●新股破發(fā)的最主要原因在于發(fā)行價太高，在股市總體走勢又不那么理想的情況下，其上市自然很難得到投資者的認(rèn)同，因此破發(fā)也就成為某種必然

●新股破發(fā)是市場的一種選擇，實際上是實現(xiàn)了在新股申購上收益與風(fēng)險的平衡，也是一個趨勢，是市場走向成熟的標(biāo)志之一

●今后以“先抑后揚”的方式操作新股，也許會比較多地出現(xiàn)，這也可視為一種市場的選擇，因為它還原了風(fēng)險與收益對應(yīng)的根本原則

⊙申萬研究所市場研究總監(jiān) 桂浩明

在本周二上市的中國一重，是重啟IPO以來首個沒有按申購價格區(qū)間上限發(fā)行的股票，但上市首日還是遭到了“破發(fā)”的待遇。時下，新股破發(fā)(包括上市首日就破發(fā))已經(jīng)是司空見慣的事情了。而作為一種市場現(xiàn)象，它的大量出現(xiàn)理應(yīng)受到人們的關(guān)注與研究。

新股破發(fā)最主要原因在于發(fā)行價太高

很明顯，新股破發(fā)的最主要原因在于發(fā)行價太高。包括中國一重，以發(fā)行價計算對應(yīng)的市盈率是41.22倍，雖然較前一時期發(fā)行的一些大盤股已經(jīng)有所降低，但與二級市場的平均水平相比，仍然處于高位。在股市總體走勢又不那么理想的情況下，其上市自然很難得到投資者的認(rèn)同，因此破發(fā)也就成為某種必然。也因為這樣，現(xiàn)在市場上要求控制新股發(fā)行價的聲音不小，很多人更是把新股高價發(fā)行視同“圈錢”，對此表達了強烈的不滿。的確，對于“打新一族”來說，本來申購新股基本屬于無風(fēng)險高收益，現(xiàn)在不但收益低了，風(fēng)險則凸顯了出來，因此也感到非常不適應(yīng)。

新股破發(fā)實現(xiàn)了新股申購上收益與風(fēng)險的平衡

其實，應(yīng)該看到的是，在資本市場上，風(fēng)險與收益原本就是相對應(yīng)的。申購新股無風(fēng)險而有高收益，這本身就是不正常的，有違市場經(jīng)濟的規(guī)律。而這種現(xiàn)象之所以會在相當(dāng)長的一段時間得以延續(xù)，最主要的原因是一方面新股發(fā)行受到比較多的人為控制，往往節(jié)奏比較慢，導(dǎo)致市場上出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面；另一方面在新股發(fā)行價格上，通常也比較多地強調(diào)“給二級市場留出一定的空間”，也就是對發(fā)行價進行“窗口指導(dǎo)”，為其上市后的上漲預(yù)先提供空間。而自實行IPO新政以后，情況就不同了。首先新股的發(fā)行節(jié)奏大大加快，市場上那些專事新股申購的資金已經(jīng)“應(yīng)接不暇”了，這樣供求關(guān)系就不再是像過去那樣緊張。同時，管理層放棄了對發(fā)行價的干預(yù)，基本實現(xiàn)了市場化詢價。而在現(xiàn)有的格局中，作為發(fā)行人與承銷商，以及參與詢價的機構(gòu)在客觀上都有推高發(fā)行價的內(nèi)在沖動。于是，大規(guī)模的高價發(fā)行成為當(dāng)今市場的一種常態(tài)，而這樣一來，新股上市后的破發(fā)也就不可避免了。在這里，實際上是實現(xiàn)了在新股申購上收益與風(fēng)險的平衡。也許，對這一點現(xiàn)在不少“打新一族”未必是愿意接受的，但這是個事實，進一步說也是一個趨勢，是市場走向成熟的標(biāo)志之一。

新股發(fā)行機制有加以完善的必要

從理性的立場來看，新股發(fā)行的確是應(yīng)該市場化定價的(當(dāng)然，現(xiàn)在這種一級市場發(fā)行價普遍遠(yuǎn)高于二級市場平均水平的狀況，也是有不正常的，它不是真正意義上的市場化的結(jié)果)，換言之，一、二級市場應(yīng)該是基本接軌的。新股的發(fā)行市盈率，與二級市場上同類品種的平均市盈率大體一致，至于上市以后是漲還是跌，在很大程度上取決于當(dāng)時的市場狀況。如果做到了這一點，那么應(yīng)該說新股發(fā)行機制就基本理順了。從這個角度來說，現(xiàn)在的新股發(fā)行制度，的確有加以完善的必要。

這里還想指出的一點是，二重重裝也是上市后就破發(fā)的新股，但是經(jīng)過兩天的運行，在第三個交易日突然發(fā)力，收復(fù)了發(fā)行價。雖然，現(xiàn)在看來二重重裝的發(fā)行價也是偏高的，但在目前的市場條件下，也還是存在市場資金在其回落以后擇機操作的可能。這種現(xiàn)象，在海外市場是比較多見的，也就是人們對于某些比較看好，而又認(rèn)為價格偏高的新股，會在拒絕高價追漲的同時，通過低吸來實現(xiàn)投資收益。這樣做，實際上相當(dāng)于把一級市場可能的盈利轉(zhuǎn)到二級市場來了。在現(xiàn)階段，境內(nèi)市場恐怕還不能馬上形成十分完善的新股發(fā)行機制，高價發(fā)行一時還不能從根本上予以杜絕，那么以這種“先抑后揚”的方式操作新股，也許會比較多地出現(xiàn)。而不管怎么說，這也可以視為是一種市場的選擇，因為它還原了風(fēng)險與收益對應(yīng)的根本原則。畢竟，一級市場不再有暴利，是市場的進步。

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