469元的價格在市場出售。這種關聯(lián)銷售模式中，很大一部分利潤通過進出口公司，進了大股東腰包。利潤豐厚的五糧液作為國有公司，天然就是政府財政最重要的錢袋子。五糧液向國有大股東輸送利益的優(yōu)先性，大于上市公司全體股東利益最大化，這格局難以受到挑戰(zhàn)。

尤其五糧液處在四川宜賓這種經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，在當?shù)啬酥了拇ㄈ?該省最大的國有工業(yè)之一)的經(jīng)濟格局都至為關鍵，上市公司受大股東轄制，不是公司經(jīng)營層決定的，而是公司國有大股東決定的——而后者取決于政府如何看待上市公司的治理。

宜賓市國資委，不久前還將上市公司的相關經(jīng)營數(shù)據(jù)并入大股東五糧液集團，然后整體考核集團公司，于是“集團利益的最大化”當然就成為管理層首要追求的目標。這勢必造成上市公司獨立性和其他股東的利益，與“大股東總是政治正確的”、“國有資產(chǎn)保值增值”的利益相沖突。其結(jié)果很清楚，就是上市公司無法獨立，不可能以全體股東利益最大化為原則進行經(jīng)營。因為在中國沒有人敢說商業(yè)利益、市場原則第一，而政府主張、國有權(quán)益第二。

這里面的是是非非，只能了結(jié)為一出殺雞給猴看的大片。但電影結(jié)束之時，主角五糧液應該為誰經(jīng)營，我們似乎還是不知道。

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證監(jiān)會突查五糧液

公司公告：

[2009-09-24]五 糧 液自2009年9月24日開市起臨時停牌

公司新聞：

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