公司擁有完整的“元器件—終端—系統(tǒng)”北斗衛(wèi)星導航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈，將充分享受北斗系統(tǒng)建設(shè)帶來的市場高成長，并有助于公司在行業(yè)競爭中處于有利地位

江怡曼

“A股市場中少見的壟斷型高增長行業(yè)中的龍頭公司?！薄腥诉@么評價國騰電子(300101.SZ)這家公司。

由于身處北斗導航這一特殊的領(lǐng)域，不少投資者對國騰電子可謂青眼有加，公司上市首日便遭到資金瘋搶，漲幅118.47%，換手率高達87.83%。截至9月10日，公司股價報收74元，較發(fā)行價上漲131.25%。

那么，盛名之下，國騰電子其實能副嗎？

北斗導航終端市場仍是“藍?！?/p>

提到導航產(chǎn)品，大家其實并不陌生。最為大家所熟悉的或許就是GPS導航系統(tǒng)，開車的時候，只要開啟功能，它就能為您“迷途導航”。

據(jù)了解，目前全球衛(wèi)星導航的應(yīng)用以美國的GPS為主，其市場規(guī)模占全球的95%以上。相對于GPS，我國的北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)起步較晚，北斗一號導航系統(tǒng)2003年才正式投入運營。

盡管起步晚，但是發(fā)展迅猛，北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)目前已經(jīng)廣泛應(yīng)用于國防及國民經(jīng)濟各個行業(yè)和領(lǐng)域。

“衛(wèi)星導航領(lǐng)域和其他領(lǐng)域不同，涉及到了國家的安全問題，所以國家也會花大力氣來發(fā)展?！蹦橙萄芯繂T稱。

據(jù)了解，北斗系統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)完全歸我國所有，系統(tǒng)運行維護不受國際環(huán)境變化的影響，且北斗系統(tǒng)具有很好的加密功能，可以保證數(shù)據(jù)傳輸過程中的安全性。

數(shù)據(jù)顯示，2010年我國衛(wèi)星導航市場規(guī)模約為500億元，而以所占比重來推算，北斗系統(tǒng)的市場規(guī)模只有20億元左右。

“盡管目前GPS幾乎壟斷了車載導航和車輛跟蹤應(yīng)用市場，但是一旦北斗系統(tǒng)進入應(yīng)用推廣時期，它將憑借其優(yōu)勢打開市場?！卑残抛C券分析師侯利認為。

事實上，和GPS相比，北斗系統(tǒng)的確有其特別優(yōu)勢，比如除了導航和定位之外，北斗系統(tǒng)還能實現(xiàn)一定的通信功能。

而根據(jù)發(fā)改委的規(guī)劃，到2020年，北斗系統(tǒng)的市場容量將達到1000億元，這意味著2010~2020年的年均復合增長率將接近50%。

行業(yè)是一片藍海，而對已經(jīng)進入這一領(lǐng)域的公司而言，相當高的準入門檻其實等于是一把“保護傘”。

在不少市場人士看來，國騰電子的看點就在于“它能做的業(yè)務(wù)，其他公司很可能做不了”。

據(jù)了解，在北斗衛(wèi)星導航應(yīng)用系統(tǒng)建設(shè)和服務(wù)領(lǐng)域，國家在2004年頒布了《北斗系統(tǒng)運營管理暫行辦法》，規(guī)定北斗系統(tǒng)運營服務(wù)采用授權(quán)分理方式，實行許可證制度。也就是說，只有獲得北斗主管部門的批準，核發(fā)北斗系統(tǒng)運營分理許可證書，企業(yè)才可以進行運營服務(wù)。

事實上，目前市場擔心的是北斗終端的產(chǎn)品價格可能會比較昂貴而不利于推廣。侯利認為，如果在市場初期，北斗商業(yè)化借鑒GPS的模式，用免費接入形成替代，然后盡可能以低廉的價格投入市場，盡快擴大市場份額。那么，隨著用戶的增加，北斗系統(tǒng)的價格會隨著成本的下降而逐漸降下來。

“元器件—終端—系統(tǒng)”完整產(chǎn)業(yè)鏈

作為國內(nèi)最大的北斗導航終端產(chǎn)品供應(yīng)商，也是首批承擔“核高基”(即“核心電子元器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品”科技重大專項，是我國按照《國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006~2020年)》擬定的長期戰(zhàn)略)重大專項企業(yè)中唯一的一家民營企業(yè)，國騰電子目前的市場占有率為40%左右。

而和其他同行相比，公司最大的看點就在于其擁有完整的“元器件—終端—系統(tǒng)”北斗衛(wèi)星導航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈。

“國騰電子產(chǎn)業(yè)鏈完整，確保了公司將充分享受北斗系統(tǒng)建設(shè)帶來的市場高成長，這就是其未來核心的投資邏輯?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600109/" target="_blank" title="國金證券 600109">國金證券分析師程兵認為。

廣發(fā)證券分析師惠毓倫認為，公司擁有的“元器件—終端—系統(tǒng)”全產(chǎn)業(yè)鏈，將直接受益于行業(yè)需求的放大，同時完整的產(chǎn)業(yè)鏈有助于公司后期在行業(yè)競爭中處于有利地位。

資料顯示，國騰電子成立以來一直專注于高性能集成電路研發(fā)，此后隨著我國北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)的建設(shè)及應(yīng)用的開展，開始研發(fā)設(shè)計北斗導航系統(tǒng)關(guān)鍵元器件。

2008年，公司控股了國星通信56.84%的股份，從上游元器件向下游北斗終端領(lǐng)域延伸。2009年，公司成為西部地區(qū)唯一一家獲得運營服務(wù)資質(zhì)的企業(yè)，從而覆蓋了“元器件—終端—系統(tǒng)”北斗產(chǎn)業(yè)鏈。

自2008年以來，北斗導航終端就已經(jīng)成為國騰電子的收入和利潤的主要來源。

從目前來看，公司的北斗二代終端產(chǎn)品都已經(jīng)進入了聯(lián)調(diào)測試階段，而且是參加聯(lián)調(diào)測試企業(yè)中唯一一家產(chǎn)品全部達標的公司。

據(jù)了解，到2014年，三大運營商投入使用的通信基站將超過200萬個。分析人士預計，單移動通信行業(yè)對北斗二代終端產(chǎn)品的需求就會超過100億元。而以公司目前40%的市場占有率來計算，公司2014年在這塊業(yè)務(wù)的收入就會達到40億元。

資料顯示，公司2009、2008、2007三年的營業(yè)收入分別為1.76億元、1.37億元、6273.24萬元。

毛利率遠超同行

盡管所處行業(yè)較特殊，但是國騰電子也并非全無對手。

目前來看，國騰電子的競爭對手主要包括北京神州天鴻科技有限公司(下稱“神州天鴻”)和北斗星通(002151.SZ)等，而后者也是一家上市公司。

據(jù)了解，神州天鴻的應(yīng)用系統(tǒng)和運營服務(wù)業(yè)務(wù)主要分布在水利、氣象、電力、森林防火等領(lǐng)域；而北斗星通則主要分布在海洋漁業(yè)、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域。

從行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈說，行業(yè)主要可分為元器件、終端、應(yīng)用系統(tǒng)這三大環(huán)節(jié)。其中，國騰電子在這三個環(huán)節(jié)中都有布局，而北斗星通和神州天鴻則主要側(cè)重于應(yīng)用系統(tǒng)領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)鏈來說，國騰電子顯然更有優(yōu)勢。

事實上，與北斗星通相比，國騰電子具有更高的毛利率。以今年上半年的數(shù)據(jù)來看，國騰電子的銷售毛利率為61.88%，而北斗星通同期的毛利率僅為36.79%。

不過，值得注意的是，國騰電子在過去3年的存貨周轉(zhuǎn)周期都要高于北斗星通，這就使得公司可能會遭受到更多的存貨貶值損失。

光大證券分析師趙磊認為，這主要是因為在北斗導航這個新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品檢測和驗收周期較長，同時特種行業(yè)客戶可能會有突發(fā)需求，從而要求公司保持較高的原材料和產(chǎn)成品備貨水平。

風險提示：

市場競爭加劇。另外，公司所從事的領(lǐng)域?qū)儆诟咝录夹g(shù)領(lǐng)域，技術(shù)進步和更新?lián)Q代較快。雖然目前公司在相關(guān)領(lǐng)域處于技術(shù)領(lǐng)先地位，但如果不能根據(jù)行業(yè)發(fā)展狀況和技術(shù)發(fā)展趨勢適時調(diào)整自身的研發(fā)策略和布局，則有可能被競爭對手所趕超。

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