東方證券

新疆天業(yè)是一家多元化經(jīng)營的公司，各種業(yè)務(wù)均有涉足。

􀂾 農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)：

公司年產(chǎn)7 萬噸番茄醬，產(chǎn)品全部出口到亞洲、歐洲等40 個(gè)國家和地區(qū)。09 年中報(bào)顯示番茄醬

業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16 億元，毛利率25.3%，是僅次于新疆屯河的國內(nèi)第二大番茄醬出口企業(yè)；

􀂾 化工業(yè)務(wù)：

公司依托新疆的煤、鹽、石灰石等優(yōu)勢(shì)資源打造化工產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)占地3.6 公頃的天業(yè)化工項(xiàng)目園

區(qū)項(xiàng)目，隨著一、二期工程相繼完工，天業(yè)化工城已形成年產(chǎn)30 萬噸聚氯乙烯樹脂(PVC)、26

萬噸離子膜燒堿生產(chǎn)能力，規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)；2009 年上半年生產(chǎn)PVC 樹脂13.94 萬噸、離子

膜燒堿10.32 萬噸。出口聚氯乙烯0.59 萬噸、燒堿1.93 萬噸，均較去年同期大幅下降。公司采

用的是電石法工藝生產(chǎn)PVC，與國內(nèi)同行相比，公司的大股東有很強(qiáng)的獲取資源的能力，目前掌

握有大量的資源，控制的煤礦、石灰石礦儲(chǔ)量均超過數(shù)億噸，鹽礦儲(chǔ)量亦接近億噸，并以優(yōu)惠價(jià)格

售予公司。雖然國家對(duì)高耗能行業(yè)取消電價(jià)優(yōu)惠將推高氯堿行業(yè)的成本，但由于公司68%的用電

源于集團(tuán)，而集團(tuán)對(duì)公司的支持使之用電并無提價(jià)之憂。并且集團(tuán)仍在擴(kuò)建電廠，公司未來用電可

能全部由集團(tuán)供給，這使公司基本不會(huì)受行業(yè)電石價(jià)格及用電成本提高的影響。煤電一體化幫助公

司PVC 業(yè)務(wù)的成本能夠長期穩(wěn)定。

此外，公司持有石河子市長運(yùn)生化有限責(zé)任公司95%的股權(quán)，該公司注冊(cè)資本1000 萬元，年可生

產(chǎn)2 萬噸優(yōu)質(zhì)無水檸檬酸，產(chǎn)品全部外銷，涵蓋50 多個(gè)國家。檸檬酸是一種重要的有機(jī)酸，又名

枸櫞酸，無色晶體，有很強(qiáng)的酸味，易溶于水，在工業(yè)，食品業(yè)，化妝業(yè)等具有極多的用途。原先

全球檸檬酸的年需求量約為130 萬噸左右，且以年5%-7%的速度遞增。但目前市場(chǎng)疲軟，價(jià)格較

以往同期下降了45%，致使產(chǎn)量大幅縮減并且出現(xiàn)虧損。09 年上半年檸檬酸出口0.55 萬噸，現(xiàn)

營業(yè)收入2788 萬元，毛利率為-4.17%。這塊業(yè)務(wù)的盈利還需待全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

􀂾 節(jié)水業(yè)務(wù)：

新疆在本次擴(kuò)大內(nèi)需的舉措中提出要投入30 億元進(jìn)行灌區(qū)的節(jié)水改造項(xiàng)目，公司將從中受益。公

司下屬子公司新疆天業(yè)節(jié)水股份有限公司是國內(nèi)第一大節(jié)水器生產(chǎn)企業(yè)，是港交所創(chuàng)業(yè)板的上市公

司，簡稱“天業(yè)節(jié)水”。天業(yè)節(jié)水的“百萬畝膜下滴灌高新技術(shù)農(nóng)業(yè)開發(fā)項(xiàng)目”被列為西部大開發(fā)

重點(diǎn)項(xiàng)目，主營產(chǎn)品節(jié)水灌溉器材能夠把畝灌溉成本由2400 元下降到350 元，具備極大的技術(shù)優(yōu)

勢(shì)，塑料節(jié)水器材年供應(yīng)能力達(dá)到500 萬畝。目前在新疆推廣面積已達(dá)300 萬畝，占有70%的市

場(chǎng)份額，奠定了在全國的領(lǐng)先地位。公司參股天業(yè)節(jié)水38%的股份，但因?yàn)槭堑谝淮蠊蓶|，因此

作并表處理。

集團(tuán)公司目前有40 萬噸的新建PVC 產(chǎn)能在去年下半年達(dá)產(chǎn)，明顯與上市公司構(gòu)成同業(yè)競爭。未

來集團(tuán)整體(含上市公司)的PVC 產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到72 萬噸，位居全國第二。2009 年9 月，集團(tuán)120

萬噸/年P(guān)VC 二期40 萬噸/年及其配套項(xiàng)目已通過國家環(huán)保部環(huán)境影響報(bào)告的批復(fù)，項(xiàng)目已開工建

設(shè)，預(yù)計(jì)2010 年10 月將建成投產(chǎn)，屆時(shí)天業(yè)集團(tuán)產(chǎn)能規(guī)模將躍居國內(nèi)首位。未來集團(tuán)如能通過

定向增發(fā)將存在同業(yè)競爭的資產(chǎn)注入上市公司，將會(huì)極大提高公司價(jià)值。

集團(tuán)公司還擁有豐富的煤炭、鹽、石灰石等礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備，資源開采規(guī)模逐步擴(kuò)大，資源自給率進(jìn)

一步提高，為其電石法PVC 生產(chǎn)提供了較強(qiáng)的資源保障和良好的發(fā)展空間。由于配套有自備電站、

電石等規(guī)模較大，隨著這些項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，使集團(tuán)電石自給率進(jìn)一步提升至90%，電力基本

實(shí)現(xiàn)完全自給。公司上游原料自給能力的提升使PVC 產(chǎn)品上游利潤也基本轉(zhuǎn)移控制在天業(yè)集團(tuán)內(nèi)

部。由于公司周圍煤炭資源豐富，供給充足，公司發(fā)電成本僅0.11～0.13 元/度，74 萬千瓦裝機(jī)

容量的電廠使集團(tuán)2009 年上半年電力實(shí)現(xiàn)收入8.61 億元，實(shí)現(xiàn)毛利潤4.10 億元，低成本的電力

為集團(tuán)在PVC 市場(chǎng)行情低迷的情況也持續(xù)盈利提供了重要保障。2009 年自建的鐵路專運(yùn)線的建

成通車使集團(tuán)鐵路貨物運(yùn)輸更加便捷，貨物直接通過鐵路與集團(tuán)工廠相連，鐵路貨物運(yùn)送不再需要

貨運(yùn)代理和火車站倉儲(chǔ)，公司原材料和產(chǎn)品運(yùn)出成本進(jìn)一步降低。

公司盈利增長的驅(qū)動(dòng)力在于集團(tuán)資產(chǎn)注入、協(xié)同效應(yīng)的提升、以及管理結(jié)構(gòu)改善帶來的費(fèi)用水平下

降。建議長期關(guān)注。

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