劉新華：未來(lái)將大力推進(jìn)西部上市公司并購(gòu)重組

研究通過(guò)中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大工作

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席劉新華10月22日表示，未來(lái)將大力推進(jìn)西部地區(qū)企業(yè)的IPO和再融資，積極推進(jìn)西部地區(qū)上市公司的并購(gòu)重組，為西部地區(qū)企業(yè)利用資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展開(kāi)辟空間。同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)與西部地區(qū)各級(jí)政府的溝通與協(xié)調(diào)，積極培育優(yōu)質(zhì)上市資源，共同促進(jìn)市場(chǎng)主體規(guī)范運(yùn)作，營(yíng)造資本市場(chǎng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)、共同發(fā)展的良好局面。

在第一屆中國(guó)西部金融論壇上，劉新華表示，今年是國(guó)家實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略十周年，這十年既是西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快、發(fā)展質(zhì)量最好的十年，也是西部地區(qū)資本市場(chǎng)取得長(zhǎng)足進(jìn)步和跨越式發(fā)展的十年。截至8月底，西部地區(qū)12個(gè)省市共有上市公司327家，比十年前增長(zhǎng)了77%。上市公司總市值2.7萬(wàn)億元，比十年前增長(zhǎng)5.9倍。十年來(lái)西部地區(qū)通過(guò)資本市場(chǎng)累計(jì)融資3433億元，資本市場(chǎng)與西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)。

劉新華指出，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真貫徹十七屆五中全會(huì)的精神，緊緊圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的大局，繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)間合作，努力推進(jìn)市場(chǎng)改革創(chuàng)新，不斷加強(qiáng)和改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管，更好促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展。

他強(qiáng)調(diào)，要不斷提高直接融資比重，繼續(xù)支持符合條件的企業(yè)發(fā)行上市，促進(jìn)社會(huì)資源向上市公司集中。加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大公司債券規(guī)模，逐步統(tǒng)一互聯(lián)債券市場(chǎng)，研究通過(guò)中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大工作。

他還表示，要健全市場(chǎng)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，加強(qiáng)融資試點(diǎn)監(jiān)測(cè)，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，繼續(xù)推動(dòng)重要大宗商品市場(chǎng)的品種上市；完善創(chuàng)業(yè)板制度，通過(guò)資本市場(chǎng)示范效應(yīng)鼓勵(lì)更多創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，支持上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)整合升級(jí)，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度；以加強(qiáng)和改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管為保障，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)透明度，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者權(quán)益。(中國(guó)證券報(bào))

2010重組攻堅(jiān)戰(zhàn)完全手冊(cè)

離央企整合2010年要減少至100家內(nèi)的最后期限很近了，而很多前期已經(jīng)預(yù)溝通并做了較多鋪墊工作的央企單位，后續(xù)會(huì)有實(shí)質(zhì)的重組動(dòng)作。央企及地方國(guó)資萬(wàn)億資產(chǎn)注入上市公司正在待命。2009年底央企資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)21萬(wàn)億元，控股的境內(nèi)外上市公司307家，80%的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入上市公司，而央企也已掌握了A股市場(chǎng)三成的市值。盡管大部分優(yōu)質(zhì)央企資產(chǎn)早已注入上市公司，但預(yù)計(jì)至少尚有近萬(wàn)億資產(chǎn)待注入A股上市公司中。而事實(shí)上，由于地方國(guó)有資產(chǎn)的總量大于中央企業(yè)，因而可供注入上市公司的地方國(guó)資潛在數(shù)量更加驚人……

投資重組股是否完勝市場(chǎng)？

海外并購(gòu)套利策略基本都是關(guān)注公開(kāi)信息，在上市公司發(fā)布公告后進(jìn)行操作，并購(gòu)套利策略是以合并和收購(gòu)公告期股票價(jià)格上升的非有效性為前提。一般來(lái)講，并購(gòu)交易的支付方式主要有現(xiàn)金交易型、股票對(duì)換型、現(xiàn)金股票混合型等，針對(duì)不同的并購(gòu)交易方式可以采取不同的套利策略。很多海外多樣化的股票組合中都會(huì)嵌入并購(gòu)套利組合，不僅能有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，更能夠取得更好的超額收益。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前對(duì)于并購(gòu)重組股票的投資基本還是以挖掘潛在重組股和內(nèi)幕消息，博取投機(jī)收益為主。

并購(gòu)重組組合整體來(lái)看是能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的——市場(chǎng)繁榮時(shí)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)取得超越市場(chǎng)平均水平的超額收益，市場(chǎng)低迷時(shí)不能免于下跌，但相對(duì)跌幅有限。我們研究的組合近4年的累計(jì)絕對(duì)收益率為322.48%，而同期開(kāi)放式基金的復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率只有135.72%。

對(duì)并購(gòu)重組股進(jìn)行投資時(shí)，如何操作才能獲得超額收益？我們分析發(fā)現(xiàn)，如果把重組股投資分成三個(gè)階段：重組公告前、重組審批中、重組完成后。平均來(lái)講重組進(jìn)程中股票的漲幅最高，即在重組公告后和重組完成前的一段時(shí)間內(nèi)更能分享重組事件給公司股價(jià)帶來(lái)的超額收益。

在我們對(duì)并購(gòu)重組股票進(jìn)行跟蹤分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上并購(gòu)重組股票有兩波較大的上漲趨勢(shì)，第一波即是在公告前介入，在上市公司發(fā)布并購(gòu)重組預(yù)案后，股票價(jià)格大幅上漲，使得投機(jī)的套利者獲取較為豐厚的超額收益；第二波即是在股東大會(huì)公告后介入，在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公告日退出，此波段也能獲取較高的超額收益。

央企重組路線圖

央企作為我國(guó)國(guó)有企業(yè)的主要組成部分，自2003年4月國(guó)資委成立時(shí)共有196家，經(jīng)過(guò)國(guó)資委6年的重組及整合，截至2010年7月底，已經(jīng)減少到125家?？v觀從2003年開(kāi)始的央企重組大潮，已經(jīng)有69家各類型央企進(jìn)行重組。通過(guò)對(duì)上述重組央企性質(zhì)的分析，我們發(fā)現(xiàn)自2003年以來(lái)重組的所有央企都可以歸納為如下6種類型的重組中：

1、科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)；

2、對(duì)外承包出口公司并入相關(guān)集團(tuán)；

3、虧損央企重組入專業(yè)集團(tuán)；

4、非主營(yíng)業(yè)務(wù)剝離；

5、相關(guān)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”；

6、相關(guān)中央企業(yè)“產(chǎn)業(yè)鏈”整合。

在2003年以來(lái)重組的所有央企中，1/5左右是以對(duì)外窗口公司并入相關(guān)集團(tuán)的方式進(jìn)行的，而最終上述央企大多數(shù)采取了IPO上市的方式實(shí)現(xiàn)資本資產(chǎn)化；1/5左右是以產(chǎn)業(yè)鏈整合方式進(jìn)行的；1/10左右的相關(guān)央企是以“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”方式進(jìn)行的。

真正具有投資價(jià)值的公司都集中在第五大類和第六大類的央企重組的過(guò)程中，即重組“產(chǎn)業(yè)鏈”整合和強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合式重組。為何以上案例中上市公司股價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)呢？它們都同時(shí)具有兩個(gè)共同特點(diǎn)：其一，在央企“產(chǎn)業(yè)鏈”整合和“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的重組中受益明顯；其二，公司在行業(yè)內(nèi)具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且所屬行業(yè)為國(guó)家政策鼓勵(lì)、加速發(fā)展的行業(yè)。從“并購(gòu)類別+行業(yè)屬性”角度選股將是一個(gè)最優(yōu)的選擇路徑。

依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，我們按照前述“規(guī)模+并購(gòu)類別+行業(yè)屬性”的排序，從機(jī)械、航天、醫(yī)藥、保障房建設(shè)、電信等國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展、前景良好的行業(yè)中，如下股票可重點(diǎn)關(guān)注：軸研科技、林海股份、中航精機(jī)、華潤(rùn)三九、南嶺民爆、大唐電信。 (未完，見(jiàn)后頁(yè))

重組股自上而下選股

自上而下探尋并購(gòu)重組的投資機(jī)會(huì)。央企整合目標(biāo)臨近，后續(xù)地方國(guó)資有望接棒掀起新高潮。不妨從自上而下的角度分成3個(gè)維度進(jìn)行分析：央企整合、地方國(guó)資整合及產(chǎn)業(yè)鏈整合。產(chǎn)業(yè)鏈整合早已開(kāi)始并將貫穿并購(gòu)重組始終，軍工、醫(yī)藥、零售、電信等行業(yè)都值得期待，而其中軍工板塊最吸引人，建議關(guān)注哈飛股份、銀河動(dòng)力、中航重機(jī)、北方創(chuàng)業(yè)、貴航股份等；醫(yī)藥行業(yè)建議關(guān)注萬(wàn)東醫(yī)療、雙鶴藥業(yè)、天壇生物等；電信電網(wǎng)電力方面建議關(guān)注葛洲壩、中衛(wèi)國(guó)脈、上海貝嶺、許繼電氣等；機(jī)械行業(yè)建議關(guān)注常林股份、南方匯通等；零售行業(yè)建議關(guān)注重慶百貨、南京新百、開(kāi)元控股等。央企整合中科研院所及“小央企”大概率下將被優(yōu)先整合。建議關(guān)注有研硅股、北礦磁材、大唐電信、高鴻股份、現(xiàn)代制藥等。而地方國(guó)資整合意愿強(qiáng)烈，后續(xù)有望接棒掀起新高潮。

地方國(guó)資整合意愿較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)很多省市地區(qū)已制定通過(guò)資本市場(chǎng)整合地方國(guó)資的文件。自上而下梳理盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)將是未來(lái)國(guó)資整合的主基調(diào)，地方政府整合當(dāng)?shù)貒?guó)有資產(chǎn)的意愿較強(qiáng)。按照國(guó)資委的構(gòu)想，到2010年央企家數(shù)減少至100家以內(nèi)。而到2013年，中國(guó)國(guó)資體系將實(shí)現(xiàn)大洗牌，央企縮減至30-50家，地方國(guó)企總數(shù)亦不超過(guò)1000家。目前，上海、河南、黑龍江、浙江、安徽、江西、重慶、云南、山西、山東、廣東、陜西等省市國(guó)資部門(mén)下發(fā)了相關(guān)文件，涉及通過(guò)資本市場(chǎng)整合地方國(guó)資，以此迅速做大做強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)。

“秒殺”重組公告后的洼地

在進(jìn)行重組股投資的時(shí)候，大家往往都把精力花在尋找那些短期內(nèi)有較大可能性啟動(dòng)重組的公司，我們稱之為“潛在重組”類型的投資；而對(duì)于已經(jīng)發(fā)布重組預(yù)案或者草案的公司棄之如敝屐，認(rèn)為后續(xù)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)不大。但從我們觀察結(jié)果看，重組已啟動(dòng)公司也不乏好的投資標(biāo)的。

篩選重組公告標(biāo)的。隨著近期重組市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖和新發(fā)預(yù)案的增多，對(duì)重組公告進(jìn)行二次挖掘來(lái)尋找新的投資標(biāo)的成為了可能。我們對(duì)已發(fā)布重組公告的個(gè)股進(jìn)行了重新的篩選，并且進(jìn)一步優(yōu)化了篩選的邏輯。1、根據(jù)重組公告中的業(yè)績(jī)承諾或者盈利預(yù)測(cè)，計(jì)算各公司按照重組后的股本攤薄后的EPS數(shù)據(jù)；2、按照最新的收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算對(duì)應(yīng)的市盈率數(shù)據(jù)；3、選擇2010年預(yù)測(cè)市盈率低于重組后行業(yè)整體水平并且2011年維持正增長(zhǎng)的公司；4、剔除少數(shù)長(zhǎng)期停牌無(wú)法交易的上市公司。

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上海：進(jìn)入整合攻堅(jiān)期

上海國(guó)資重組動(dòng)作已進(jìn)入實(shí)質(zhì)化。今年是《上海市“十一五”國(guó)有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》的最后一年。目前上海的國(guó)資證券化率只有25.4%，距離目標(biāo)還相差較遠(yuǎn)。粗略估算，2010年應(yīng)有超過(guò)200億元的國(guó)資資本通過(guò)各種方式實(shí)現(xiàn)上市，整合正進(jìn)入攻堅(jiān)階段。

從重組案例來(lái)看，上海國(guó)資旗下資產(chǎn)的重組整合大致可以分為三類：一類是整體上市，集團(tuán)規(guī)模較大而上市公司相對(duì)較小，母公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司做大做強(qiáng)；第二類是合并同類資產(chǎn)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；第三類是借殼上市，通過(guò)剝離上市公司原有資產(chǎn)，使其成為殼資源，再注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除以上重組整合外，區(qū)國(guó)資委所屬上市公司也是重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。但目前上海國(guó)企旗下80%以上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已注入旗下上市公司，后續(xù)待注空間有限。

重慶：有望突破央企和地方企業(yè)合作

年初重慶市國(guó)資委主任崔堅(jiān)曾宣布，除少數(shù)特殊行業(yè)外，2012年前將推動(dòng)包括港務(wù)物流集團(tuán)在內(nèi)的21家國(guó)有企業(yè)整體上市，預(yù)計(jì)將通過(guò)資產(chǎn)證券化杠桿“撬動(dòng)”近萬(wàn)億國(guó)資。

重慶國(guó)資整合將主要通過(guò)股權(quán)增值、資產(chǎn)注入、借殼上市三種方式影響相關(guān)上市公司。如重慶百貨作為重慶商社集團(tuán)整體上市的注資平臺(tái)，重慶商社向其注入新世紀(jì)百貨已獲商務(wù)部批準(zhǔn)；重慶港九資產(chǎn)置換及非公開(kāi)發(fā)行股份。重慶路橋參股重慶銀行、重慶信托，股權(quán)增值將是最大看點(diǎn)；南光集團(tuán)資產(chǎn)注入已成定局。上海三毛控股股東重慶輕紡控股(集團(tuán))公司不排除借殼上海三毛的可能。涪陵電力同樣籌劃重大資產(chǎn)重組事宜而停牌，后因故取消。

央企和地方企業(yè)的合作有望在重慶實(shí)現(xiàn)較大的突破。央企有著雄厚的資本實(shí)力和較為先進(jìn)的技術(shù)，而地方企業(yè)擁有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和靈活的體制結(jié)構(gòu)。因此，央企和地方企業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高經(jīng)營(yíng)效率。中國(guó)嘉陵和長(zhǎng)安汽車同屬于中國(guó)南方工業(yè)集團(tuán)公司即中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司。

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