曹中銘

本周三，中國一重公告了其發(fā)行定價(jià)、網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率。根據(jù)公告，中國一重發(fā)行價(jià)格確定為5.70元/股，低于發(fā)行價(jià)區(qū)間上限5.80元/股，此舉打破了主板公司IPO時(shí)通常以區(qū)間上限作為發(fā)行價(jià)的“習(xí)慣”。

中國一重以低于發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限發(fā)行，是發(fā)行人與保薦人“綜合考慮發(fā)行人基本面、可比公司估值水平及市場情況等”的結(jié)果，其中，“市場情況”又起著十分重要的決定性作用。自去年IPO重啟以來，隨著招商證券的破發(fā)，新股破發(fā)由此拉開了帷幕。特別是新年之后，新股破發(fā)更是如潮涌來。

據(jù)筆者粗略統(tǒng)計(jì)，截至本周三，滬深兩市破發(fā)新股不下20只，涉及滬市主板、深市中小板與創(chuàng)業(yè)板。如中國西電開盤不到10分鐘便破發(fā)；本周二上市的二重重裝開盤價(jià)便是其發(fā)行價(jià)，并且還是掛牌當(dāng)天的最高價(jià)；周三掛牌的高樂玩具更是以低于發(fā)行價(jià)格的4.46%開盤，讓所有的中簽者全部“掛彩”。正是因?yàn)樾鹿纱竺娣e破發(fā)，更由于近期股市的持續(xù)調(diào)整，才導(dǎo)致了中國一重以低于價(jià)格區(qū)間上限發(fā)行。從這個(gè)角度上講，中國一重的降價(jià)發(fā)行，也是其無奈又“無助”的選擇。

然而，我們也必須看到，中國一重雖然以降價(jià)的方式發(fā)行，但是幅度還是非常有限的。中國一重詢價(jià)時(shí)確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為5.00元/股~5.80元/股（含上限和下限），此次以5.70元發(fā)行，下調(diào)幅度僅僅只有1.72%，其發(fā)行價(jià)格實(shí)際上十分接近價(jià)格區(qū)間上限。而且，相對于其114億元的融資額度，少募集2億元也無關(guān)大局。

其次，與諸多新股一樣，中國一重超募同樣嚴(yán)重。根據(jù)其《招股意向書》，中國一重包括15億元補(bǔ)充流動(dòng)資金在內(nèi)的項(xiàng)目總投資只需87.83億元，而實(shí)際募集114億元，按計(jì)劃募集資金使用量測算，超募30.11億元之巨，超募幅度達(dá)35.89%。而中國一重此次發(fā)行20億股，即使按照詢價(jià)區(qū)間下限發(fā)行，也大大超過其融資需求，但最終的結(jié)果卻是發(fā)行價(jià)格接近上限。

另外，中國一重在降低了發(fā)行價(jià)格之后，其發(fā)行市盈率仍然高達(dá)41.22倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前滬市主板25.73倍左右的平均市盈率水平。盡管發(fā)行價(jià)格沒有觸及上限，中國一重新股發(fā)行，同樣是以高價(jià)高市盈率的面目出現(xiàn)的。

盡管如此，中國一重的降價(jià)發(fā)行，一方面降低了參與者的持股成本，降低了其發(fā)行市盈率水平；另一方面也使市場節(jié)約了2億元的資金；更重要的還在于，中國一重的降價(jià)發(fā)行，體現(xiàn)出市場化發(fā)行的靈活性，是對市場化發(fā)行的一種全新嘗試，其積極意義不言而喻。

與中國北車縮減發(fā)行規(guī)模的方式不同，中國一重是以降低發(fā)行價(jià)格的方式來應(yīng)對市場的持續(xù)調(diào)整與可能存在的破發(fā)，并且，其不減規(guī)模減發(fā)行價(jià)的舉措，也保證了其20億股新股占發(fā)行后總股本65.38億股的30.59%，符合市場關(guān)于增加新股發(fā)行量以抑制發(fā)行價(jià)格高企的訴求。

筆者以為，在今后的新股發(fā)行中，中國一重降價(jià)發(fā)行無疑是值得大范圍推廣的，盡管其幅度還有限，但至少降價(jià)發(fā)行總比以區(qū)間上限發(fā)行要強(qiáng)。

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