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五糧液點(diǎn)評(píng)：“立案調(diào)查”推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)完善，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)37-43元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

申銀萬(wàn)國(guó)

事件：五糧液公告《關(guān)于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)的整改方案》，公司以證監(jiān)會(huì)“立案調(diào)查”為契機(jī)，進(jìn)行了一次全面整改，內(nèi)容包括：完善公司法人治理結(jié)構(gòu)；規(guī)范高管人員薪酬管理；切實(shí)解決關(guān)聯(lián)交易；解決歷史證券投資遺留問(wèn)題；增強(qiáng)公司獨(dú)立性，辦公場(chǎng)所相對(duì)分開(kāi)；規(guī)范信息披露；加強(qiáng)規(guī)章制度建設(shè)；加強(qiáng)法制學(xué)習(xí)教育等。

投資評(píng)級(jí)與估值。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，目前預(yù)計(jì)09-11年EPS分別為0.834元、1.225元和1.485元，分別同比增長(zhǎng)75%、47%和21%，較之前的盈利預(yù)測(cè)依次上調(diào)了3%、10%和10%。11月6日的行業(yè)月報(bào)中我們特地指出：“為了表示對(duì)承德露露和五糧液的中線看好，我們上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入，并可能再擇機(jī)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)”，目前維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)37-43元，對(duì)應(yīng)10PE30-35倍，尚有27-48%的上漲空間。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)。09-11年五糧液銷(xiāo)量分別為9800噸、11800噸和13000噸。

有別于大眾的認(rèn)識(shí)。(1)證監(jiān)會(huì)調(diào)查推動(dòng)的五糧液治理整改措施，對(duì)深化公司治理、增強(qiáng)股份公司獨(dú)立性、保護(hù)股東合法權(quán)益有深遠(yuǎn)影響。宜賓市政府對(duì)五糧液股份公司實(shí)行單列考核有助于調(diào)動(dòng)股份公司高管的積極性。

(2)股份公司對(duì)宜賓五糧液酒類(lèi)銷(xiāo)售公司的持股比例由80%上調(diào)至95%，能提升每股收益0.04元以上。(3)遺留的證券投資問(wèn)題得到妥善解決，股份公司沒(méi)有損失。集團(tuán)公司12月22日董事會(huì)會(huì)議決定免除投資公司負(fù)責(zé)追回8000萬(wàn)元借款(其中含亞洲證券5500萬(wàn)元資金)的責(zé)任，宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司收購(gòu)?fù)顿Y公司對(duì)科技證券享有的8294.6萬(wàn)元的債權(quán)。(4)在五糧液、茅臺(tái)放量的背景下，明年高檔白酒的競(jìng)爭(zhēng)將有所加劇。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價(jià)；證監(jiān)會(huì)調(diào)查結(jié)果面世。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：2010年五糧液銷(xiāo)量增長(zhǎng)20%能否順利實(shí)現(xiàn)。

(分析師：童馴)

相關(guān)專(zhuān)題：

證監(jiān)會(huì)突查五糧液

公司公告：

[2009-12-23]五 糧 液：關(guān)于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)的整改方案

[2009-12-23]五 糧 液：第四屆董事會(huì)第八次會(huì)議決議公告

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