新疆城建(600545)：受益新疆高景氣 輸入性競爭加劇

公司傳統(tǒng)施工業(yè)務存在優(yōu)勢，但競爭壓力加大。公司是烏魯木齊僅有的兩家有經(jīng)適房、廉租房承建資質(zhì)的承建商之一，在項目招標等方面具備一定的優(yōu)勢。但是隨著新疆基建景氣度和援疆力度加大，外省市施工企業(yè)的大舉進入導致公司未來毛利率存在較大的壓力。

地產(chǎn)業(yè)務受地方政府綠地政策影響。雪蓮山荒山綠地項目30%可以用于地產(chǎn)開發(fā)，但是目前荒山綠地因烏魯木齊市調(diào)控進入整治階段而受到影響，公司原本2010 年上半年開工的雪蓮山項目也暫時擱置下來。

燒結(jié)磚(新型建材)短期對業(yè)績貢獻小。燒結(jié)磚項目屬低碳環(huán)保產(chǎn)品，目前處于內(nèi)部試用階段。燒結(jié)磚一般用于高端，價格較高。公司可能于烏魯木齊近郊拿一塊地用于此項目，但我們預計兩到三年后燒結(jié)磚才會推向市場。

未來戰(zhàn)略方向。為解決本地業(yè)務施工期過短的不利影響，預計公司將啟動進軍全國的戰(zhàn)略，可能與中字號企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，如成功邁出此步后公司基礎建設和房產(chǎn)開發(fā)業(yè)務將會有多年保障。公司剛拿到公路一級資質(zhì)，可能受益下半年公路建設項目的加速推出。(中銀國際 李攀)

中糧屯河(600737)：短期機會有限 目標價16元

2009年公司實現(xiàn)銷售收入28.79億元，實現(xiàn)主營利潤8.39億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.68億元，分別減少16.06%、19.38%和13.90%。每股收益0.27元，每股凈資產(chǎn)2.97元、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流-0.05元，凈資產(chǎn)收益率9.12%。

番茄醬價格不斷回落是公司利潤下滑的主要原因，另外新疆75事件也對公司生產(chǎn)經(jīng)營無形中構(gòu)成影響。2009年我國番茄醬出口價格從年初的1100元/美元，幾乎一路下滑至年底的860美元/噸，下降幅度達22%。

2009年單季度的EPS分別為0.02、0.13、0.08和0.03元。一、四季度數(shù)據(jù)過低，特別是第四季度銷售不理想是影響業(yè)績的主要原因。第一和第四季度公司確認的收益僅為上年的同期的1/3和1/5。

2009年全球和中國番茄醬分別為4231.7萬噸和865.5萬噸，較上年分別增長了15.57%和35.13%。全球和中國多年的高速增長面臨行業(yè)周期的拐點，預計2010年全球和中國番茄醬產(chǎn)量將分別下降6.7%和9.88%。

假設股本不變且不考慮糖業(yè)并購因素，我們預測公司2010年-2012年EPS將分別為0.26、0.40和0.49元，對應當前股價PE分別為55、35和29倍，2010年-2013年復合增長26%。我們給出的估值為16元。

考慮到行業(yè)因素，暫給予“持有”的評級。長期來看公司成長性和治理情況均支持股價向上，可重點關(guān)注并在低位布局。(信達證券 康敬東)

友好集團(600778)：中期業(yè)績增長 主力店擴容鞏固未來增長

友好集團上半年收入增長38%，凈利潤4500 萬元，同比增長122%。剔除去年同期補貼收入較多影響，經(jīng)營性凈利潤增長達到277%。零售業(yè)務在新店扭虧為盈和老店收入、毛利率提升拉動下增長207%，房地產(chǎn)業(yè)務新增了700 多萬元的凈利潤。

零售毛利率提升超過1 個百分點、期間費用率下降約1 個百分點，盈利能力已上個大臺階。2009 年上半年零售凈利潤為1240 萬元，今年一季度和二季度公司分別賺得了2400 和1400 萬元。體現(xiàn)出新疆治安穩(wěn)定、經(jīng)濟增長預期提升對零售企業(yè)業(yè)績的拉動。

主力門店之一的友好商場面積將擴大22%，有利于增加整體物業(yè)的集客能力，提升盈利水平。

下半年快速增長趨勢將得以保持。受事件的影響，去年三季度幾乎沒有利潤。公司業(yè)績有較強季節(jié)性，4 季度凈利潤往往是1 季度的2 倍、2 季度的3 倍，3 季度與1 季度基本持平。由于三季度剛過去一個月，公司大致預估前三季凈利潤增長150%以上，即便不考慮房地產(chǎn)收益，單憑零售貢獻就可輕易實現(xiàn)。

存貨周轉(zhuǎn)率有所放緩，是房地產(chǎn)業(yè)務存貨增加所致。

發(fā)展趨勢：

隨著當?shù)亟?jīng)濟繁榮程度的提高，我們預計下半年公司收入增長將提速，毛利率保持上升趨勢。

盈利預測：

預計2010-2012 年凈利潤增速有望達到120%、46%和40%，每股收益0.43、0.62 和0.87 元。零售業(yè)務：0.32(+72%)、0.47(+45%)和0.65(+39%)元。

估值與建議：重申推薦評級

2010-2011 年市盈率為33 和23 倍，零售板塊處于中等水平、新疆板塊處于較低水平。板塊領(lǐng)先的高增長值得給予高的估值溢價，給予2011 年零售業(yè)務30 倍、房地產(chǎn)業(yè)務15 倍市盈率，目標價位16.35 元。此外公司擁有的土地和股權(quán)投資價值24 億元，如果從市值中剔除，零售業(yè)務2010-2011 年市盈率只有18 和12 倍。零售業(yè)務定價給到30 億元以上，股價便具備30%左右的提升空間。風險：房地產(chǎn)盈利確認會增加各季業(yè)績增長的波動性。(中金公司 郭海燕)

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