每經記者鞏萬龍

皇帝的新裝，終究會被揭穿，這時再來觀察各色人等的反應，頗為有趣。

本周三，一則正在接受證監(jiān)會調查的公告，令五糧液(000858，SZ)突放歷史天量成交，盤后數據顯示，僅基金當日就拋售超過11億元的籌碼。

與其他白酒類藍籌股相比，長期的巨額關聯(lián)交易以致成長乏力，一直以來都是五糧液這只“白馬股”為市場所詬病的“短處”。然而，在五糧液重大利空消息爆出之后，基金的操作更是令人跌破眼鏡，其“敢買敢賣”的風格就像是一個個超級大散戶。

事實上，與2008年基金扎堆買入伊利股份而集體遭受三聚氰胺事件重挫相類似，五糧液也為我們提供了觀察基金近年來投資所謂白馬股操作的樣本：單純考量股票估值的博弈心態(tài)嚴重，抱團跟風投資盛行，而“自下而上”獨立的草根研究作風卻日漸衰落。

如今為什么賣

周三，五糧液在上午收盤后突發(fā)公告稱，因涉嫌違反證券法律法規(guī)，遭到證監(jiān)會調查。消息一出，五糧液盤中出現(xiàn)大筆上百萬股賣單砸盤，在恐慌情緒蔓延下，該股當日放天量成交高達50.95億元，全日暴跌6.22%。周四，五糧液繼續(xù)放量下跌3.19%，周五小幅回升2.15%。

砸盤的正是以基金為首的機構投資者。深交所公開數據顯示，五糧液在周三的前五家賣出席位均為機構，總計賣出金額約10.966億元，約拋售4851.3萬股。

2009年基金中報顯示，截至二季度末，106只基金共持有五糧液流通股3.553億股(約占流通盤的9.36%)，保險機構持有五糧液6417.06萬股。也就是說，基金等機構周三拋售的五糧液籌碼就占到其二季度末持有比例的13.7%以上。

當初為什么買

在這次利空襲來之前，正是基金對五糧液青睞有加的時候。相關數據顯示，有95只基金在二季度新建倉五糧液。然而就在傳統(tǒng)白酒消費旺季即將來臨之際，大批基金卻被利空“嚇”跑了。

“對五糧液的調查還沒定論，如果只是之前未了的委托理財問題，應該不會對公司估值有多大影響；但如果是涉嫌財務造假，那就難說了?！鄙虾Ｄ澈腺Y基金公司基金經理向《每日經濟新聞》記者表示。數據顯示，僅這家公司旗下三只基金在二季度中就新建倉五糧液約260萬股。

談起投資五糧液的初衷時，該基金經理認為，今年以來弱周期的消費類板塊漲幅均比較落后，基于消費板塊補漲邏輯，基金在二季度大舉買入五糧液；另外，每年春節(jié)前白酒都會提價，此時炒作白酒股也符合歷史規(guī)律。

記者注意到，眾多賣方機構在推薦五糧液時，都是看重其銷售回升和估值優(yōu)勢。中信證券許彪表示，即將到來的銷售旺季，使得五糧液下半年銷量有超預期的可能，公司白酒業(yè)務將回升。

估值便宜、整體上市、銷售旺季、提價預期，這些因素似乎正是此前基金投資五糧液的普遍邏輯。

草根研究弱化

長期以來，五糧液存在的諸多問題已經廣為市場熟知：巨額關聯(lián)交易、混亂的公司治理結構、較慢的成長性等。只因其業(yè)績較好而成為基金扎堆入主的對象之后，五糧液儼然一副白馬股形象。

回顧最近4年基金投資五糧液的軌跡，2005年，南方、博時、嘉實、鵬華和銀河等公司已建倉持有；2006年，景順長城、上投摩根和華寶興業(yè)等公司陸續(xù)建倉；最近兩年，除了上投摩根繼續(xù)重倉持有外，多數挖掘五糧液的基金公司已經相繼撤離，而新進入的基金公司短線博弈色彩濃重，多從估值角度考量投資價值，以此博取二級市場差價。

市場人士指出，從2008年伊利股份受三聚氰胺事件重創(chuàng)和如今五糧液接受證監(jiān)會調查可以看到，基金從估值角度進行資金博弈的投資思路盛行，成長性和價值投資理念已經被淡化，隨大流跟風買入基本面有劣跡的所謂“白馬股”的現(xiàn)象比比皆是，造成基金重倉股有太多雷同，新老基金同時扎堆一只股票的現(xiàn)象極為普遍。

于是，此前廣為各家基金所倡導的“自下而上”的草根研究漸被弱化，只有少數擁有豐富資源和強大研究實力的基金公司才能保證草根研究。

據介紹，盡管目前國內大多數基金公司實施投研一體化，但一些公司的投資和研究卻形成“兩張皮”，小公司對賣方機構(主要指投行等機構，本身不直接投資市場，而是為客戶提供投資建議)的研究建議較為依賴，草根研究根本無法談及，中小公司激進式的投機炒作做法也較為普遍。

“我以前很少參加券商組織的聯(lián)合交流會和調研活動，那種活動沒什么意義。自己一年跑200多家上市公司做草根研究，才能親身感受很多在投資時有用的信息。所以，我們公司剛組建的投研團隊中的研究員很辛苦，要做到覆蓋行業(yè)內的每家上市公司，要實地調研?！币晃辉诨鸸緩臉I(yè)多年的投資總監(jiān)告訴記者，一個良好的投研團隊要注重草根研究，根據賣方機構的研究買股，這并不能體現(xiàn)一名基金經理的真實水平。

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