皮海洲:新股發(fā)行改革重在完善價格形成機制
□本報特約評論員皮海洲
新股發(fā)行價格毫無理性的攀高已引起市場各方人士的詬病。為此,證監(jiān)會主席尚福林日前表示,將進一步推動新股發(fā)行制度改革,完善一級市場價格形成機制。投資者因此對新股發(fā)行制度再次改革充滿期待。
但要完善一級市場價格形成機制,就必須對癥下藥,找到目前一級市場價格形成機制的問題所在。筆者以為,目前一級市場價格形成機制的問題主要存在于這樣三個方面。
目前新股發(fā)行價格的形成主要有這樣三個環(huán)節(jié)。首先是由保薦機構提出投資報告,對發(fā)行人的投資價值作出評估,并提出新股發(fā)行定價的參考價格區(qū)間。然后由詢價機構進行詢價報價,而詢價機構的報價又通常會參考保薦機構給定的參考價格區(qū)間來確定。在此基礎上,再由發(fā)行人與聯(lián)席保薦人一起根據(jù)初步詢價結果,再來綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場環(huán)境等因素來確定最終的發(fā)行價格。正是基于這樣三個環(huán)節(jié),于是三個方面的問題因此而產(chǎn)生。首先是保薦機構給出的參考價格區(qū)間本身就嚴重脫離了發(fā)行人的投資價值。由于利益的驅使,為了追逐更多的承銷費用收入,并且有的保薦機構同時還是發(fā)行人的股東,因此這就使得保薦機構與發(fā)行人成為了利益共同體。于是,保薦機構給出的參考價格區(qū)間往往高估了發(fā)行人的投資價值,從而誤導詢價機構的詢價。
其次詢價制度本身迫使詢價機構報高價。現(xiàn)行新股發(fā)行制度規(guī)定,詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性,如此一來,詢價報價低者就可能失去參與網(wǎng)下配售的機會;而報高價者,包括人情報價者,相反卻可以參與配售。而且報高價者最后認購股份的配售價格與其他機構也是一致的,無需為高報價承擔風險。因此,現(xiàn)行的詢價制度實際上是鼓勵報高價。在這種詢價機制下,新股發(fā)行價自然是越詢越高。
此外,發(fā)行人與保薦機構在詢價基礎上的最后定價,更是不合理的規(guī)定,也背離了“市場化定價”的原則。既然是“市場化定價”,就應該由詢價機構說了算,但現(xiàn)在的價格決定權最后掌握在了發(fā)行人的手上,而發(fā)行人為了達到最大化融資的目的,最終確定的發(fā)行價格自然也是就高不就低了。
所以,要完善一級市場價格形成機制,就必須對癥下藥,解決上述三個方面存在的問題。
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