鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 證監(jiān)會(huì)今日下午發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿，啟動(dòng)新股發(fā)行體制第二階段改革。按照本次指導(dǎo)意見，新股體制改革第二階段主要講完善四個(gè)方面，一是完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制，二是擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，三是增強(qiáng)定價(jià)信息透明度，四是完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制。方正證券分析師張皓亮認(rèn)為這次新股的深化改革是“新股發(fā)行改革意見是一劑良方妙藥”。他同時(shí)建議，為了杜絕不良企業(yè)濫發(fā)新股圈錢的現(xiàn)象，每月發(fā)行不超過10只新股。此外，若上市公司分紅不到位或業(yè)績(jī)虧損無法分紅，可執(zhí)行逐步退市政策。

張皓亮認(rèn)為，意見稿中比較吸引市場(chǎng)投資者目光的指導(dǎo)意見有：

“增強(qiáng)定價(jià)信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)”。

張皓亮表示，此條例對(duì)詢價(jià)對(duì)象的影響力和震懾力一目了然，或?qū)⒏淖兡壳靶鹿蓤?bào)價(jià)虛高的現(xiàn)象。披露詢價(jià)機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)，可以對(duì)那些為了獲得新股申購權(quán)而不管上市公司質(zhì)地優(yōu)劣，抬高報(bào)價(jià)水平，甚至進(jìn)行惡意報(bào)價(jià)，不下工夫研究公司的真正價(jià)值，僅簡(jiǎn)單的以股份盈利為目的機(jī)構(gòu)投資者一種有效的震懾！市場(chǎng)投資者都盯著呢，詢價(jià)機(jī)構(gòu)要是胡來，無論是監(jiān)管層、市場(chǎng)投資者、媒體，對(duì)這類損人利己的行為都能進(jìn)行監(jiān)督和譴責(zé)。

“擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售”。

新股發(fā)行改革后，主承銷相比于以前有更多的自主權(quán)，這對(duì)主承銷商的實(shí)力和責(zé)任是一種考驗(yàn)。緊跟著需加強(qiáng)承銷商職業(yè)道德監(jiān)管，防止出現(xiàn)承銷商利用自主推薦便利進(jìn)行不當(dāng)牟利，避免出現(xiàn)詢價(jià)機(jī)構(gòu)魚龍混雜的現(xiàn)象。

“進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制。在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售”。

按照《指導(dǎo)意見》的要求，如果申報(bào)價(jià)格在發(fā)行價(jià)格以上的機(jī)構(gòu)超過5家，須通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定最終獲配的機(jī)構(gòu)。該規(guī)定將提高中小上市公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)的責(zé)任機(jī)制。在具體操作上，不再對(duì)全部有效申購進(jìn)行比例配售，而是由券商和發(fā)行人事前對(duì)網(wǎng)下配售確定配售數(shù)量，再通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定一定數(shù)量的可獲配機(jī)構(gòu)。如此一來，單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會(huì)大幅增加，加大了定價(jià)者的責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。

以前在配售環(huán)節(jié)，單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份數(shù)量較少。一只中小板公司發(fā)行，單個(gè)機(jī)構(gòu)通常只能獲配幾萬股。因獲配股份數(shù)量少，詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真研究上市公司的基本面并審慎報(bào)價(jià)的想法較薄弱，不同程度地存在報(bào)價(jià)隨意的情況，并出現(xiàn)人為抬高報(bào)價(jià)水平的情況。

假設(shè)某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行5000萬股，在現(xiàn)有配售體制下，可有100家左右的機(jī)構(gòu)獲配，分配方式是平均分配，每家獲配50萬股。假定發(fā)行價(jià)為15元，持股成本為750萬元。這對(duì)于資金規(guī)模動(dòng)輒數(shù)十億，甚至上百億的機(jī)構(gòu)而言，重視程度和吸引力皆有不足，上市后的收益對(duì)其影響更是微乎其微。因此，可能會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)出人情價(jià)幫助發(fā)行人、保薦承銷商推高發(fā)行價(jià)，損害二級(jí)市場(chǎng)投資者利益。

此次《指導(dǎo)意見》要求承銷商設(shè)置每筆配售的配售數(shù)量，比如每筆配售500萬股，這樣最多只能有10家機(jī)構(gòu)獲配，每家機(jī)構(gòu)的獲配金額至少是7500萬元，7500萬元的持股成本比之前的750萬元有了大幅提高。增強(qiáng)利益約束，講促進(jìn)機(jī)構(gòu)在參與報(bào)價(jià)時(shí)更加慎重。

當(dāng)然，機(jī)構(gòu)過于集中也有一定副作用，即新股上市后容易遭到惡炒，雖然網(wǎng)下配售股有三個(gè)月鎖定期，若機(jī)構(gòu)刻意定高開盤價(jià)并在上市首日參與炒作或在網(wǎng)下配售股上市之前進(jìn)行拉高行為，監(jiān)管層是否能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)并進(jìn)行相應(yīng)處理，如何有效認(rèn)定是否屬于操縱市場(chǎng)行為，這需要通過管理層的不懈努力方能進(jìn)行。

“初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行?！?/p>

此制度有效防止小群體間的默契打新以提高中簽率的現(xiàn)象。部分質(zhì)地一般又缺乏特色的上市企業(yè)想要吸引詢價(jià)機(jī)構(gòu)的青睞將具有一定難度。懂得拒絕一些“上市觀光”，“混日子”公司是機(jī)構(gòu)投資者在新股改革下維護(hù)公開市場(chǎng)利益的必要手段。

目前市場(chǎng)擴(kuò)容壓力較大，資金分流跡象較為嚴(yán)重，新股對(duì)市場(chǎng)資金的抽離影響最大的不是在打新股階段，而是在新股上市的當(dāng)天，因?yàn)榇蛐沦Y金往往不喜進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)炒股。而在新股上市首日，市場(chǎng)需要拿出資金來承接打新股的資金。新股上市當(dāng)天成交額少則五億多達(dá)百億，這些資金都是從二級(jí)市場(chǎng)抽調(diào)來的，按目前的擴(kuò)容速度，未來出現(xiàn)仙股的可能性不是沒有，這樣最終受害的是被套的中小投資者。

張皓亮建議，為了杜絕不良企業(yè)濫發(fā)新股圈錢的現(xiàn)象，每月發(fā)行不超過10只新股(目前新股發(fā)行速度是一周發(fā)行兩次，一次發(fā)行3只新股，一個(gè)月至少30只)，優(yōu)中擇優(yōu)，擬上市企業(yè)是否優(yōu)秀由市場(chǎng)判斷并決定。證監(jiān)會(huì)設(shè)置第一道門檻，市場(chǎng)決定第二道門檻。若企業(yè)不夠優(yōu)秀，即使被監(jiān)管層通過，市場(chǎng)投資者也有參與權(quán)和否決權(quán)，畢竟企業(yè)上市后需要市場(chǎng)投資者來買單，投資者理應(yīng)獲得參與和否決的權(quán)力。

另一種方案是，擬上市質(zhì)地較差或者基礎(chǔ)一般的企業(yè)可前往創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)板接納較為優(yōu)秀的企業(yè)，若中小企業(yè)板企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)問題或經(jīng)營問題，經(jīng)過管理層調(diào)查確認(rèn)情況屬實(shí)，可“下放”至創(chuàng)業(yè)板。反之創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)秀企業(yè)也可“升遷”中小企業(yè)板。一部分優(yōu)秀上市公司經(jīng)過多年發(fā)展壯大未來甚至可轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)，例如蘇寧電器完全有“升遷”至主板的資格。

本著保護(hù)中小投資者的宗旨，鼓勵(lì)價(jià)值投資，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況，張皓亮建議未來對(duì)擬上市企業(yè)引入強(qiáng)制分紅機(jī)制，規(guī)定盈利上市企業(yè)必須按一定比例拿出部分企業(yè)利潤分紅，讓投資者充分享受到企業(yè)成長和盈利的樂趣，進(jìn)而逐步形成主動(dòng)拒絕只圈錢不拔毛不下蛋的鐵公雞公司。若上市公司分紅不到位或業(yè)績(jī)虧損無法分紅，可執(zhí)行逐步退市政策，在此期間暫停審批該企業(yè)的一切融資方案。若試點(diǎn)可行，可鋪開面向深滬市場(chǎng)實(shí)行。（張皓亮博客：纏風(fēng)清極的世界）

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