點(diǎn)擊圖片查看詳細(xì)數(shù)據(jù)

進(jìn)入國信證券機(jī)構(gòu)主頁>>

事項(xiàng)：

7月19日，煤炭板塊出現(xiàn)大幅上漲，采掘指數(shù)上漲5.29%，大幅超越其他板塊。

我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)的基本面形勢并不樂觀，我們對行業(yè)保持謹(jǐn)慎。此次上漲，是反彈不是反轉(zhuǎn)。未來市場預(yù)期仍有可能發(fā)生較大的反復(fù)，我們依然維持前期“左側(cè)交易者逐步買入，右側(cè)交易者仍需等待”的判斷。

評論：

連續(xù)大幅下跌之后，煤炭板塊具有較強(qiáng)的超跌反彈動力

自4月下旬房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺以來，煤炭板塊開始了持續(xù)下跌，三個月內(nèi)跌幅接近40%。對于一個擁有堅(jiān)實(shí)業(yè)績基礎(chǔ)的行業(yè)來說，這樣的跌幅具有一定的不理性因素。近期，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步松動，以及下半年政策放松預(yù)期的興起，大盤逐步企穩(wěn)，房地產(chǎn)板塊已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)反彈，煤炭板塊具有較強(qiáng)的超跌反彈動力。昨日的大幅上漲，具有較強(qiáng)的超跌反彈意味。

煤炭板塊當(dāng)前并不具備估值大幅上行的條件

我們認(rèn)為在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，煤炭行業(yè)供給端難以出現(xiàn)爆發(fā)增長，決定煤炭價格的核心因素將依然是需求。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向具有很大的不確定，煤炭相關(guān)下游的形勢并不樂觀。房地產(chǎn)、鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，節(jié)能減排對于耗能行業(yè)的壓制作用也在逐步顯現(xiàn)，煤炭需求形勢較為嚴(yán)峻。在需求低迷，甚至有可能進(jìn)一步下行的情況下，煤炭價格具有一定的壓力。盡管市場對于未來經(jīng)濟(jì)再次上行，以及信貸的放松，出現(xiàn)了一些較為樂觀的預(yù)期，但這一系列預(yù)期有著很大的不確定性，在一段時間內(nèi)難以獲得統(tǒng)一，市場預(yù)期未來仍有可能出現(xiàn)較大的反復(fù)。同時，不容忽視的是，煤炭行業(yè)2011年的需求與供給形勢相對2010年將更加復(fù)雜，煤炭企業(yè)未來的業(yè)績也相對難言確定性樂觀。因此，我們認(rèn)為煤炭板塊在當(dāng)前的市場和宏觀環(huán)境下，并不具備估值大幅上行的條件。

鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷將拖累焦煤價格下行

目前，鋼鐵行業(yè)依然維持著低迷的運(yùn)行狀況。從行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)寶鋼的產(chǎn)品價格情況來看，寶鋼13日公布了8月份最新的出廠價格，主要產(chǎn)品價格全線下降，降幅從200-800元/噸不等，而這也是寶鋼今年連續(xù)第二個月降價。7月份，寶鋼大幅降價已經(jīng)將今年前6個月的漲幅悉數(shù)抹去。當(dāng)前，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游庫存高企，出現(xiàn)量價齊跌的形勢。鋼價與4月中旬的高點(diǎn)相比，跌幅普遍超過15%，基本回到年初價格水平。

同時，6月中下旬之后，隨著鋼價逐步跌破成本線，鋼廠的減產(chǎn)風(fēng)潮開始蔓延。以河北唐山為例，當(dāng)?shù)刂行′搹S的開工率已經(jīng)由之前的95%降到了80%以下。鋼價的持續(xù)下跌，不斷壓縮鋼廠的盈利空間，并帶來更大的限產(chǎn)預(yù)期。這將嚴(yán)重拖累焦煤行業(yè)。而焦煤行業(yè)在經(jīng)歷了資源整合后，盡管供給集中度大幅提高，但大企業(yè)生產(chǎn)的自由度反而不如之前的中小企業(yè)，焦煤企業(yè)減產(chǎn)的難度在不斷增加。焦煤企業(yè)應(yīng)對鋼鐵量價齊跌的主要措施，必然是焦煤的逐步降價。同時，從鐵礦石的狀況來看，鐵礦石價格自5月份之后，開始加速下跌。當(dāng)前，品位63.5%的印度粉礦報價最低為125美元/噸，已經(jīng)重回今年1月份的水平。

而與此同時，焦煤價格表現(xiàn)卻持續(xù)堅(jiān)挺，盡管在6月底出現(xiàn)了小幅下跌，但西山煤電主焦煤與年初相比，漲幅依然達(dá)到7.7%。

我們認(rèn)為鋼材產(chǎn)品的銷售價格決定煉焦煤企業(yè)的盈利空間，而鋼鐵行業(yè)的銷售和開工情況將決定煉焦煤企業(yè)的生存空間。盡管鋼材價格在經(jīng)歷持續(xù)下跌后可能會有所反彈，但低迷的行業(yè)需求現(xiàn)狀和國家基于節(jié)能減排對鋼鐵行業(yè)嚴(yán)格淘汰落后產(chǎn)能的政策，將會對未來焦煤價格形成較大的壓制。

我們判斷焦煤現(xiàn)在的高價難以維持，降價將成為必然，未來仍有100元左右的降價空間。

動力煤“旺季不旺”釋放不利信號

從10年1月份開始，國內(nèi)動力煤進(jìn)口量呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。10年6月份的數(shù)據(jù)顯示，煤炭進(jìn)口量已經(jīng)從年初的1600萬噸高點(diǎn)回落至1200萬噸。動力煤進(jìn)口的主要消費(fèi)地集中于華南，正常情況下，華南地區(qū)動力煤進(jìn)口的回落理應(yīng)帶來秦皇島煤炭調(diào)出的增長。但我們在調(diào)研中卻發(fā)現(xiàn)，近期秦皇島調(diào)往華南地區(qū)的煤炭數(shù)量，并未出現(xiàn)明顯的增加。這表明，華南地區(qū)的動力煤消費(fèi)，已略顯疲態(tài)。從下游電力企業(yè)的庫存來看，電力企業(yè)的庫存可用天數(shù)在19天左右，今年穩(wěn)定的庫存現(xiàn)狀和往年迎峰度夏時庫存持續(xù)告急的情況形成了較為鮮明的對比。同時，動力煤價格在傳統(tǒng)的旺季并未出現(xiàn)明顯的上漲，動力煤旺季不旺，這是一個危險的信號。

下半年，與動力煤行業(yè)相關(guān)的另一個不容忽視的因素是水電出力的增長。07年以來，國內(nèi)水電新增裝機(jī)增幅大大高于火電?；痣娬既垦b機(jī)容量的比重從06年的77.8% 這一30年的高位，開始逐步下降，09年已降至74.6%。09年西南地區(qū)大面積的干旱使得長江流域下半年水電出力不足，出現(xiàn)了東部沿海“反哺”西南地區(qū)供電的局面，這也支撐了10年上半年動力煤價格的高位。根據(jù)我們此前對水電行業(yè)內(nèi)資深專家的咨詢，如果09年西南地區(qū)沒有出現(xiàn)旱災(zāi)，這些年新增的水電裝機(jī)，規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)可觀，已經(jīng)能夠基本滿足西南地區(qū)正常的電力需求。當(dāng)前，隨著前期大范圍的連續(xù)降雨，我國長江流域水量已全面恢復(fù)，這將保證水電的正常出力，而同時也將對動力煤的需求產(chǎn)生抑制。

因此，我們判斷夏季需煤旺季過后，動力煤價格將面臨全面回調(diào)，調(diào)整幅度在40元/噸左右。

寄希望于印度需求屬于“望梅止渴”

近期印度的重工業(yè)化成為行業(yè)炒作的熱點(diǎn)，由于印度09年鋼鐵產(chǎn)量僅為6300萬噸，且已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)期，市場對印度鋼鐵需求對全球焦煤需求的拉動表現(xiàn)出極大的樂觀。我們對此保持謹(jǐn)慎，認(rèn)為這依然處于“望梅止渴”階段。印度需求，轉(zhuǎn)化為對中國焦煤的出口需求存在非常大的不確定性。一方面，由于全球大宗材料價格的大幅上漲，對印度來說，低成本的重工業(yè)化時機(jī)已經(jīng)過去，未來高速重工業(yè)化的難度很大。另一方面，能源的大量出口，并不符合中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和能源安全的國家戰(zhàn)略，中國未必能夠允許國內(nèi)焦煤對印度的支持。我們認(rèn)為，在相當(dāng)長的時期內(nèi)，中國的焦煤行業(yè)，依然是以自給自足，相對封閉為主要運(yùn)行特征，決定行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢的，也依然將以國內(nèi)的供需為核心。

基本面不支持煤炭行業(yè)高估值，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級

經(jīng)過7月19日的大幅上漲，煤炭板塊的估值出現(xiàn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)。國信重點(diǎn)跟蹤的煤炭股2010年估值在13倍左右，絕對估值水平并不高，但板塊基本面形勢將壓制板塊的估值高度。我們認(rèn)為煤炭板塊現(xiàn)在并不具備估值水平大幅上移的條件。市場昨日的大幅上漲，依然屬于超跌反彈，不屬于反轉(zhuǎn)，未來上行空間有限。我們依然維持前期，“左側(cè)交易者逐步買入，右側(cè)交易者仍需等待”的判斷，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們推薦未來產(chǎn)量增長帶來公司業(yè)績?nèi)嫣嵘奈魃矫弘姟?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600188/" target="_blank" title="兗州煤業(yè) 600188">兗州煤業(yè)；多煤種組合能夠抵御單一煤種煤價下行風(fēng)險的國陽新能；公司內(nèi)生增長確定、盈利能力全面改善的煤氣化。

核心判斷風(fēng)險

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升步伐超預(yù)期，導(dǎo)致下游需求出現(xiàn)大幅上升；國內(nèi)流動性再次釋放，周期股估值水平大幅上移。(國信證券研究所)

更多數(shù)據(jù),請?jiān)L問鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心(http://app.www.laredo.cc/data/)

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn)，與鳳凰網(wǎng)無關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實(shí)性、完整性、及時性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。