《投資者報》記者 肖君秀

又是五糧液(000858.SZ)!看著突然爆跌的股價，劉先生對五糧液愛恨交加。

9月9日，一則“違規(guī)遭證監(jiān)會調(diào)查”的公告，將五糧液推至市場的風(fēng)口浪尖上。在消息公布后不久，五糧液股票隨即出現(xiàn)大批量恐慌性拋盤，20分鐘不到即已跌停。后雖出現(xiàn)反彈，但最終收盤跌幅高達6.22%，其股價由開盤時的24.1元跌至收盤22.6元。

一時間，市場開始紛紛猜測五糧液違規(guī)被調(diào)查的原因。違規(guī)的后果到底有多嚴重？將會對公司以及股價帶來多大的沖擊？猜測的被查原因目前已出現(xiàn)多種版本，如偷逃稅、涉嫌虛增利潤、委托理財資金去向不明、利益輸送等等。

然而一切都只是猜測?！锻顿Y者報》記者于9日當(dāng)天數(shù)次致電五糧液副總經(jīng)理兼董秘彭智輔、證券代表肖祥發(fā)，其辦公室電話、手機均處于無人接聽狀態(tài)。同時，記者致電多家跟蹤五糧液的券商分析師，但都一致地表現(xiàn)出高度警覺，拒絕談?wù)摯耸隆?/p>

據(jù)知情人士向《投資者報》透露，“公司被查的真實原因，或是因五糧液公司委托某家公司代其投資，而這家公司卻用這些錢反過來買了五糧液的股票?！?/p>

9日晚間，當(dāng)記者終于接通了董秘彭智輔的手機后，并追問上述消息的真實性，對方堅稱：“目前尚不清楚原因，有消息會公告通知?！?/p>

10日，《投資者報》記者意外“混”進五糧液一個電話會議現(xiàn)場，終于觸到了五糧液真相的冰山一角。

緊急電話會議：疑似操縱股價

延續(xù)著前一日的暴跌，10日五糧液再度下跌3.19%。從盤面上看，五糧液股價已在慢慢啟穩(wěn)。但消息面卻是異常平靜。

10日收盤后，《投資者報》獲悉，五糧液將在4點召開面向國內(nèi)機構(gòu)投資者的電話會議，記者找到機會全程參與了這次“不開公的信息披露”。

在這場約有170人(會議結(jié)束時)參與的電話會議中，五糧液副總經(jīng)理兼董秘彭智輔出席會議，五糧液高層首次對外坦誠公開了9月9日因違規(guī)遭證監(jiān)會調(diào)查的前因后果。

五糧液高層表示：從四川省證監(jiān)局了解到，主要情況是集團公司借給五糧春8000萬現(xiàn)金，而五糧液投資公司又用這筆資金購買了部分五糧液股票。

對于這一事件發(fā)生的原因，五糧液方面稱，“由于改制不徹底、公司治理不完善、在證監(jiān)尚不規(guī)范的情況不發(fā)生的一案例”。并表示，公司正在推進治理結(jié)構(gòu)，并正在向好的方向發(fā)展，不會影響公司的價值和公司的基本面，公司依然存在中長期價值。

對于為何9月9日公告后不停牌，從而導(dǎo)致股票曾一度跌停的質(zhì)疑，五糧液稱，9日的公告是跟交易所認真溝通后才發(fā)的，并稱停牌是指公司有重大事件影響比較嚴重時才進行的。言下之意，此次立案調(diào)查對公司影響并非嚴重。

但隨即有分析師質(zhì)疑稱，“網(wǎng)上傳言說幾十上百人進駐五糧液查辦，說影響非常惡劣，有必要跟投資者說明?！?/p>

對此，五糧液沒有正面回應(yīng)，只表示“我們正在與調(diào)查組的人和交易所的人進行銜接”。

會議過程中，五糧液反復(fù)強調(diào)，這次會議主要談生產(chǎn)、經(jīng)營情況，等過幾天消息平穩(wěn)后，會專門針對立案調(diào)查一事再召開電話會議。并提醒提問的分析師，“不要再說此事”。

原定40分鐘的會議，在會議進行至35分鐘時便提前散會。

而據(jù)記者了解，但未經(jīng)證實的消息顯示，此次違規(guī)背后一手操辦的是五糧液董事長唐橋，而證監(jiān)會先跟四川省相關(guān)部門打了招呼后才派出數(shù)十人進駐公司查辦。

或許正如五糧液所言，立案調(diào)查對公司影響并非嚴重。8000萬數(shù)額不是太大，國資背景深厚的五糧液最終也會相安無事?！暗瑫r，也必定會有相關(guān)責(zé)任人為此付出代價。”知情人士這樣認為。

會后，一些券商已開始群發(fā)短信要求持倉的投資者清倉。他們分析認為，此事按常理來說，證監(jiān)會將會通知其整改，賣掉股票。但對一家國資公司開展大行動，背后肯定會有更深的背景，諸如換人、進駐重要股東等等。最終此事可能將平穩(wěn)處理，但結(jié)果卻是利益者換代。

口是心非：是什么讓五糧液鋌而走險？

在中國，幾乎所有人都知道五糧液，而真正懂酒的人也少有人承認五糧液不如茅臺。但在中國資本市場上，五糧液卻無法跟貴州茅臺(600519.SH)相提并論。

2006年，五糧液的銷售收入為74億元，彼時茅臺的收入為49億元，五糧液是茅臺的1.5倍，但2007年，茅臺收入增至72億元，此時的五糧液卻在原地踏步，僅比前者多1億元，2008年，茅臺首超五糧液。

2006年~2009年上半年，不僅在銷售收入上被茅臺一舉超出，在凈利潤指標(biāo)上，五糧液更是被茅臺拋在身后，五糧液的凈利潤從2006年的11.67億元，增至2008年的18億元，今年上半年凈利潤為16億元，而貴州茅臺凈利潤從2006年的15.45億元，增至2008年的38億元，今年上半年為27.9億元，三年來，當(dāng)五糧液年均增長不足二成的時候，茅臺的速度卻是年均增長50%。

而現(xiàn)在就連瀘州老窖(000568.SZ)也認為五年內(nèi)有望趕超五糧液?！拔迥旰蟮臑o州老窖銷售收入可達100億元以上?！边@是瀘州老窖董事長謝明的目標(biāo)。屆時，瀘州老窖或?qū)⑷〈寮Z液，成為四川最大的白酒上市公司。

“五糧液的根本問題就在公司治理?！蔽寮Z液證券辦相關(guān)人士對曾于去年到訪的《投資者報》記者表示。他坦言，1998年五糧液上市時，當(dāng)?shù)貒Y委將五糧液中酒業(yè)核心部分拿出來上市，形成了現(xiàn)在已經(jīng)上市的五糧液股份有限公司，而其他周邊產(chǎn)業(yè)則組建成目前的五糧液集團。 后來，五糧液上市公司被行政劃撥給宜賓當(dāng)?shù)貒Y經(jīng)營公司，而五糧液集團則屬于宜賓市國資委，在管理關(guān)系上，宜賓國資經(jīng)營公司是宜賓國資委的全資子公司。但在實際經(jīng)營中，當(dāng)?shù)卣呀?jīng)將五糧液上市公司托管給五糧液集團。

這也是長期以來五糧液在資本市場中的最大爭議所在。同時，“公司治理”似乎也成為五糧液管理層不作為，甚至與相關(guān)利益集團共謀的借口或者擋箭牌。

可以肯定的是，“五糧液的根本問題就在公司治理”這句話在五糧液管理層那里提起的最早時間不是去年，而是N年以前。奇怪的是，五糧液管理層多年以來一直說致力于改善公司治理，并提供了相關(guān)證據(jù)，但五糧液爆出的問題卻越來越多。雖然五糧液不斷收購集團資產(chǎn)，以期理順關(guān)聯(lián)交易，但似乎問題卻越來越大。虛假陳述、虛增利潤、向控股股東進行利益輸送，以及身陷“委托理財”。五糧液“污點斑斑”。

近期，首當(dāng)其沖就是小股民集體起訴五糧液涉嫌少交消費稅虛增利潤，代理律師周愛文提出的訴訟理由是通過對五糧液2006年~2008年報的分析，五糧液三年存在少交消費稅約19.51億元嫌疑，少交消費稅意味著虛增上市公司利潤，同時也存在虛假陳述的嫌疑。此案目前已被四川省高級人民法院受理。

而7月22日國家剛剛出臺了白酒消費稅新規(guī)，8月中旬國家稅務(wù)總局已向白酒大戶展開稅務(wù)稽查風(fēng)暴，五糧液是否存在偷逃稅還需要稅務(wù)機關(guān)最終的結(jié)論。

另外，五糧液還被認為存在利益輸送問題。由于改制的歷史遺留問題，五糧液與五糧液集團及其下屬子公司之間形成諸多關(guān)聯(lián)交易，市場一直懷疑五糧液公司、五糧液酒廠和五糧液集團之間，通過資產(chǎn)置換、支付關(guān)聯(lián)交易費用和產(chǎn)權(quán)運作等手段暗中輸送公司利益；并質(zhì)疑關(guān)聯(lián)交易費用具體可能通過銷售、擴建設(shè)備更新甚至廣告費用支出等手段暗中輸送利益。

按照中信證券許彪的研究報告中的分析，2007年五糧液所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易共計約65億元，如果相關(guān)關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)納入上市公司，至少可貢獻不低于20億的利潤。而當(dāng)年五糧液的凈利潤只有14.69億元。

此外，五糧液已兩次“巧合”出現(xiàn)投資資金失陷證券公司，其一雖為陳年舊事，旗下子公司五糧液投資公司(占股比95%，另5%為五糧液集團擁有)，與一家“智溢公司”合作投資炒股，存入亞洲證券轉(zhuǎn)作委托理財?shù)?500萬元，由于亞洲證券破產(chǎn)未被追回，而五糧液對此并未披露，不過“智溢公司”的背景開始被關(guān)注；另外，2008年五糧液年報再次曝出有8294萬元存于中科證券未收回資金。

兩次投資失陷已引起市場的頗多猜測，懷疑五糧液投資資金此兩次出現(xiàn)的問題也僅僅是冰山一角，有可能還有其他“漏洞”未浮出水面。

五糧液多年來的鋌而走險、“口是心非”，雖然花樣百出、屢教不改，但歸根結(jié)底，無非“利益”二字。而中小投資者對此雖恨之入骨，卻也還對五糧液懷著深深的眷戀，則是因為五糧液獨占特殊資源、能不斷創(chuàng)出“佳績”。

這一次，“自己投資自己”的違規(guī)動作，就居然被投資界理解為五糧液看好自己的業(yè)績。

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