每經(jīng)評論員葉檀

證券市場內(nèi)幕交易是個黑洞，因為掌握內(nèi)幕者過多。

最近爆出的兩則新聞：一是身為南京市經(jīng)委主任的劉寶春對資產(chǎn)重組的高淳陶瓷進行內(nèi)幕交易獲利百萬之巨；二是前韶關(guān)市副市長李健在今年7月通過短炒西飛國際在11天內(nèi)獲得25%的收益，8月5日，李健接到了中航飛機公司(西飛國際資產(chǎn)重組交易方)副總經(jīng)理的聘書。

事情到此遠沒有結(jié)束。高淳陶瓷重組難道只有劉寶春知情嗎？參與重組的發(fā)改委、經(jīng)委、國資委等一干官員全都知情。不應該忽視南京當?shù)貭I業(yè)部在高淳陶瓷上的高調(diào)表現(xiàn)。6月8日，興業(yè)證券南京太平北路證券營業(yè)部、銀河證券南京湖南路證券營業(yè)部、上海證券南京定淮門大街證券營業(yè)部分別列于賣出金額前三位；西飛國際更是如此，幾年曲折的重組，不知給參與各方帶來了多少利潤。等待調(diào)查結(jié)果是個漫長的煎熬過程，但在調(diào)查結(jié)果出來之前，投資者只能猜測，沒有任何的保障手段。

筆者曾經(jīng)說過，中國資本市場的熱點是并購重組、中小板與創(chuàng)業(yè)板上市，以及與上市、重組相關(guān)聯(lián)的股權(quán)投資。

要嚴防動輒上億的并購重組過程成為分肥的過程。我國并購重組涉及資金量大，涉及區(qū)域廣。從2006年至2009年上半年，共有123家上市公司進行了以促進產(chǎn)業(yè)整合、行業(yè)升級為目標的并購重組，交易金額達到8334億元，完成并購重組后上市公司凈利潤、總收入和總資產(chǎn)平均增長了1~3倍。據(jù)媒體報道，目前有300多家企業(yè)的資產(chǎn)重組方案已呈報證監(jiān)會。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅僅在今年10月12日~11月12日期間，滬深兩市共有近70家上市公司公告了重大資產(chǎn)重組。而從2009年初至今，上證所共發(fā)布了“重大事項停牌”公告258次，其中近90%與資產(chǎn)重組有關(guān)。

國資委與證監(jiān)會達成共識，并購重組是國資委鼓勵國有企業(yè)做大做強的重點工作，而在新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上，證監(jiān)會主席尚福林提出，“隨著上市公司占國民經(jīng)濟比重的不斷提高，上市公司通過并購重組進行結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級，將成為促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要途徑。有效發(fā)揮資本市場功能，支持促進有條件的企業(yè)并購重組，是資本市場服務于國家宏觀經(jīng)濟政策目標的重要組成部分”。

并購重組涉及區(qū)域廣，地方政府紛紛把并購重組當作拯救當?shù)刂鲗蟮莫氶T秘器，從上海的金融中心、山西的能源中心等，無不如此。

重組的過程是個漫長的信息傳遞過程，鏈條越長信息越難控制，從掌握重組主動權(quán)的發(fā)改委、國資委甚至工信部等官員，重組與被重組方的高管，以及提供平臺的證券監(jiān)管部門、提供服務的券商、參與制定市場價格的基金，所有的環(huán)節(jié)，都可能出現(xiàn)紕漏，要做到信息封閉是不可能的事。如果官員并不高調(diào)地自詡為股神，而是通過借用身份證等方式獲取隱性收益，監(jiān)管部門又該如何查處？

不要說那些對信息了如指掌的主導交易人士，只要對于信息來源先行一步者就能獲得不菲的收益。今年二季度，基金建倉、增倉的重組概念股包括西部資源、冠城大通、榮盛發(fā)展、西山煤電等。西部礦業(yè)一季度上漲105%后，二季度繼續(xù)大漲108.77%。來自WIND的數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，今年共有109次有關(guān)重組、并購的公告發(fā)布，涉及A股上市公司86家，但其中卻有49家的股票有基金在三季度末重倉持有，亦即作為機構(gòu)投資者的基金早已“潛伏”其中。

為什么監(jiān)管花了大力氣，仍然無法取得根本效果？關(guān)鍵就在于在嚴厲監(jiān)管的同時，拼命拉長了利益鏈條和信息鏈條，使得附著在利益鏈條上的寄生物越來越多。兩股力量對決，監(jiān)管難敵利益分配。只要有關(guān)部門繼續(xù)延續(xù)目前的并購重組方式，那么并購重組一定會成為內(nèi)幕交易者的分肥大餐。

要改變目前并購重組過程中內(nèi)幕交易橫行的狀況，除了加強監(jiān)管之外，有關(guān)部門有必要對以概念、保殼為目的的重組亮出紅燈；并且打破條條框框，將并購重組的進程公諸于眾，使市場價格能夠反映幕后操作導致的盈利變化。

行政性并購重組說白了，是個利益分配過程，而不是財富創(chuàng)造過程。市場化的并購重組，則另當別論。

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