新股發(fā)行體制改革研討會(huì)今日在上海西郊賓館召開(kāi)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖表示，新股發(fā)行不做價(jià)格指導(dǎo)后，出現(xiàn)超募現(xiàn)象有其必然性，一定程度上是市場(chǎng)的積極反映。

以下為演講實(shí)錄：

把握普遍的規(guī)律和中國(guó)的國(guó)情，深化發(fā)行體制改革。

前面提到了重要性和改革成果，我們必須看到受市場(chǎng)內(nèi)外部基礎(chǔ)條件的制約，在改革的過(guò)程中也出現(xiàn)了一些新情況。近期市場(chǎng)討論比較多的，或者說(shuō)一推動(dòng)這個(gè)改革，一重啟IPO之后，市場(chǎng)討論得非常多的有這樣幾個(gè)話題，我把它提出來(lái)，市場(chǎng)熱議的話題我提出來(lái)跟大家做一個(gè)討論。

一是定價(jià)市盈率提高。有部分觀點(diǎn)認(rèn)為新股發(fā)行市盈率提高，機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力令人擔(dān)憂，許多新股定價(jià)存在不同程度的超出主承銷商研究報(bào)告的區(qū)間上限，高于上市公司的情況。

由于定價(jià)高于預(yù)期，所以實(shí)際籌資的金額超過(guò)招股說(shuō)明書披露的用于本次募集資金需要的金額，即所謂的超募現(xiàn)象。在大盤沒(méi)有重大調(diào)整的情況下，部分新股上市就跌破了發(fā)行價(jià)格，市場(chǎng)討論這個(gè)話題，就是大家議論的這些現(xiàn)象和結(jié)論，出現(xiàn)這種情況，在這里要明確一下，就是我們當(dāng)時(shí)在啟動(dòng)IPO、啟動(dòng)這個(gè)改革的時(shí)候，把這些情況實(shí)際上都說(shuō)了，跟社會(huì)上做了披露，覺(jué)得這是可能發(fā)生的情況，那么取消定價(jià)行政指導(dǎo)下，發(fā)行市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)靠近，有它的客觀性。你不做價(jià)格指導(dǎo)之后有它的客觀性，換句話說(shuō)有它的必然性，一定程度上也是積極反映。發(fā)行定價(jià)水平比實(shí)施行政指導(dǎo)前的高，并由此使得上市公司獲得較多募集資本的情形，是不是應(yīng)該從兩個(gè)方面來(lái)看？

一個(gè)是積極的方面，一個(gè)是審慎的方面，就是說(shuō)是不是可以從積極的方面來(lái)看，今天我們還有一天的會(huì)議，大家可以探討。

從積極的方面，上市公司發(fā)行同樣數(shù)量的股本，獲得了較多的資本，它是上市公司項(xiàng)目的需要，也會(huì)對(duì)上市公司綜合資金的運(yùn)用產(chǎn)生積極的財(cái)務(wù)影響，運(yùn)用得當(dāng)?shù)脑?，?huì)使上市公司的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。

如果上市公司的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)的話，它從某種意義上是上市公司制度的體現(xiàn)，質(zhì)量基礎(chǔ)的一個(gè)表現(xiàn)，體現(xiàn)了綜合的效率。

從更大的方面來(lái)看，相比較而言，較多的募集資本實(shí)質(zhì)上是新股的超額收益，在發(fā)行人和新股申購(gòu)者之間的市場(chǎng)調(diào)節(jié)，實(shí)際上是在市場(chǎng)機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)下，我們歷史上新股的超額收益在發(fā)行人和上市公司之間、發(fā)行人和新股申購(gòu)者之間實(shí)際上是一種重新分配，是不是可以說(shuō)是買方和賣方博弈的結(jié)果？這是從積極的方面來(lái)看。

從審慎的方面來(lái)看，一個(gè)是定價(jià)能否更加合理，在定價(jià)市場(chǎng)化的機(jī)制下，對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的能力要求很高，要有較高的估值水平和定價(jià)水平，在目前的狀況表明我們?cè)儍r(jià)機(jī)構(gòu)在行為操守、專業(yè)能力、估值水平上都還需要大幅度的提高。只有大幅度提高之后，我們的定價(jià)才可以更加合理。

從審慎的另外一方面來(lái)看，它對(duì)上市公司的管理層要求也很高，要求能夠妥善地運(yùn)用這些資金，要求管理層能夠有管理的能力，要求能夠?qū)蓶|負(fù)起切實(shí)的誠(chéng)信責(zé)任，也要求公司治理的機(jī)制有效。所謂公司治理機(jī)制有效，就是你的股東也好、董事會(huì)也好，要對(duì)我們實(shí)際的經(jīng)營(yíng)層有比較強(qiáng)的、到位的約束力，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也要有力。

從審慎的方面再來(lái)看一點(diǎn)，由于公司上市，有公開(kāi)發(fā)行股份的最低比例要求，我們25%，特別是中小企業(yè)，那么需要探討公司上市，由于大家都看到了，我們發(fā)行價(jià)格高、募集資金比較多，是不是需要探討上市與存量發(fā)行之間的關(guān)系。我看了一下，今天也是我們會(huì)議發(fā)言代表們討論的一個(gè)話題，相信大家會(huì)展開(kāi)討論這個(gè)問(wèn)題。

除此以外，發(fā)行價(jià)格的高低還與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的趨勢(shì)、供求關(guān)系等等有關(guān)系，你處在上行和下行階段都不一樣，需要綜合分析和研判。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是不是可以從積極和審慎兩個(gè)方面來(lái)看，這個(gè)提供給大家討論。

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